央行本意仍是稳增长“顺带”稳定股市

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上周五晚上，笔者正和一群好友吃饭，饭桌上少了往日的嬉皮打闹，个个强颜欢笑，打不起精神。从这个角度讲，央行选择此时“双降”，确实有稳定市场信心、避免股市继续暴跌引发系统性金融风险的意图。
                        上周五晚上，笔者正和一群好友吃饭，饭桌上少了往日的嬉皮打闹，个个强颜欢笑，打不起精神。不用猜，能在同一时间点引发大规模负面情绪蔓延的，非股市大跌莫属了。
虽说朋友们都在上周股市的大幅震荡中体验了不少苦楚，有的甚至把一年的工资都打水漂了，但大家倒还对股市都抱有几分信心，相信这只是短期的震荡回调，政府不会任由暴跌而坐视不管。
果然，央行上周六推出重磅的降准降息，可谓及时为市场送上了“速效救心丸”，顿时让不少小散们看到了反弹的曙光。根据公告，自6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，其中，对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点，对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点，降低财务公司存款准备金率3个百分点。中金公司预计，此次定向降准共释放流动性约3800~4200亿元。与此同时，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。
央行一反常态，同时推出降息和定向降准，再加上在这个敏感的时间点推出，不免让人感觉是紧急出手来救市。不过，央行的真正意图就只是为止住股市的暴跌吗？
正如暴涨始于非理性地加杠杆，暴跌也与非理性地降杠杆不无关系。然而，不少分析师调研结果表明，目前大部分杠杆资金在回撤时仍选择补仓，并没有出现太多的强制平仓，这说明上周的暴跌还只是风险提示，若不及时做好补救措施，很可能变成踩踏效应。
从这个角度讲，央行选择此时“双降”，确实有稳定市场信心、避免股市继续暴跌引发系统性金融风险的意图。
但是作为货币当局，央行执行货币政策最为基本的出发点，显然不是为股市服务，而是出于经济增长、稳定物价、促进就业等一些更为宏观的考量。对于中国人民银行而言，当下货币政策的主要目的仍是服务于稳增长、防通缩、降低实体经济融资贵等问题。
虽然四五月份公布的一些宏观经济指标出现改善，但总体来说，这些改善的程度相当有限，中国经济仍在探底过程中，且这种短期的改善不知是否能持续长久。因此，央行仍有必要继续实施降息、降准等宽松的货币政策以加大刺激力度，推动国内经济尽快企稳。
可这次为什么会选择“双管齐下”呢？笔者认为，央行本次操作是在稳增长和调结构之间的一次平衡。在通胀水平持续下行、实际利率依旧高企的背景下，降息是为了进一步降低实体经济的融资成本。
对于降准而言，值得注意的是，考虑到当前流动性总体充裕，银行超额备付金水平接近历史高位，央行此次并没有实施普降，而是选择定向降准，旨在为社会金融资源更多地进入“三农”和小微企业提供正向激励，定向则是调结构的最好体现。
因此，笔者认为，稳定股市只是此次“双降”的顺带意图，央行的本意仍是稳增长，货币政策的大方向也从未发生过改变。只是从再次使用定向降准的这一信号看，未来央行宽松货币政策的思路可能会有所改变，正如有分析师所言，由于目前短端利率已稳定在历史低位，未来在稳定短端的基础上，通过定向和货币财政化措施疏通货币传导通道或将是重点。
此外，考虑到此次降息并未进一步扩大存款基准利率上浮区间，或取消存款利率上限，这可能暗示年内还会有降息动作。而业内人士普遍认为，年内降准的空间也同样存在，最终存款准备金率可能会降至10%左右。
<p>至于股市，短期看，降准降息有助于提振股市，但恐慌情绪一旦形成很难消除，监管层仍不可大意。长期看，居民资产重配、经济下行之下的货币宽松等，其作为本轮牛市根本推动力的大环境并未改变，未来的牛市将不再是“疯牛”，而会逐步调整为稳健的“慢牛”。