9月CPI同比1.6% 机构解读降息可能来得比降准更快

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【民生宏观朱振鑫/张德礼】暂别猪周期，迎接新宽松
事件：9月CPI同比1.6%，PPI同比-5.9%
【1】9月CPI同比1.6%，不及预期值1.8%，较上月大幅回落。除一定的基数效应外，主因还是食品项贡献减弱（食品项8月同比上涨3.7%，9月上涨2.7%）。一方面，猪肉价格9月持续回落，猪周期对CPI贡献减弱；另一方面，随着秋冬季鲜菜的上市，鲜菜价格对物价的影响变小。考虑到猪周期对物价的影响减弱以及实体总需求依然低迷，四季度CPI压力不大，2%或已经是年内高点。非食品项环比上涨0.2%，衣着、娱乐教育文化用品及服务分别上涨0.8%、0.5%，交通和通信下降0.4%，其它分项价格环比变化不大。
【2】猪周期弱化，但未完全消失，猪价进入盘整期。近期猪价有所回调，但同去年四季度一样持续暴跌的概率不大。从供给端看，本轮猪价上涨中补栏反应滞后，生猪存栏7月才开始增加，根据生物周期到12月才能形成大批生猪供给，短期供给压力依然存在。从需求端看，一是四季度经济或在持续稳增长的支持下逐步企稳，二是反腐边际减弱消费企稳，社会消费品零售总额同比触底反弹；三是四季度为猪肉消费旺季，猪肉需求较二三季度更强。
【3】9月PPI同比-5.9%，结束5个月的持续下跌，与前值持平。一是近期大宗商品价格企稳，叠加人民币大幅贬值，带来一定的输入型通胀压力；二是中央加大稳投资稳增长力度，基建投资自8月以来回升，导致工业品需求企稳。但中期来看，PPI已经连续（43）个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面，上游去产能去库存尚未结束，另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去化和需求找到新增长点之前，PPI难摆脱低迷。
【4】通缩压力加大，宽松势在必行。从内部看，PPI持续43个月为负，CPI涨幅放缓，通缩矛盾再度凸显。从外部看，汇率在央行维稳之下逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解，为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件。从思路上看，目前的核心仍是宽信用，而不是宽货币（资金面并不紧张，此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿）。由此推断，降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张，降准也会择机出手。
    海通证券：通缩风险升温，宽松空间打开
  作者：海通宏观姜超、顾潇啸等
①9月CPI由上月2%降至1.6%，连续4个月回升后首现回落，主因食品非食品同比均降；
②国庆期间猪价、菜价继续下跌，食品价格明显走弱，预测10月CPI食品价格仍弱，CPI同比维持在1.6%；
③9月PPI同比下降5.9%符合预期，环比跌幅缩小至0.4%，各类生产资料价格显著回落，主要工业行业价格均下跌；
④10月以来油价短期回升，预测10月PPI同比降幅有望略收窄至-5.7%；
⑤8月以来猪价持续回落，前期推升物价的主要因素已消失，下调4季度CPI预测至1.7%，且PPI通缩状况短难改观，短期通缩风险升温，工业生产低迷经济下行压力仍大，降息空间打开，宽松货币政策仍将持续。
鲁政委：9月CPI为1.6% 大幅低于预期值得高度关注
通缩压力有增无减--快评9月物价
鲁政委：兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家
9月份cpi为1.6%，大幅低于我们兴业经济研究咨询股份有限公司(简称"兴业研究")2.2%的预测，环比0.1%也显著低于市场预期的0.5%。在中秋、国庆两节叠加，去年同期基数不高的背景下，仍然大幅低于预期值得高度关注。其实，两节之中，居民消费较旺，但主要是休假出境游，折射出人民币汇率高估导致宝贵的内需外溢。
PPI为-5.9%，与市场预期和上月一致，加上此前公布的进口增速大幅下跌，暗示目前工业企业正处水深火热之中；在当前GDP数字总体平稳的情况下，工业企业累积利润已连续7个月负增长，即将与1999年有公开数据以来的9个月持平，作为企业冷热的温度计，GDP正越来越失灵，这也需要引起充分重视。
无论是内需外溢，还是产业空心化，还是通缩，都是人民币实际有效汇率高估逻辑一致的并发症。亟需尽快推进人民币汇率形成机制的市场化改革。
屈宏斌：经济通缩风险显著 宽松加码应持续发力
汇丰大中华区首席经济学家， 董事总经理屈宏分析CPI略低于预期录得1.6%时指出，猪肉和蔬菜价格从上月高位回落，带动食品通胀回调至2.7%，是本次通胀回落的主因。此外，非食品价格通胀较上月小幅下降录得1.0%，亦反映出价格疲软态势。PPI降幅维持在5.9%低位，大宗商品价格走低和国内需求疲软是主因。当前经济通缩风险显著，宽松加码应持续发力。
李迅雷：通缩正重新成为物价主要风险
国家统计局刚刚公布的数据显示，9月份居民消费价格指数CPI同比涨幅为1.6%，环比涨幅增加0.1%；PPI同比降幅为5.9%，环比下降0.4%。
海通证券首席经济学家李迅雷认为，猪价上涨告一段落，通缩正重新成为物价主要风险。
徐高：通胀压力正在减缓
国家统计局刚刚公布的数据显示，9月份居民消费价格指数CPI同比涨幅为1.6%，环比涨幅增加0.1%；PPI同比降幅为5.9%，环比下降0.4%。
光大证券首席经济学家徐高指出，猪肉价格回调以及供给改善显示通胀压力正在减缓。在整体需求维持疲弱环境下，通胀难以大幅度上升，将继续维持偏弱格局。
通缩仍是主要矛盾保增长政策亟待落实——评9月CPI和PPI数据（申万宏源）
作者：申万宏源宏观分析师团队
中国9月CPI同比1.6%，预期1.8%，前值2.0%；中国9月PPI同比-5.9%，预期-5.9%，前值-5.9%，中国9月PPI环比-0.4%。对此作如下点评：
9月CPI同比上涨1.6%，低于上月0.4个百分点。CPI环比上涨0.1%，9月份的整体环比、食品环比、非食品环比均低于过去6年同期平均水平，尤其是食品环比。但核心CPI仍较稳定，环比增加0.3%，同比增加1.6%，低于上月同比增速0.1个百分点。食品价格方面，食品价格环比下降0.1%，低于近六年同期均值1个百分点。7、8月份上涨明显的猪肉和蛋类价格均环比涨幅缩窄，鲜菜价格回落，减缓通胀压力。9月气温下降，蔬菜供应充足，蛋鸡进入高产期，鸡蛋供应相应增加，而今年中秋消费需求不及预期，导致价格波动。猪肉价格9月份环比上涨0.4%，比上月回落7.3个百分点，月内呈现前高后低走势，双节之前猪价平稳，主要是由于养殖户集中上市，生猪供应增多，再加上中央储备肉发放，短期供大于求导致猪肉价格短期回落。而生猪存栏量环比回升，但同比仍大幅减少，能繁母猪存栏量仍在下降，猪肉价格或将保持平稳上涨。
非食品价格环比增加0.2%，低于近六年同期均值，国内成品油两次调价，汽油和柴油价格环比分别下降3.1%和3.3%，车用燃料下降2.5%；开学季造成教育项目环比增加1.1%。
PPI同比下跌5.9%，符合预期，连续43个月负增长；PPI环比下降0.4%，降幅比上月缩窄0.4个百分点，主要原因一是多数工业行业环比价格降幅缩小，二是部分工业行业环比价格由降转升。在30个主要工业行业中，19个行业产品价格环比上涨，9个行业持平，2个行业下降。
我们在前期报告中强调，食品冲击型CPI上涨不足惧，通货紧缩仍是主要矛盾，最新的数据和我们判断基本一致。预计3季度GDP6.7%左右，4季度经济企稳，需要保增长政策再发力。
预计后期货币政策继续宽松，降准降息会继续。财政政策仍将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资。政策性银行也将继续发挥“第二财政”作用，利用特殊的体制优势为重大投资项目实施出力。我们在《为什么保增长还要靠投资？》强调了投资对于稳增长的重要性，预计地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩、能源互联网）、京津冀、东北、新疆和西藏等有望成为保增长的重要领域。
央行仍可能继续降准——点评9月CPI、PPI数据（招商证券）
作者：招商证券宏观分析师谢亚轩
点评9月CPI、PPI数据：
1、 CPI同比增速1.6%，前值为2.0%，降幅大于市场预期。在食品分项中，除猪肉和蛋价格上涨之外，其他品种出现不同程度的回落。市场此前颇为担忧的猪肉价格涨幅显著收窄，迎中秋和国庆两节，本月环比仅为0.4%，前值为7.7%。22个省市的仔猪和生猪价格也明显回落。此外，前期涨幅较多的蛋价涨幅显著收窄，环比增长2.9%，前值10.2%。秋季蔬菜供应稳定，价格下跌。前期供应偏紧导致猪肉价格涨幅较快，对CPI涨幅的贡献度较大，而旺季不旺意味着通胀整体的上涨压力减轻。
非食品价格环比为0.2%，低于历史均值。一方面是成品油价格两次下调，另一方面，虽然一线城市住宅销售价格延续上升，租房价格环比涨幅较往年同期收窄，也反映出经济不景气给承租人带来的压力。
2、PPI同比增速与上月持平-5.9%。从分项数据来看，主要是石油加工、有色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选价格分别下降2.2%、0.5%和1.0%。9月国际大宗商品价格震荡走弱，国内工业的中观高频数据价格呈现不同程度的回落。虽然建筑行业出现小幅回暖，但是制造业整体经营状况并未发生明显改善，国内需求不足，产能过剩压力仍然较大。
3、预计四季度通胀水平为2.0%，全年通胀为1.6%。通胀暂时回落有利于延续此前稳健货币政策和积极财政政策的基调。央行推广信贷资产质押再贷款试点、完善合格抵押品制度，再次明确央行保持流动性合理宽裕、守住不发生系统性风险底线的态度。我们预计9月外汇占款降幅缩小至-2500与-3500亿元之间，随着跨境资金流入规模较往年趋势性减少，央行仍可能继续降准，并配合使用多种数量工具，如公开市场操作，以及包括MLF和PSL在内的各种创新型工具，以补充基础货币缺口。
中信建投胡艳妮：还会降准 短期不降息
0月14日，中信建投分析师胡艳妮点评9月通胀数据称：CPI涨幅低于预期，主要是因为食品价格如猪肉价格环比涨幅大幅缩窄，其它鲜果和鲜菜价格环比回落所致。PPI则基本符合预期。需求很疲弱，通胀也不会高不到哪儿去。货币政策预计保持宽松，维持还会降准的判断，降息短期看不到。
中信建投黄文涛：降息降准在即
10月14日，中信建投分析师黄文涛点评9月通胀数据称：CPI低于预期，猪价企稳，CPI将温和、低位徘徊。维持全年CPI 1.6%的判断，PPI未来几个季度难以转正，工业通缩将持续存在。中国未来面对的是通缩风险而不是通胀风险。降息降准在即。
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