基金经理展望2016：慢牛犹存 个股行情或全面分化

尤舒昆

崭新的一年已然来临。但2016年的A股市场给基金经理带来的不仅仅是前所未有的挑战，也可能给他们提供了更好的竞争舞台。尤其是因为诸如2015年这样的指数型普涨行情在新的一年中将不复存在，取而代之的可能是异常精彩的个股行情，以及随之而来的存在巨大分化的市场。
                        崭新的一年已然来临。但2016年的A股市场给基金经理带来的不仅仅是前所未有的挑战，也可能给他们提供了更好的竞争舞台。尤其是因为诸如2015年这样的指数型普涨行情在新的一年中将不复存在，取而代之的可能是异常精彩的个股行情，以及随之而来的存在巨大分化的市场。
细分行业仍有机会
持续时间长达3年的成长股行情在2015年迎来一个短暂的高峰后，A股在2016年开年遭遇了巨大的波动。对此多家基金公司人士认为综合政策面、资金面和经济面来看，全年投资需降低收益预期，但仍有望实现正收益，只不过A股的投资面临的挑战可能不同以往。
鹏华基金首席策略师张戈指出，随着“十三五”期间创新驱动发展、工业结构调整将走向纵深，在转型中将涌现两方面的投资机会。首先，高新技术产业将继续稳步发展，子行业亮点频现，制造装备业中新旧引擎更迭，传统周期类行业过剩去产能化的同时也伴随升级改造，这都将带来新的产业发展和市场投资机会。具体而言，例如精细化工、电子化学品、环保、智能材料、新能源汽车、高端装备及相关金属材料、新能源等行业，都有机会成为结构转型中的投资亮点。
“在物质需求率先得到基本满足的条件下，收入提升将推动居民对于服务产品产生更大规模的需求。”鹏华基金的某位基金经理认为，近两年服务业增长始终领先工业GDP增速，第三产业的崛起趋势已经确立，2015年成为中国新兴现代服务业爆发的元年，未来仍将有很大的成长空间。我国逐步进入工业化的后期阶段，在物质需求率先得到基本满足的条件下，收入提升将推动居民对于服务产品产生更大规模的需求。
尤其值得关注的是，目前中国正经历第三次消费升级，教育、体育、养老、休闲娱乐、信息、互联网服务等现代服务业面临广阔的发展机会。相比发达国家市场的同类占比，新型现代服务业上市公司的市值仍有很大成长空间。
景顺长城基金的一位基金经理在接受记者采访时也特别强调，互联网和传媒板块的崛起，其背后深层次的因素是消费水平提升到一定阶段后，居民的生活需求将更多地向较高层次的精神层面转移，精神需求提升迫切导致了电影票房市场的规模增长；与此同时，教育、娱乐以及包括VR在内的科技其实也都在满足居民的精神需求。
猴年投资策略需灵活调整
值得一提的是，近期汇率政策也对A股市场产生了重要的影响。大成基金认为，对Ａ股市场风险偏好产生最大的不利影响便是人民币的贬值。2015年12月28日，B股市场出现了莫名暴跌，当日跌幅接近8%，导致午盘后的离岸人民币汇率出现暴跌，至此开启了近期人民币大幅贬值之路。
有市场人士分析称，造成人民币汇率贬值及贬值预期加强可能有两大因素：其一，美元指数在美联储加息后出现了小幅的回升，对人民币汇率产生负面影响；其二， B股市场的暴跌，使得投资中国的海外资金的风险偏好产生了变化，导致人民币汇率的大幅超调。
而人民币贬值预期的加强也对A股市场产生了一定的负面影响：一方面，人民币汇率，尤其是离岸汇率的大幅贬值，使得央行被迫进行汇率冲销操作，卖出美元吸收人民币，造成基础货币的被动收紧，不利于A股市场的流动性环境；另一方面，汇率的贬值预期加强，也会一定程度上影响A股市场投资者风险偏好的提升。
大成基金认为，人民币汇率带来的整体资本市场的不确定性是导致近期A股市场暴跌的主要原因。虽短期来看熔断机制放大了市场情绪。但从长期来看，熔断机制有利于A股市场的健康稳定发展。
对于后市，上述基金公司人士强调，短期的急速杀跌使得市场风险偏好大幅下降，需要时间消化。大成基金表示，在目前市场情况下，需要密切跟踪人民币汇率的走势变化，从而及时调整A股的市场策略。
“2016年人民币汇率将向更有弹性的浮动机制过渡，人民币存有一定的贬值压力。”融通基金投资总监商小虎也指出，人民币贬值使得资本流出压力加大，对流动性短期造成负面影响，并打击风险偏好，对股市影响偏负面，目前市场对这一因素的负面反应已经较为极致。他进一步认为，若2016年美联储加息节奏超预期，会影响投资者风险偏好。然而有意思的是，历史统计数据显示，每一次美联储加息周期之前，新兴市场的汇率和股市往往会下跌。不过，在正式加息之后，新兴市场的汇率和股市反而会出现上涨。
A股估值或逐步接轨国际
关于对新的一年中市场总体机会的把握，商小虎认为主要还在于具体个股的把握，而不是依赖于指数。他认为2016年全年整体呈现结构性行情特征，板块和个股的机会较多，但表现分化较大。像去年上半年的普涨行情不太可能。2016年是一个去伪存真的过程，单纯依靠讲故事但没有业绩支撑的公司将会被证伪，真正行业景气度高、具备企业家精神的、成长性超预期的公司在二级市场会有所表现。
在上述基金公司人士看来，2016年是“十三五”规划的开局之年，宏观经济保持平稳可期。另外，供给侧改革在政策面预计会有新进展。供给侧改革意味着生产要素的重整和改造，从中长期来看，这将带来资源配置效率提升和企业成本下降，最终企业会提升效益、增强活力。与此同时，互联网的崛起使得用户为中心的模式更具有机会，商小虎研究指出，以用户为中心的竞争模式将导致行业之间的壁垒和差异不断被打破，越来越多的企业将面临门口野蛮人的挑战，并购重组、跨界竞争带来的优胜劣汰将提高国内产业结构的竞争能力，也为弯道超车赶超全球先进国家带来机遇。
而谈及当前市场的整体估值，鹏华基金首席策略师张戈也表示，目前市场尚未发展到极端状态。若经济基本面向好、流动性相对宽松格局不变，市场存在进一步上涨的可能。张戈建议，投资者需要注意回避估值较高的相关板块，关注中上游的行业去产能带来的波段性机会。如在周期性行业中，石油石化、煤炭、有色金属、银行、非银金融估值较低；在成长性行业中，医药、食品饮料、电子等板块的也具有估值优势。
而对于A股上周多次触发熔断，鹏华基金首席策略师张戈表示，市场出现深幅调整的主要原因来自金融体系加杠杆到了相对极端的状态，尤其是近期险资高杠杆举牌上市公司事件引发了市场对金融风险的高度关注，叠加IPO新政和限售解禁带来的负面冲击，市场指数因此向下快速收敛。展望全年，保增长、调结构和去产能等政策都需要大量的资金支持，因此今年的市场流动性可能与去年有所不同，市场整体将呈现区间震荡的特征。但综合政策面、资金面和经济面来看，全年仍有望实现正收益。
景顺长城的基金经理也认为A股在2016年仍有可观的投资机会，但由于A股成长风格已经持续3年的行情，市值崛起之后，投资者应该降低2016年的收益预期，在保持谨慎乐观的前提下将能挖掘出更多的机会，尤其是同一主题下不同个股切换带来的投资机会，与此同时，新股和次新股的成长仍值得市场关注，也将是2016年投资机会的主要来源。
<p>而对于2016年IPO常态化尤其是互联网公司越来越多的进入市场，融通基金商小虎也认为，虽然A股纯正的互联网公司屈指可数，但是由于“互联网+”概念股的稀缺性，市场还是追捧这些并不纯正的标的。互联网巨头回到A股之后，投资者会有更多选择。海外市场上互联网金融、泛娱乐、体育竞技等新兴产业的公司很多，它们回归A股之后，投资者可以这些布局真正稀缺性品种。另外，中概股回归A股之后，A股估值体系会向国际接轨。A股在互联网企业的估值是缺失的。一般而言，市场喜欢用市盈率来估值，但是市盈率对成熟、稳定的产业才有效。他强调处于爆发性行业的互联网企业，业绩并不稳定，PE估值并不合适，互联网龙头回归A股后，有利于提升整个市场的估值和定价能力。