创业板与流动性风险

前天山上

周末的一场高层次会议，再度让公募基金的流动性成了网络上的热门话题。公募基金投资的创业板股有流动性风险么？有多大流动性风险？如何回避可能存在高流动性风险的偏股基金呢？这些都值得讨论一下。
                        ■资金观潮
⊙本报记者 周宏
周末的一场高层次会议，再度让公募基金的流动性成了网络上的热门话题。公募基金投资的创业板股有流动性风险么？有多大流动性风险？如何回避可能存在高流动性风险的偏股基金呢？这些都值得讨论一下。
首先，必须明确下流动性风险的定义。用大白话说，股票市场里的流动性风险指的是——因股市成交量不足或缺乏愿意交易的对手，导致不能顺利完成股票交易买卖的风险。简单言之，就是股票卖不出去的风险。
在2015年6—7月份，A股市场千股跌停的时候，部分投资者（包括偏股基金或融资客户）在赎回和平仓的压力下，确实一度濒临流动性枯竭的境地。但好在国家级的救市计划令股市绝地反弹，流动性迅速复苏，避免了真正的窘境。
所以，毫无疑问，在回顾过去一年的市场发展的时候，流动性肯定是个绕不过去的话题。必然会受到市场各方的集中关注。
其次，讨论一个投资组合的流动性，其实存在两个层面。第一层面，所投资标的流动性好坏，第二层，是单个主体集中持有投资标的数量。
前者可以通俗地指代为单个股票或板块的成交换手率。举个例子说，上周五有个中小板的卫浴股，该股当日成交额为1477万元，换手率为0.31%，其第六大流动股东是一家广东的基金，流通市值大概超过该股当日成交额的4倍，如果该基金想在一天内卖出一半以上持股，那么它就会遭遇一些流动性困难，如果这种情况很多，而基金又有必须卖出的压力，那么我们就称之为遭遇“流动性风险”。
流动性问题并不止于上面。第二层面的情况也很值得关注。这个第二层面可简单地理解为，同一机构合计持有某个投资标的规模和比例。
为什么要关注这个呢？一个上市公司的日常交易换手可以很活跃，但是如果某个机构买了实在太多该公司的股票，那么再活跃的个股或许也很难承担某一大投资者集中在某一时刻进行抛售的压力。
再举个A股的例子，上周五有一个次新股叫“富X股份”，其日换手率在所有A股中名列第五名，但它的日成交额只有4.93亿，假设某一个投资者持有了该公司股票超过5个亿。那么它要集中抛售或许也会造成该股盘面上的巨大变化。
再落到创业板股票上，创业板个股作为标的流动性如何呢？我们也简单的统计了下，截至上周五，A股市场共有444个创业板处于交易状态，上述444个股票的日平均换手率（我们简单地用周五换手率来指代）为5.25%。
同期，被认为蓝筹代表的沪深300指数的成分股，它的平均换手率1.29%。（同时是上周五的日换手率），从活跃程度而言，创业板个股的交易活跃程度要比沪深300指数的成分股要好。
但从另一个角度看，创业板个股上周五的日均成交额为2.13亿元，而同期沪深300指数成分股的日均成交额达到4.4亿元。这提示了，尽管创业板的个股换手率好、交投活跃。但是它日常容纳的资金容量是更为有限的。如果公募基金，在某些单个的股票上投资的规模多了点，比例高了点，那么后续的流动性确实就存在一些考验。
这恰恰就是目前行业中发生的现象，在创业板整体交投活跃的前提下，部分公募基金和投资团队在单个股票或单个板块上“下重注”成为一个流行现象。理论上，单个基金对一个上市公司的持股以10%为上限，但是这个规定无法限制同一公司的几个基金，共同持有一个上市公司的20%乃至30%的持股。而这样重的持仓，在危急时候想要调整是非常困难的。这也是去年年中所出现的危险征兆。
站在这些背景下，我们来看高层所说的话，就显得格外能够理解：“一些公募基金未经审慎风险评估，高比例集中持有创业板股票，自身风险积聚的同时，也给市场造成了较大风险，特别是在股市异常波动期间一度出现流动性问题，险些酿成行业危机。近期的压力测试显示，一些公募基金的流动性风险不容小视。加强对公募基金流动性监管，进一步完善监管规则，建立公募基金流动性风险综合防控机制。”
说白了，对机构投资者而言，最大的问题不是投资了创业板股票，问题是在创业板块投资“过于集中”，积聚了自身和市场风险。
<p>而对于基金的持有人而言，投资一个基金的时候，上网查看下他们的组合，尽力避免在某个行业和个股上投资比例过高的基金，在2016年，或许是个很重要的保护措施。