基金互认实验

坏气帅

”　　证监会宣布中国内地与中国香港两地基金互认安排的政策启动后，内地部分基金公司闻风而动，加紧研发相关产品。根据证监会的香港互认基金管理暂行规定第一章第三条：香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，办理基金在境内的相关业务。
                        

两地基金互认，数年前就排在政策推进表上。2013年市场预期最强烈，甚至一些基金经理取消了圣诞假期。2014年，多场基金论坛的主题是基金互认。此番政策靴子落地，可谓“多年筹备，水到渠成”。战术上，基金互认是对沪港通、深港通等两地市场联通渠道的有益补充。战略上，将进一步推动人民币国际化和中国资本项目开放的进程。
根据规则，初始投资额度为资金进出各人民币3000 亿元，从投资者习惯，以及基金公司销售网络建设周期看，“3000亿元额度不会嘭一声用尽”。至于基金互认能否成功，现在谈为时尚早，用香港财经事务及库务局局长陈家强的话说，“1年后对制度查漏补缺，5年后看成效”。
　“我立刻着手在香港注册！”
基金业近期最大的事，就是中国证监会与香港证监会决定开展“内地与香港公开募集证券投资基金互认工作”。一听消息，美国伊略艾特资产管理公司总裁马克（Mark Elliott）激动地向《国际金融报》记者询问具体细则。
即使立即注册，按中国证监会的规则，马克暂时也不能成行。统计显示，目前符合互认标准的香港基金有100只左右，内地基金有850只左右。我们试着解读基金互认的规则，看看950家基金能够做哪些业务、投资者的投资门槛有多高，这类基金的回报率如何。
　互认规则是什么
符合互认标准的香港基金有100只左右，内地基金有850只左右，初始投资额度为资金进出各人民币3000 亿元。香港公募基金必须在内地选择代理人
2015 年5 月22 日, 中国证监会与香港证监会签署《中国证券监督管理委员会与香港证券及期货事务监察委员会关于内地与香港基金互认安排的监管合作备忘录》，并发布《香港互认基金管理暂行规定》(下称“《规定》”)， 正式允许符合条件的香港公募基金在内地注册并销售，由此开启了公募基金“北上”的通路。
与此同时，香港证监会亦发布《有关内地与香港基金互认的通函》(下称“《通函》”)，允许符合条件的内地公募基金依法履行程序后“南下”，即在港销售。
所谓内地与香港基金互认，是指符合一定条件的内地与香港基金获许可后，将可以在对方市场向公众投资者进行销售。基金互认自2015 年7 月1 日起施行，南北双向的初始投资额度为资金进出各人民币3000 亿元，配额规模和沪港通一样大。
值得注意的是，只有公募基金在此次互认改革范围内。《规定》称，“本规定所称香港互认基金，是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者其他形式的集体投资计划。”
通力律师事务所的吕红律师提醒内地投资者，按规定，香港设立和运作的私募基金不属于基金互认的范围，货币市场基金不符合互认条件，非常规的股票型、混合型、债券型及指数型基金亦不符合互认的条件。
证监会发言人在答记者问中表示，根据初步测算，符合互认标准的香港基金有100只左右（数据统计截止日期为2014年底），内地基金有850只左右（数据统计截止日期为2015年一季度末）。投资额度的使用及分配将按照国家外汇局的有关规定执行。
按规定，香港公募基金必须在内地选择代理人。证监会规定的第三条表示，“香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，办理基金在境内的相关业务。”有分析认为，这将为内地基金公司和托管银行带来新业务。
至于内地基金如何获得这些海外产品代理、代理费用，以及诸多联系的细节还将有待细则出台后明确。
　　基金公司有何反应
香港基金公司渴望探索这一政策带来的新的销售机会，期待着把握住该计划带来的机遇，内地公募基金已经着手开发产品
一听说内地香港基金互认的消息，美国伊略艾特资产管理公司总裁Mark Elliott激动地向记者询问具体细则，“我立刻着手在香港注册！”
其实，就算他注册成功，按照中国证监会现行《规定》，也至少要等一年才能进入内地，“（香港）基金成立1 年以上，资产规模不低于2 亿元人民币(或者等值外币），不以内地市场为主要投资方向，在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50%”，“管理人是在香港注册及经营，持有香港资产管理牌照，最近3 年或者自成立起未受到香港证监会的重大处罚”。
符合互认要求的香港公募基金也为自己能得到内地客户而兴奋。富兰克林邓普顿投资（亚洲）有限公司大中华区总监张伟对《国际金融报》记者表示：“富兰克林邓普顿在基金互认发布声明不久前，已经开始从取得产品主动权和在中国国内打造品牌方面积极准备。我们渴望探索这一政策带来的新的销售机会，期待着把握住该计划带来的机遇。”
全球最大的资产管理公司之一贝莱德公司（BlackRock）亚太区策略产品管理主管盛飞龙告诉《国际金融报》记者：“基金互认的宣布对中国的资本市场和香港及内地投资者都是有巨大潜力的进步。香港的产品广度给内地投资者提供了更多进入没有向内地开放的投资产品的潜在机会，这一意义不能被低估。同样，这一计划的现有配额规模和沪港通一样大，这也是内地市场自由化的重要发展，并表明了改革的加速。”
证监会宣布中国内地与中国香港两地基金互认安排的政策启动后，内地部分基金公司闻风而动，加紧研发相关产品。总体而言，香港证监会的要求与中国证监会基本一致。不过因为两地监管体系差异，内地基金需特别注意某些细节。
特别注意的是，香港《基金互认通函》要求，基金管理人应未将投资管理职能转授予其他国家或者地区的机构。“因此在内地有部分QDII基金聘请了境外投资顾问，将部分或全部投资管理职能转授予投资顾问，对于该类QDII基金，即使其并非主要投资于香港地区，但因为存在投资管理职能转授问题也不符合基金互认的条件。” 通力律师事务所合伙人吕红提醒。
另外，如果想香港公开销售的基金管理人，但并非在香港成立，则应当在香港聘请一家机构作为其香港代表。“对于在香港已设立子公司的，也必须同时持有第一类牌照，目前， 持有第一类牌照的香港子公司并不是很多。”吕红分析，“根据香港证监会的有关规定, 申请第一类牌照并不是很困难的事情”，“在内地，除了基金管理公司之外，还有若干家证券公司(或其子公司)、保险资管公司拥有公募基金管理资格，也可以参与基金互认安排。”
对内地公募基金赴香港销售，受理申请后,香港证监会将在7-14个工作日内出具初步反馈意见。
　哪边更受青睐
基金公司的受访者都表示暂未有分析，有证券公司分析员认为，“南向资金更加强劲”，但证监会预期，“基金互认将为内地引入更多资金”
既然是基金互认，资金究竟更多流向香港，还是流向内地？由于公募基金的投资标的多为股票，隐含的问题是，哪边的股市会上涨得更多？
《国际金融报》记者联系多家基金公司，受访者都表示暂未有分析。
一位证券公司分析师认为，资金将加速流出。另有报道称，机构普遍认为，短期来看，受到增量资金预期刺激，港股或显著受益。长期而言，内地与香港地区之间基金互认，会令南向资金更加强劲，内地资金将撬动香港金融市场的定价格局。
富国基金海外投资总监张峰表示，“未来三五年，港股补涨是大概率事件。”
张峰分析，当前AH价差在不断拉大，香港中小盘股票估值与创业板相比尤其便宜，“历史数据显示，牛市中经常出现A股跑得快，港股逐渐跟上，最终可能涨的也不比A股少的现象，这样就给大家提供了一个吃两道菜的机会”，“当前香港的中资股票中大股票有30%左右的折让，小盘股有70%左右的折让，这里蕴含着巨大投资机会。”
但证监会预期，基金互认将为内地引入更多资金。其发言人表示，一方面通过境内基金的境外发售，“有利于吸引境外资金投资境内资本市场”，为各类海外投资者提供更加方便的投资渠道。
如果以沪港通开通后的资金流向作为参考，很长一段时间，资金是净流入内地的。记者从东方财富网的数据查找到，从开通后的去年12月至今年4月初，港股通的未用余额大于沪股通，而从4月初至今，双方大体处于平衡。
资金流向香港的重要目的不一定是追求投资收益率，而是为了分散风险。陆红军告诉记者：“尽管目前A股被认为是投资的好时机，不过从市场的多元化来说，一个投资组合是要在不同的金融市场上组合，所以中国的A股，包括香港参与到内地市场的配置，实际上是金融投资的风险分散、多元化的组合。”
投资者在享受更开放的市场时，也需要警惕风险。陆红军告诉记者：“资金流入流出可能对市场价格产生一定冲击，1997年亚洲金融危机时，也是由于资本和资金产品流入，形成东南亚地区金融危机，也是通过地区流动来冲击市场的。”
投资门槛有多高
相比于沪港通50万元的资产要求，基金互认投资门槛比较低。投资内地基金1000元即可，投资香港基金，最低投资额1000美元上下。投资香港基金，需要缴纳包括认购费、赎回费、管理费等费用
对于投资者来说，最关心的是投资门槛有多高？
相比于沪港通50万元的资产要求，基金互认降低了投资门槛。在试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者，及证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元的个人投资者。而基金的投资门槛较低。据香港投资基金会介绍，以环球股票基金为例，一只基金一般有超过50只股票，而最低投资额不过是1000美元，“投资者能以少量资本在全球作出最佳投资和分散风险”。
根据证监会的香港互认基金管理暂行规定第一章第三条：香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，办理基金在境内的相关业务。这表明内地投资者需要通过国内的机构购买香港互认基金。海外基金一旦获得相关机构代理并在内地成功注册，申购方式与一般内地发行的基金无异。
对于投资香港基金需要缴付的费用，香港投资基金公会也有介绍，缴付费用由首次认购费、赎回费、管理费组成，其中首次认购费已计算在基金的卖出价内，在首次认购时支付，赎回费已计算在基金的买入价内，在赎回基金时支付，管理费已计算在基金的资产净值内。
对于具体费率，债券、股票、认股权证的首次认购费分别为3%-5%、5%-6%、5%-7%，管理年费分别为0.5%-1.5%、1.0%-2.0%、1.5%-2.5%，赎回费各有不同。基金通常会以资产净值或以买入/卖出价报价。
如果基金报价是以每单位的资产净值计算，投资者支付认购费时，基金公司一般会先从投资者的款项中扣除认购费，然后再按余款发行单位。如果基金报价是以买入及卖出价显示，基金公司收取的费用会在差价上反映出来。
　整体回报率多高
香港基金收益率差别较大。至今年3月的一年期，多数基金的回报在10%-30%之间，亏损最严重的两只基金一年期回报分别为-38.18%和-35.57%
按《规定》，初期将有100只香港注册的基金符合申请到内地销售的资格。公开资料显示，这些基金中以亚太投资策略为主，占比达31%，全球策略和纯香港投资的基金分别有23%和21%；从投资标的来看，又以股票投资为主，其中57%投资股票，21%投资债券，余下则为混合型。此外，ETF产品中，共有9只符合资格，可供内地投资者选择。
有媒体列举了香港符合要求的基金中前十大基金的投资习惯，发现这些基金偏爱蓝筹股，而不是港股小票和港A股。
从回报率看，不同香港基金收益率差别较大，有的基金投资回报为负数。根据香港投资基金公会2015年3月末的投资绩效报告显示，香港基金中投资于内地市场的基金6个月平均回报率是21%，投资大中华区的基金6个月平均回报率14%，投资印度的基金6个月平均回报率12%，投资北美的基金6个月平均回报率6%，投资科技板块的基金6个月平均回报率7%。
截至今年3月的一年期，有16只基金回报率超过50%，以投资A股和印度股市的基金为主，回报最高的德盛神洲A股基金高达95.09%，多数基金的回报在10%-30%之间。亏损最严重的两只基金均为施罗德旗下涉及大宗商品投资的基金，施罗德环球基金系列-环球能源和施罗德商品基金，一年期回报分别为-38.18%和-35.57%。其他大宗商品类、投资拉美地区、俄罗斯市场的基金亏损也比较严重。
对于香港基金的投资风格，香港投资基金公会介绍，基金经理采用的投资方法有两种。一种是首先研究全球不同市场的宏观经济因素，然后挑选值得购入的股票。宏观经济分析包括掌握及预测利率变化、经济增长、通货膨胀及汇率走势。而基金经理在决定购买股票前，会先行拜访有关上市公司和进行量化研究，以了解公司的业务策略、财务状况及发展前景。在决定股票的比重时，主要参考有关的基准指数。另一投资方法的重点是挑选股票，并辅以宏观经济因素的分析。再决定股票的比重时，主要是取决于可于什么地方找到最佳股票，而较少参考基准指数的比例。
对于这两种投资风格，相比于内地的基金公司，香港的国际基金更偏重于长期、稳定。摩根资产管理大中华投资经理梁碧娴在接受《国际金融报》记者采访时，给出3个判断中国未来股市趋势的决定因素：经济增长、企业盈利、市场流动性，而这些因素最后的落点，都是中国政府的改革。她说，“中国政府的改革，能否真正落实到企业的盈利水平提高，我觉得这是影响中国股市非常关键的因素。”
<p>对于如何投资香港公募基金，陆红军认为，投资者需要提前做好功课，需要对投资对象有所了解，只是看市场趋势、道听途说，这样去做产品投资其实是非常愚蠢的，作为内地投资机构和个人，应该认真研究了解资本市场下不同基金的定位、运作方式、风险、不同基金产品的交易结构等。