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[转载] 东兴证券:双降或推动债市上演下破行情

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发表于 2015-10-29 14:14:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

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“双降”的根本出发点还是在促使经济企稳,前番多次宽松并没有使得三季度数据延续二季度弱企稳,因此,宽松是必须举措,而对冲外占大幅下降,也是无奈之举,货币宽松仍有后续操作可能。在政策加码前提下,央行金融改革,特别是利率市场化改革继续推进,表明改革并没有因为经济下行压力而放缓。债市虽然轮番上演突破行情,并未宣告牛市结束,未来继续宽松的货币刺激下,依然有向下突破的空间。
                        “双降”或推动债市上演下破行情
东兴证券
央行时隔两月再度“双降”,表明货币宽松预期成立,也说明央行10月10日信贷资产质押再贷款扩大试点。10月21日MLF续作,并没有代替降息降准为代表的货币政策传统工具操作。我们认为,三季度经济数据发布后,选择“双降”是无奈也是必需举措。表明国家对经济继续加大必要刺激,汇率短期企稳后扩大货币供给、降低融资成本,提振各方对中国经济稳增预期,完成年初经济目标,也验证我们此前的判断,稳增压倒一切。“双降”利好下,债市将继续上演向下突破行情。
两月一“双降”节奏 经济真实企稳
继“6·27、8·25双降”之后,市场迎来第3次“双降”,也是去年11月以来第6次降息、第5次降准。央行不断加大“双降”力度,旨在向经济注入货币动力,直至经济切实企稳。今年第三季度,GDP增长6.9%,虽好于预期,但低于年初制定经济目标。从最新的投资、工业等宏观经济数据看,经济还没有企稳迹象,下行压力非常之大。物价走低,通缩阴影再起,虽然财政支出连续五月扩张,然并未扭转投资下滑。货币政策继续保持宽松也是配合财政扩张、投资扩张的必须之举。降准对冲8、9月外汇占款大幅减少,预计释放流动性6000亿-6500亿左右,加上符合标准的金融机构额外降准会更高。我们认为央行维稳人民币汇率的决心也没变,“双降”不会给人民币带来太大的贬值压力。
年内至少还会有一次降息或降准
虽然央行自2014年11月已经连续降息或降准单项计累计11次,力度超过2008年次贷危机后的支持四万亿的货币宽松,但此次经济长期L型底,复苏难度前所未有,中国经济经历新常态下的失速与转型之痛并存,依据当前经济发展需要和双降频率,预计年内仍至少一次降息或降准。
利率市场化再下一城
此次“双降”,完全放开存款利率浮动上限,利率市场化再下一城。2013年7月20日起,央行全面放开金融机构贷款利率管制,取消金融机构贷款利率0.7倍的下限,由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。
8月25日“双降”,放开一年期以上定期存款的利率浮动上,至此,存贷款利率完全放开,利率定价权交由市场。利率市场化前提下,商业银行竞争加剧,其自身资产负债管理、利率定价和利率风险管理水平面临更大来自市场竞争,资产端需要提高投资收益,拓展中间业务,增加非息差收入。
房地产稳步增长符合预期
前三季度,商品房销售同比增长7.5%,增速比1-8月份提高0.3个百分点;9月份70大中城市房价环比涨幅回落同比涨幅扩大,上涨城市个数继续增加。房地产复苏在经济企稳中作用自不必夸大,但本轮“双降”,个人住房公积金贷款利率保持不变,表明当局更倾向于房地产市场稳步复苏,并不希望宽松的货币过多的刺激地产市场,造成更大的地产市场泡沫,而是待地产市场平稳后,支持资金流向地产外的实体经济。
债市利好兑现 未来仍有空间
债市在汇改短期调整后,迎来一轮牛市,利率债、信用债及国债期货轮番上演波澜壮阔行情,十年期国债即将突破3%,前期债市的牛市是在供给加大前提下上演的,年底前还将有1万亿地方债供给,其他利率债、信用债仍将继续放量,但在央行货币宽松格局未改前提下,债市依然有向下突破空间,预计10年期国债收益率下行至2.8%、10年期国开债下行至3.2%。
<p>“双降”的根本出发点还是在促使经济企稳,前番多次宽松并没有使得三季度数据延续二季度弱企稳,因此,宽松是必须举措,而对冲外占大幅下降,也是无奈之举,货币宽松仍有后续操作可能。在政策加码前提下,央行金融改革,特别是利率市场化改革继续推进,表明改革并没有因为经济下行压力而放缓。债市虽然轮番上演突破行情,并未宣告牛市结束,未来继续宽松的货币刺激下,依然有向下突破的空间。




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