证券时报社论：提高风险管理能力 推动股市稳健发展

xwnxf520

最近两周，A股市场剧烈震荡，主要股指短时间内累计下跌了20%左右。即便是在以高波动性为特色的A股市场上，这样的波动幅度在历史上也是不多见的，应该引起各方高度重视。
市场调整的背后，有多重力量在起作用。既有短期流动性冲击等外部因素的影响，也有涨幅过快后市场自我纠正的内在需要。除此之外，融资杠杆作为一把双刃剑，在这次调整过程中释放出来的巨大杀伤力，也不容忽视。
去年下半年以来，融资杠杆因素对A股走势的影响愈发明显。投资者利用场内合法渠道与场外灰色渠道的融资总量不断上升，在过去一年多的时间里，两融规模从3000多亿迅速膨胀至2万多亿。融资杠杆对股指持续快速上涨起到了重大的作用，事实上扮演了牛市行情“加速器”的角色。融资杠杆是一把双刃剑，在股市上涨过程中，它可能加快行情的上涨速度，推动行情向非理性繁荣发展，而一旦市场在内外力量作用下出现调整时，融资杠杆又会转化为市场螺旋式下跌的压力，甚至导致“踩踏效应”。不论是上涨时的“加速器”作用，还是下跌时的“踩踏效应”，都会加剧股市波动，放大股价对价值的背离。一旦这种背离达到一定程度，其自身就可能成为系统性金融风险的一个触发点。
如何应对融资杠杆给股市带来的挑战，已成为摆在包括监管者、机构以及普通投资者等市场参与各方面前的一个重大新课题。
对监管者来说，要密切关注杠杆因素对股市行情的影响以及对金融稳定的潜在冲击。要发展出一套合理、可预测的监管规则，规范市场融资行为，通过发挥市场内在的自我约束机制来维护市场长期稳健运行。对融资行为的监管要提高信息透明度，加强信息发布，以更大透明度来明确市场预期，尽可能降低监管行为自身对市场的冲击。面对融资杠杆放大的合理性以及可能造成的市场冲击，监管者要心中有数，下好先手棋，做足预案。
要摆正市场化改革与监管干预之间的关系。一方面，要坚持市场化改革大方向不动摇，让市场更好地发挥基础性作用，减少各种不必要的干预。另一方面，一旦市场波动超出预期，出现了系统性风险苗头时，则必须毫不迟疑地出手，以责任担当精神，善于作为，敢于作为。这种干预不是为了维护某个特定的市场参与者的利益，不是救市，而是维持金融稳定，守住不发生系统性金融风险的底线。
近期市场的剧烈波动，给所有参与各方都上了一堂生动的风险教育课。那些因股市波动而陷入窘境的投资者都应该反思一下：在融资加杠杆博取高收益的同时，是否做好了承担高风险的准备?投资者要充分认识到融资杠杆的双刃剑效应，应该具有这样的意识：即市场上杠杆运用越便利，要在市场上生存下来，自己的投资行为就要越理性，就越需要关注经济基本面和上市公司基本面。脱离了基本面的投资行为在杠杆时代面临着比以往更高的风险，盲目跟风追涨杀跌，热衷于炒作概念和题材，无异于火中取栗。对于既缺乏专业知识和经验、也缺乏足够精力的普通投资者来说，将自己的投资委托给专业机构或许是一个不错的选择。
我们曾在5月5日的本报评论员文章中呼吁，市场参与各方都要汲取历史教训，避免重蹈大起大落的覆辙，呵护慢牛行情。一个多月下来，事与愿违，市场还是又坐了一回从过快上涨到恐慌下跌的过山车。不论是之前的狂热飙升，还是上周五的千股跌停，都带有很强的不理性色彩。市场各方需要尽快从这种不理性状态中走出来。应该看到，引领中国经济新常态，需要发挥资本市场的重要作用，一个稳健发展的股市有利于缓解经济下行压力，有利于提高要素配置效率，有利于推动经济结构升级。股市对实体经济的支撑作用、对创业创新的激励作用、对经济转型升级的拉动作用没有改变，也不会改变。
<p>当前，市场虽然出现了较大震荡，但中国经济基本面预期仍在改善中，改革开放红利释放、流动性总体充裕和居民资产配置的基本格局没有发生变化，经济企稳向好的趋势更加明显，各项稳增长、调结构、惠民生措施的持续发力将进一步夯实市场基础，“大众创业、万众创新”也将进一步激发市场活力。监管部门对股市中违法违规行为的打击将更加有力，应对两融杠杆挑战的手段将更加丰富，保护投资利益的制度性建设也在持续推进之中。可以预料，历经波折的中国股市，未来的发展环境会更加完善，基础将更加扎实，前景依然光明。