四大证券报分析A股波动 李克强股市谈话传递哪些信号

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中国证券报：坚持市场化法治化方向 推动资本市场稳定健康发展
□本报记者费杨生王小伟
业内专家认为，无论是教科书理论还是海内外实践，无论是成熟市场还是新兴市场，在市场出现恐慌情绪蔓延、流动性问题凸显的时候，政府“有形之手”及时干预是必要的、合理的。此次股市波动也暴露了A股市场制度不健全、监管不适应及市场主体不成熟等问题。要解决这些问题，根本上要靠深化改革，健全法制，完善监管，坚持市场化、法治化方向，推动资本市场稳定健康发展。
市场失灵时进行干预是国际惯例
近几个月来，我国股市出现了异常波动，经历了快速上涨和下跌。在市场出现千股跌停、千股停牌、股指期货全线跌停等罕见状态，陷入流动性危机之际，“有形之手”及时干预是必要的、合理的，也是符合国际惯例的。
世界银行行长金墉在谈及中国稳定股市时曾表示，必须注意，这是一个相对年轻的股票市场。世界各地股市发生各种状况，政府都会采取措施降低国内股市波动程度。
资料显示，无论是1987年股灾还是2008年次贷危机，美国财政部和美联储这些代表政府力量的机构都积极参与进来，不管是喊话提振市场信心，还是动用真金白银进行流动性支持，都做得比较彻底、有力度。在次贷危机救助中，美国采取了限制金融股的做空行为，美联储直接收购有毒资产，将金融机构国有化等措施。（天天帮您寻找涨停股、纵览股市行情、把脉未来走势，请关注微信公众号【凤凰证券】或者【ifengstock】）
专家解释，之所以形成这种国际惯例，主要是因为金融市场的风险具有很强的传染性，救市出手须果断、及时。如果市场融资和交易功能弱化，进一步恶化到金融机构倒闭或遭遇挤兑时再出手挽救，那么政府支付的成本、市场遭受的损失很可能会指数级放大，有可能演变一场系统性金融风险。
市场人士认为，前期股市快速回落甚至出现恐慌性下跌，杠杆融资在助涨后加速助跌，部分金融产品触及止损线强制平仓，现货、期货市场交互下跌，市场流动性风险和金融系统性风险凸显。面对这种局面，果断采取多种措施，维护股市稳定，是非常必要的，避免了可能发生的系统性风险。
实际上，资本市场稳定健康发展离不开“看不见的手”和“看得见的手”的协调统一。《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，资本市场改革发展要处理好市场与政府的关系。尊重市场规律，依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化，使市场在资源配置中起决定性作用。同时，更好发挥政府作用，履行好政府监管职能，实施科学监管、适度监管，创造公平竞争的市场环境，保护投资者合法权益，有效维护市场秩序。
坚持市场化法治化方向
“有形之手”干预并不是要代替或削弱“无形之手”，未来资本市场发展仍将坚持市场化、法治化方向，更好地发挥市场、法治力量的作用。此次股市异常波动暴露出的问题，从根本上要靠深化改革、健全法制、完善监管来解决。
证监会有关负责人在答新华社记者问时说，要有序推进市场改革开放，坚持市场化、法治化取向，积极稳妥实施股票发行注册制改革，着力促进提高上市公司质量，加快上市公司并购重组的市场化改革，规范大股东和实际控制人股份转售制度，推进上市公司股份回购制度建设，认真落实上市公司分红制度，优化投资者回报机制；弥补监管漏洞，完善市场管理制度。
近期，有关部门已出台多项政策，完善市场制度。比如，沪深交易所、中金所正就指数熔断机制公开征求意见，拟引入熔断机制来抑制股市非理性波动；财政部、国税总局、证监会明确上市公司股息红利差别化个税政策，个人持股期限超过1年的免征个税，旨在发挥税收政策导向作用，鼓励长期投资。
目前，中国资本市场正在推进证券法修改、注册制改革、监管转型，其核心都在于理顺市场与政府的关系，进一步强化市场化、法治化的力量。这些深刻的制度变革还需要一系列配套制度的完善，包括且不限于建立健全资本市场信息披露规则体系、进一步完善稽查执法规则体系、继续深化行政处罚机制改革、建立健全中小投资者保护机制、进一步完善证券侵权民事赔偿司法解释、积极稳妥推进行政和解试点、继续推进中央监管信息平台建设等。
夯实资本市场发展基础
资本市场健康发展不能脱离经济基本面的支撑。目前，中国经济下行压力较大，但向好势头未变，经济增长新动力正逐步孕育。
中信建投首席经济学家周金涛表示，中国经济的三年收敛期正在结束，过去三年的经济回落，本质上是地产周期、投资周期、库存周期共振回落，2016年上半年触底，随后展开第三库存周期反弹。真正的中国经济低点将在2018年出现，是地产周期、投资周期、库存周期共振低点。
不少经济学者认为，经济有望在明年年初企稳回升。近期，一系列稳增长、调结构措施的加码，有望进一步推动经济基本面出现积极变化。财政部8日表示，将实施更有力度的财政政策，包括统筹资金推动重大建设项目加快实施；加大降税清费力度，尽快落实好对小微企业的税收优惠政策；加快增设口岸免税店，扩大国内消费；发挥好各类投资引导基金作用等。
上海证券报：股市异常波动不会动摇市场化法治化改革方向
⊙本报观察员
国务院总理李克强9日下午会见出席2015夏季达沃斯论坛的企业家代表。他在回答企业家代表提问时指出，中国股票市场6、7月份发生异常波动，有关方面采取措施稳定市场，是为了防止风险的蔓延，现在可以说防范住了系统性金融风险。
李克强同时指出，这样做不是要代替或削弱市场功能，这是国际通行的做法，也符合中国国情，下一步将继续推进发展多层次的资本市场，而且要坚持市场化和法治化的方向，努力培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。
作为一个建立只有20多年、尚处于新兴加转轨阶段的市场，我国资本市场在过去一个时期经历了快速发展，规模、体量显著增长，服务实体经济的能力不断提升。期间，尊重客观规律、尊重特殊国情市情、通过改革发展解决发展当中遇到的问题是我国市场经过实践积累出的宝贵经验，市场化、法治化则是资本市场始终如一的发展方向。
今年6、7月间，A股市场遭遇了一波罕见的快速杀跌，继而引发恐慌性抛盘，因场外无序资金杠杆、部分金融产品触及强平线、现货期货市场出现交互下跌等多重因素叠加，市场流动性风险和金融系统性风险凸显。
在面对市场流动性枯竭、定价功能失灵，系统性风险爆发可能性不断加大的情况下，有关方面协调配合、果断采取多种应急措施，稳定市场、稳定人心，避免可能发生的系统性风险，是非常正确、非常有必要的。
针对市场极端状况，由政府之手直接干预，符合国际通行的“客观规律”，美、韩等国市场，以及我国香港、台湾股市均在面临市场运行失灵、系统性风险积聚的情况时，由政府直接出手稳定市场；也符合我国市场处于新兴加转轨阶段存在市场不够成熟、制度不够健全等客观问题，以中小投资者数量居多、保护投资者权益任务更为繁重，更需要政府之手在特殊时期果断干预的客观市情。
事实上，在应急措施的综合作用下，A股市场流动性危机化解，系统性金融风险得以防范，其在短期内发挥出的效果已是有目共睹，在此基础上，市场也逐步回归自主调节。
日前，证监会有关负责人在答新华社记者问时表示，目前，股市泡沫和风险已得到相当程度的释放，市场交易基本正常，流动性较为充裕，市场内在稳定性增强，具体表现为估值中枢明显下移、杠杆融资风险得到相当程度释放、助涨助跌规制性因素得到有效抑制、投资者流动性状况良好等。
需要明确的是，非常时期的非常应急措施具有短期性，其操作方式是用特殊手段解决特殊问题，目标明确指向稳定市场、防止风险蔓延，而不是以政府之手取代市场之手，或削弱市场之手的作用力。
目前，从股指运行及投资者心态两方面看，市场的稳定性都已经显著增强，系统性金融风险也得以防范。未来，在稳定、修复、建设市场三结合的原则指导下，以市场化、法治化为方向，继续推进发展多层次的资本市场，培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场是确定无疑的。
而这轮股市异常波动，也相当于针对整个A股市场各个参与方的一次压力测试，在进一步暴露出市场不成熟、制度不健全、监管不适应、上市公司和投资者结构不合理、短期投机炒作过多等问题的同时，也为下一步继续深化改革、健全法制、完善监管，通过不断改革发展解决发展中遇到的问题，提供了契机、指明了方向。
推进资本市场改革是党的十八大和十八届三中、四中全会的明确要求，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》也对资本市场各项改革举措做出了全面部署。进一步加大改革力度是中国经济转型升级、持续增长的动力，也是股市长期健康发展的动力。经过此次A股市场异常波动的检验，加快市场化、法治化改革的必要性和紧迫性更进一步凸显。在不断提升服务实体经济能力、助力经济转型升级的过程中，资本市场仍有发挥作用的巨大空间。
此外，未来改革的空间还很大，包括利率市场化、资本项目开放在内的金融改革，以及国企改革、财税改革、土地改革等。这些改革措施的推出，将对经济双引擎的打造、市场资源配置效率的提高发挥关键性作用。
分析师认为，短期来看，稳增长政策将继续改善经济基本面和企业盈利状况；中期来看，改革效益的显现需要一个过程，陆续释放的改革效益、创新创业驱动等将激发经济内生动力。这些都将进一步夯实资本市场的基础。
值得期待的是，随着改革逐项推进，宏观面上的市场体系和微观面上的企业主体日益成熟，资本市场生存发展的经济根基将进一步牢固；随着经济结构战略性调整的深入推进，各类企业主体活力将得到极大激发，资本市场供给质量会得到有效改善，多层次资本市场体系的微观实体基础有望夯实。
证券时报：稳定市场可以遮蔽风雨 建设市场才能见到彩虹
作者：程丹
近几个月，我国资本市场出现了罕见的异常波动，为防范局部风险发酵演化成系统性金融风险，相关部门采取了一系列稳定市场的措施。这些措施，对于防范系统性金融风险发挥了积极作用，目前市场的风险得到有效释放，市场的恢复和建设也在有序推进。
在市场失灵时政府干预，不但必要而且合理。任何国家和地区的金融市场出现剧烈动荡时，政府都不会坐视不管。亚洲金融危机期间香港特区政府保护联系汇率，美国次贷危机时推出“美国不良资产救助计划”、政府提供紧急流动性、实施量化宽松政策等，都是政府维稳金融市场的经典案例。此次中国政府出手稳定股票市场，在学理和政策实践上都有章可循。正如国务院总理李克强昨日会见参加达沃斯论坛的中外代表时所说，“这样做不是要代替或削弱市场功能，这是国际通行的做法，也符合中国国情”。
经过一段时间的努力，稳定市场的措施发挥了成效，一些积极信号开始显现。比如，市场估值中枢明显下移，与前期高点相比，上证综指市盈率已由25倍下降到15.6倍，创业板指数市盈率也降至63.6倍。同时，随着场外配资的清理整顿，以及两融业务的规范发展，高杠杆吹出来的股市泡沫被挤压，杠杆融资风险得到相当程度的释放。应当说，前期助涨助跌的各种负面因素，都得到了有效控制。在金融体系内，股市的波动没有传导到银行体系，也没有引起金融机构的链式崩溃，目前来看，稳定市场的措施“防范住了系统性金融风险”。
李克强总理昨日表示，“下一步我们会继续推进发展多层次的资本市场，而且要坚持市场化和法治化的方向，努力培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。”中国资本市场具有新兴加转轨的特点，为了进一步巩固市场根基，有必要坚持市场化和法治化的方向，在稳定市场的基础上修复市场、建设市场，防范和化解可能出现的风险隐患。从长期来看，应完善市场结构，培育发展机构投资者，引导长期资金入市，建立健全风险预警体系和跨市场实时监控体系，加快对外开放，增强我国资本市场在全球范围内配置资源、管理风险的能力；短期来看，则应积极稳妥实施股票发行注册制改革，弥补监管漏洞，完善市场管理制度，抑制恶意做空和过度投机，规范股票融资业务，让杠杆资金在可控范围内运转。
当前，我国正处在经济转型的关键阶段，资本市场的稳定不仅关系到市场本身的生存和发展，不仅关系到千千万万个投资大众的财产安全，还关系到国家整体经济发展的大局，关系到金融体系的稳定和安全大局。一个稳定健康、持续发展的股票市场不仅能为投资者带来财富和回报，更能支持实体经济的加速转型。希望随着资本市场制度的完善、监管者管理能力的提升、市场参与者风险管理的进步，中国证券市场能迎来更好的明天。
证券日报：李克强最新股市谈话传递哪些信号
■董少鹏
昨天下午，李克强总理在大连出席2015年夏季达沃斯论坛时，就我国资本市场稳定和改革发展问题发表谈话，充分肯定了前期维稳工作，对下一步工作提出具体要求，强调将“国际通行做法”与“中国国情”相统一。这是李克强总理对股市发展思路的一次全面阐述，回应了社会关切，也极具现实指导性。所有市场参与者应当充分加以领会，共同维护市场秩序，共同促进市场理性、健康发展。
在谈到前期一系列稳定股市的措施时，李克强指出，“中国资本市场，特别是股市在6、7月份也发生异常波动，有关方面采取措施稳定市场，是为了防止风险的蔓延。”笔者认为，只有开诚布公地阐释维稳的出发点和具体工作机制，才能凝聚市场参与者的共识，将推进市场化改革与维护市场秩序基本稳定统一起来。
国际经验反复表明，市场运行会在一定条件下失灵。尽管监管者、投资者都不希望市场严重失灵并引发系统性危机，但这确实也是市场经济必然会有的一个现象。中央明确提出“使巿场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”的改革方针，就要坚定不移走下去。释放市场力量、让市场发挥决定性作用，与政府维护秩序、在市场失灵时主动作为，不是一对矛盾，而是相辅相成的。在市场失灵时，政府主动作为，防止爆发系统性风险，这也是国际上普遍采取的办法。
所以，李克强强调，采取措施稳定市场“不是要代替或削弱市场功能，这是国际通行的做法，也符合中国国情”。9月6日，证监会有关负责人在答新华社记者问时，对此做出了清晰阐释，即“股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预，但在股市发生剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，政府绝不会坐视不管，将及时果断采取多种措施稳定股市”。
对于当前股市形势，李克强表示，“现在可以说防范住了系统性金融风险”。这既是对前期各方面维稳工作的充分肯定，也是对市场现状的客观评价，有利于稳定预期、稳定人心。目前，股市泡沫和风险已得到相当程度的释放，具体表现在：市场估值中枢明显下移，杠杆融资风险得到相当程度的释放，助涨助跌的规制性因素得到有效抑制，投资者流动性状况良好，市场内在稳定性显著增强。这一形势来之不易，需要倍加珍惜。
对于外界担心的改革方向和改革进度问题，李克强回答说，“下一步我们会继续推进发展多层次的资本市场，而且要坚持市场化和法治化的方向，努力培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场”。事实上，针对股市发展和改革的方向问题，李克强早在7月2日出访法国期间就明确提出了，当时正值股市维稳的关键时期；此后，“努力培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场”被多次重申。这就表明了中央政府对股市改革的坚定信心和郑重承诺，改革方向从来没有变，也不会变。
笔者认为，股市出现异常波动会在短期内延缓一些具体的改革步骤，但改革是解决我们当前问题的唯一出路。在统筹谋划的前提下，千方百计化解危机，确保改革航船行驶在正确轨道上，是我们工作的唯一指针。因此，此次股市异常波动不会导致改革倒退，反而会促进改革更加深化。此次危机帮助我们更加深刻地认识市场规律，从而推进监管能力和监管体系的现代化，推进市场的长期机制化建设。
长期以来，我国股市存在暴涨暴跌的特性，这既与市场运行机制不尽完善有关，也与市场参与者的价值认知不稳定有关，不是单一方面的问题。为此，既要抓稳定市场交易秩序，也要发出倡导价值投资的有力信号；既要培育发展“有担当”的机构投资者，也要建立和完善鼓励长期投资的一揽子政策。近期，相关政策已经在陆续出台。
在市场秩序稳定的基础上，年初制定的改革措施要继续有序推进；有条件的，还可以适当加快一点。主要包括：积极稳妥实施股票发行注册制改革，着力促进提高上市公司质量，加快上市公司并购重组的市场化改革，规范大股东和实际控制人股份转售制度，推进上市公司股份回购制度建设，认真落实上市公司分红制度，优化投资者回报机制。
经济大局与股市改革发展密切相关，互为支持。在这次论坛上，李克强总理以“形有波动，势仍看好”概括我国经济形势。他并且指出，“只要有比较充分的就业，与GDP同步增长的居民收入和不断改善的环境，这样的发展速度是我们能够接受的。反过来讲，我们上半年城镇调查失业率在5.1%左右，新增城镇就业人数在700万以上，这反过来证明了中国经济运行保持在合理区间”。他在阐释我国经济结构发生向好变化时说，消费占GDP的比重已经超过60%，服务业比重接近50%，高技术产业增速超过10%。显然，李克强总理阐释的这些新变化是我们努力推动并乐于看到的。我国经济以强大的内需市场、显著的区域互补性和积极进取的改革新动力，完全可以赢得新的发展空间，开创新一轮增长奇迹。
无论是经济增长还是深化改革，无论是整体经济发展还是金融体系（包括股票市场）的完善发展，都需要保持定力，都需要尊重市场规律，更需要将全球其他地区先进经验与中国实际相结合。把握好这三个“需要”，我们就不会在困难和压力面前出现大的失误，就能够扎扎实实把自己的事情办好。
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