全球货币政策分歧扩大 风险资产投资偏好回升

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在上一份研究报告中，我们曾提出，受中、欧、日三大央行的宽松措施以及宽松态度影响，除美国外，全球将进入一个货币宽松周期之中。在宽松预期主导下，近期大量资金正在流入风险资产市场，投资者情绪正在回升。“恐慌指数”芝加哥期权交易所（CBOE）波动性指数（VIX）收涨0.39%，报14.54，持续低于20的长期平均水平。
                        
图1：美元指数走势

图2：COMEX 黄金期货结算价格

图3： 美国道琼斯工业平均指数

图4： 标普500波动率指数
数据来源：wind，中信建投证券研究发展部
美联储10月份会议声明，很大程度上是对市场的一种信号较强的压力测试。偏鹰派发言并不能成为12月加息的关键证据，年内加息的概率依旧不高，因此投资者应密切关注11月和12月发布的两份非农就业报告，这才是年度内是否会加息的重要判断依据。未来三个月，将是美元做多的重要时刻，美元极有可能突破98点这一重要压力位置，黄金则有可能创出价格新低。此外，受中、欧、日三大央行的宽松措施或宽松态度影响，除美国外，全球将进入一个货币宽松周期之中。在宽松预期主导下，近期大量资金正在流入风险资产市场，投资者情绪正在回升。
⊙中信建投
美联储10月份会议声明，很大程度上是对市场的一种信号较强的压力测试，“数据依赖严重”的美联储希望观察在较强的加息预期下，根据近两个月美国就业、通胀指标，以及全球经济的变化情况，再决定下一步的加息计划。因此，我们并不认为，10月份的偏鹰派发言就是12月加息的关键证据，年内加息的概率依旧不高。由此建议，投资者应当密切关注11月和12月发布的两份非农就业报告，这将成为年度内是否会加息的重要基础。
　鹰派言论重燃美联储加息预期
在10月份的美联储会议上，利率决议最终决定保持利率不变，提出“经济仍在温和扩张，这使得下次会议（12月）上加息是一个可能的选项”。在之前的分析报告中，我们曾经提出，美联储绝不会在10月份进行加息，因为在会议后没有安排新闻发布会，这样的会议安排就决定了10月不会是加息月。虽然在政策面上没有变化，但是美联储近期罕见的鹰派声明中充满了对12月份加息的暗示。
美联储主席耶伦是一个计划性非常强的人，据她的助手透露，耶伦每次出差前都要提前三个小时到机场。对于一个计划性如此强的领导者来说，美元加息如此重大的决定需要前期非常充分的准备和铺垫。我们认为，10月份的会议决议声明，很大程度上是对市场的一种信号较强的压力测试，“数据依赖严重”的美联储希望观察在较强的加息预期下，近两个月美国就业、通胀指标，以及全球经济的变化情况，再决定下一步的加息计划。因此，我们并不认为10月份的偏鹰派发言就是12月加息的关键证据，年内加息的概率依旧不高。建议投资者密切关注11月份和12月份发布的两份非农就业报告，这将成为年度内是否会加息的重要基础，相信长期预期的美联储加息概率会在本周束后有一个较大幅度的调整。
从美国经济的基本面上来看，可以说是“喜忧参半，不温不火”。不利数据包括：美国供应商管理协会（ISM）日前公布的数据显示，10月制造业活动增速放缓，ISM PMI为50.1，略低于前值，连续降低四个月，并且仍处于2013 年5 月以来的最低水平。商务部公布美国9 月工厂订单较上月减少1%，工厂订单连续第二个月环比下滑，连续11个月同比下降。有利数据包括：10月Markit PMI 由9月份的53.1上升至54.1，略高于市场预期54，是半年来的最高水平。美国商务部公布，9月建筑支出增加0.6%，略高于市场预期0.5%。
美联储加息预期的重申，再次提振了美元。我们认为，未来三个月是美元做多的黄金时刻。美元大概率在近期持续上涨，待美联储加息之后，美元极有可能突破98点这一重要压力位置。从市场仓位上来看，美元净多仓规模大幅上升，从一周前的133.2亿美元，一举跳升至216 亿美元，接近翻倍。自10月美联储放弃加息以来，近期是美元净多仓增幅最大、最快的时期，之前美元净多仓连续几周处于下降态势。美联储的加息预期、美元的走强前景，决定了黄金在未来几个月内大势已去。从技术面上来看，黄金已经处于三角形整理区间之中，上部趋势线承压严重，关键的1131点位已经实现突破，该点位也将成为未来关键的压力位置。我们预期，近期内黄金将会继续出现下跌行情，在更远的未来三至四个月内，黄金有可能创出价格新低，逼近甚至突破1000 点点位大关。
　全球风险资产投资热情回升
欧洲近期数据表现依旧不佳，经济在QE支持下依旧疲软。10月Market 制造业PMI终值为52.3，略高于9月水平，欧洲央行从3月份开始购债后，该指数也处于53.6，QE刺激政策对PMI没有过多的提振。此外，欧洲就业增长降至8月来低点，产出价格创下近期跌速记录。此后，欧洲央行行长德拉基再次发表讲话，提出“尽管欧元区内需求依然富有弹性，对新兴市场成长前景以及其他外部因素至担忧导致成长和通胀前景面临下档风险”。因此，我们继续建议投资者在近期开始做空欧元，欧元进一步下行的空间依旧很大。
在上一份研究报告中，我们曾提出，受中、欧、日三大央行的宽松措施以及宽松态度影响，除美国外，全球将进入一个货币宽松周期之中。在宽松预期主导下，近期大量资金正在流入风险资产市场，投资者情绪正在回升。“恐慌指数”芝加哥期权交易所（CBOE）波动性指数（VIX）收涨0.39%，报14.54，持续低于20的长期平均水平。
据美国银行数据显示，近期流入股市资金为146亿美元，创下一个半月来的新高；流入公司债、垃圾债、商品的资金均在不断激增，为几个月来所罕见。受政策面以及资金流动影响，近期欧美股市全面上涨，标普500指数上攻历史高位，道指、纳指、富时泛欧指数全面收涨。与之对比鲜明的是，受美联储加息预期，以及美国与其他经济体货币政策差异的影响，资金也开始大幅离开美国国债。据统计，美国国债资金净流出已达18亿美元，创下四个月来的新高。美债收益率持续上攻，10年期国债收益率上升至2.22%，两年期美债收益率上升至0.77%。
<p>（执笔：黄文涛）