国泰君安：维持中国外运买入评级

200042007

由于合营和联营公司贡献增长以及（2014年7月）资产注入产生的协同效应，2015年第一季净利润同比增长30.6%至3.47亿元人民币，延续了2014年的双位数增长。我们预计公司的货运代理业务将温和增长，而联营公司中外运敦豪在未来几年将有高速增长。
                        由于合营和联营公司贡献增长以及（2014年7月）资产注入产生的协同效应，2015年第一季净利润同比增长30.6%至3.47亿元人民币，延续了2014年的双位数增长。
公司与其母公司中外运长航集团已达成托管协议。根据管理层，托管资产与公司核心业务类似而资产规模约人民币100亿元。我们认为部分托管资产将在2015年下半年注入公司。
调整2015-2016年盈利预测。我们根据2015年第一季业绩稍微下调2015年收入预测1.5%以及净利润预测1.3%。另外，我们预计来自合营和联营公司应占利润在2016年将继续有双位数增长。因此我们上调2016年净利润预测5.3%。更新后的净利润预测代表了24.9%的2014-2017年复合增长率。
<p>我们预计公司的货运代理业务将温和增长，而联营公司中外运敦豪在未来几年将有高速增长。公司股票目前交易在13.2倍2015年市盈率，相对于同业并考虑到增长潜力其依然吸引。我们维持“买入”评级并上调目标价至7.10港元以反映公司的增长潜力。我们的目标价分别相当于16.0倍，13.0倍和10.8倍2015-2017年市盈率。（国泰君安）