股市“动”“静” 投资者总有办法

sunlinran

娄敏
每当美股震荡加剧，VIX波动率指数蹿升的报道便见诸报端。但A股长久以来的争论集中于“要涨还是要跌”的方向性判断上，波动率藏身于历次牛熊转变间，波动率交易更是无从谈起。随着期权的推出，“即使股价不涨不跌也能赚钱”、“不管股价涨了跌了都能赚钱”的波动率策略将成为投资者的新选择。
就像公司业绩是影响股价的一大因素，股价的波动率是期权定价中最重要的因子之一。即使股价长期内没怎么变化，其所对应的期权价格也会因市场对未来“大幅波动”的预期上涨：比如一家上市公司三个月后将面临一项重大诉讼的判决结果，且从各方面因素判断胜败概率各占一半，胜诉将得到大笔赔款，败诉则不仅要付出大笔赔款还需承担巨额诉讼费用。
上述情形下，预期波动率上升导致期权价格上涨，仅持有看涨期权和仅看空期权的投资者均将短期获利。但三个月后，一纸宣判也将导致双方截然不同的命运，股价波动的影响超过波动率的影响，多空两个方向上总有一个输家。
预期股价大涨大跌：跨式期权
而通过同时买入看涨期权、看空期权的跨式期权，投资者可以纯粹地投资于波动性，从而免除方向上的干扰。最终审判时，无论上市公司输赢，投资者均可选择看涨看空期权其中一个行权，受益于股价的大范围波动而无需考虑是向上还是向下。
值得注意的是，类似重大诉讼公告的情形下，未来股价大幅波动已经是市场共识，众多投资者使用跨式期权押注波动率的行为无疑将快速拉高期权价格，同时买入看涨看空期权的初始权利金投入成为该策略的盈亏关键。
预期股价不涨不跌：蝶式期权
跨式期权寄望股价的“大动”，蝶式期权则寄望股价“不动”。如图所示，投资者可以通过买入行权价为10元及14元的看涨期权各一份，同时卖出两份行权为12元的看涨期权，获得蝴蝶状的收益曲线。当股价如投资者预期般“不动”停留在12元附近时，投资者获利，但当股价大幅波动至16元时，投资者虽可从行权价10元及14元的看涨期权获利8元，卖出的两份行权价12元的合约则亏损了8元，最终损失1元的初始权利金；股价跌至10元以下时，所有期权均不行权，同样损失1元的初始权利金。
<p>可见，有了跨式期权与蝶式期权这两种组合策略，投资者对于股价的判断不再仅仅局限于涨跌的方向性判断，而可以对股价的波动范围进行投资。进入期权时代的股市，无论其“静如处子”还是“动如脱兔”，投资者总有办法。