股票期权箭在弦上 又到散户向左机构向右时

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张婧熠
按照中国证券登记结算有限责任公司此前的通知，1月26日是正式开立衍生品合约账户的日期。这意味着，自1月9日证监会批准上证所开展试点后，离股票期权的上市又近了一步。
昨日上午，王凡不断接到投资者关于股票期权账户开立的问询电话。直到午饭后，他终于得到公司的确定回复，营业部下周起将正式接受客户开户。王凡所在的券商于首批获准参与股票期权交易，“投资者的反应非常踊跃，个人投资者不在少数”。
然而另一边，熟稔量化对冲的大佬们极为沉得住气。虽然期待着新工具的上手，但在对上市后期权定价与流动性情况尚缺乏把握之时，更多对冲基金有意先观察而后动。
“期权不是散户的玩具”
去年11月以来，王凡所在的营业部就开始向投资者密集推出有关期权投教的相关内容：从基础概念到投资策略，从微信订阅号到线下培训。方便的是，培训所需要的教材几乎是现成的;市场目前有关期权的理论及实战的资料信息已非常完备。
从另一种角度来看，可见市场对期权的推出期待已久。而伴随仿真测试稳步推进，业内也纷纷发声，强调商品期权、股指期权及个股期权推出条件成熟，早已“准备就绪”。
今年1月9日，证监会批准上证所开展股票期权交易试点;试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为一个月后的2月9日。随后的1月16日，中证登发布通知，将自1月26日起接收衍生品合约账户配号申请数据，并于当日日终反馈配号处理结果。
“投资者目前态度很踊跃的，毕竟是一种很好的风险管理工具，接受度上目前看没什么问题。从目前接触情况来看，营业部内申请参与期权的个人投资者不在少数。”王凡介绍道。
然而与此同时，也有报道称部分券商营业部以风险太大为由劝客户放弃期权开户，并表示仍将业务重点放在两融业务上。王凡认为，从券商角度来看，“两融业务目前已遇瓶颈，期权业务更容易被引爆”。
期待期权推出的大势未改，但落地时经营机构态度却出现分歧。而产生分歧的核心点，在于对个人投资者参与期权的不同态度上。
在此次股票期权上市后，参与的投资者必须在年龄、学历上达标，并同时满足交易经历的严格要求。投资者在证券公司必须具有6个月以上指定交易的经历，并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历;若不是证券公司客户，则须在期货公司开户6个月以上，并具有期货交易经历。
此外，硬性门槛上则要求个人投资者的投资门槛是50万、机构投资者开户资产和净资产不低于100万。同时还须通过相应级别的期权基础知识水平测试。投资者同时还将实行分级管理，级别最低的一级可以套保，而二级可以买入开仓，三级可以卖出开仓。
个人投资者参与期权的门槛并非高不可及，但当谈及投资者参与期权交易的预期时，业内某资深量化对冲投资人强调，“当下关于期权的结论千差万别，有两个可能是正确的——期权是风险管理的工具，期权不是散户的玩具。”
是否能深度理解并正确使用期权策略，或是区别个人投资者和专业机构的区别之一。上海从容投资联合创始人郑莹就向《第一财经日报》表示，期权最多的使用对象还是机构投资者，尤其在宏观对冲基金的对冲策略中使用比较广泛。
“以具体的交易策略为例，可能国内一般投资者更喜欢买入期权，认为损失有限但是获利无限。这种理解也是正确的，但是要知道更多的专业机构在动反方向的脑子。”国富投资首席经济学家兼合伙人刘海影表示。
私募大佬们在担心什么
若散户必须谨慎应对，那么机构就真的高枕无忧了吗？
“中国对冲基金发展的主要障碍仍是缺乏对冲工具，使用沪深300的错配现象也比较严重。所以非常期待期权的推出，这将极大丰富投资策略，且期权对于风险收益的刻画和分割会非常精确”，但刘海影同时表示，国富投资不会在初期立刻将期权纳入实际模型中，将等待期权定价和流动性相关数据积累到一定程度，并在观察其他机构的操作使用情况后再考虑启用。国富投资官网信息显示，其目前推出2只对冲基金;其中“全市场多策略对冲一期”使用有金融期货量化交易策略、融资融券对冲策略、商品期货交易策略等。
期权推出后的表现，是机构投资者最为关心的问题。“期权是一种博弈，我们对期权推出后的关注点主要在定价是否正确、流动性是否充足以及市场的最终走势。若出现买卖单数量不够、买卖价差过大等现象，都将影响到期权策略的真正落实。”刘海影表示。
从容投资在两年前就推出对冲产品“从容全天候基金”，去年底实现净值1.7785，累计上涨77.84%。对于期权的推出，郑莹表示将对投资标的定价的稳定性、价值的确定性起到促进作用，还将带来更丰富的风险收益配比的产品。但对于何时纳入策略模型中，她表示仍要根据基金经理对该品种投资时机的判断而决定。
“期权上市后会有一个磨合期，对期权的定价、流动性都有一个使用和不断修正的过程，市场需要一段时间来适应。”郑莹表示。
此外，期权推出带给市场的影响也成为机构关注的重点。市场的高短期波动率，或是期权推出后A股的重要变化。博道投资量化高级投资经理何晓彬就指出，衍生品的丰富和套利需求的存在，将使得各种投机情绪相互传导，体现为各种资产的联动，“如1月初期指快速跳水，基差为负，各类期现套利者会不计成本地平仓，加剧短期波动率的变化。A股已经结束低短期波动率的时代。”
<p>而刘海影还指出，此次试点标的上证50ETF的代表性或仍有限，对市场套利带来的实际影响也值得观察，“就如同在股指期货前市场做过诸多假设和预测，但实际推出后市场的走势和特征还是有新的变化。”