信心指数不乐观 政策稳增长诉求上升

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招商证券(600999,股吧)丁安华表示，近期政策取向对稳增长的诉求明显上升。2月政治局会议审议“十三五”规划稿和政府工作报告中明确提出宏观政策要区间调控、定向调控、相机调控，相机调控提法再度出现表明逆周期需求管理强度将会上升。这已经反映在春节前后房地产政策的进一步放松，以及金融、财政对工业稳增长和投资项目支持力度增强等多个方面。短期内经济下行压力加大是政策有所转向的主要原因，因而一季度经济数据将维持下滑趋势。
                        2016年3月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.36，连续7个月处于荣枯平衡线以下。参与本次调研的25位经济学家的预测值均未超过50，显示经济学家们对未来短期经济预期普遍不乐观。
未来经济下行压力持续，政策稳增长诉求上升。虽然1月信贷及社会融资加速投放，货币宽松支持实体经济的意图明显，但春节因素以及全球金融市场的动荡导致经济下行压力加大。在投资、出口疲软、消费平稳的背景下（表现为固定资产、房地产投资下滑，出口增速下降，社会消费品零售总额持平），稳增长成为近期政策操作的重心，1、2月份信贷扩容对经济的拉动效果尚未显现（央行还在2月29日降低了存款准备金比率）。
信心指数：信心不足，
处于50荣枯线下
信心指数
平均值49.36
最大值50.0
最小值48.5
调研结果显示，2016年3月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.36，连续第7个月处于50枯荣线下方，参与调研的25位经济学家的预测值均未超过50，显示出对3月份中国经济的普遍悲观情绪。其中，长江养老保险俞平康和重庆投资王庆的信心指数最悲观，为48.5，最乐观的信心指数50出自申万宏源(000166,股吧)证券李慧勇和兴业证券(601377,股吧)王涵。
招商证券(600999,股吧)丁安华表示，近期政策取向对稳增长的诉求明显上升。2月政治局会议审议“十三五”规划稿和政府工作报告中明确提出宏观政策要区间调控、定向调控、相机调控，相机调控提法再度出现表明逆周期需求管理强度将会上升。这已经反映在春节前后房地产政策的进一步放松，以及金融、财政对工业稳增长和投资项目支持力度增强等多个方面。短期内经济下行压力加大是政策有所转向的主要原因，因而一季度经济数据将维持下滑趋势。
俞平康认为，一季度经济继续下行，政策在供给侧改革与稳增长间寻找新的平衡点；对冲性质的降准释放维稳信号，但并不意味着全面宽松的开始；预计财政刺激将加码，2016年赤字率将提升至3%~4%，但对于经济的提振作用不可能一蹴而就，需等到二季度中后期才能有所体现。
物价：2月CPI、PPI小幅回升，通缩压力稍有缓解
CPI：同比（%）PPI：同比（%）
平均值1.86-4.85
最大值2.4-4.6
最小值1.6-5.4
调研结果显示，2月CPI同比增速预测均值为1.86%，略高于国家统计局公布的1月统计值（1.8%）。其中，最大值2.4%来自渣打银行丁爽，而最小值1.6%来自德国商业银行周浩。
1月PPI同比增速预测均值为-4.85%，高于1月公布值-5.3%，PPI回升速度快于CPI。其中预测最高值-4.6%来自德国商业银行周浩、摩根大通朱海斌、重阳投资王庆和国家信息中心祝宝良，而最低值-5.4%则来自于瑞银集团胡一帆。
申万宏源证券李慧勇表示，鉴于国际大宗商品价格跌幅收窄，预计2月PPI同比降幅将收窄。
兴业银行(601166,股吧)鲁政委表示，前海农产品(000061,股吧)批发价格指数走势与猪肉、蔬菜、鸡蛋等CPI类别比较相关。2月份至今，前海猪肉、蔬菜和蛋类价格指数环比变动分别为5%、28%和-1%，其中蔬菜价格环比涨幅较1月的10%明显扩大。蔬菜价格的大幅上涨可能使2月CPI出现同比上行。随着菜价回落，3月CPI可能下行。
瑞穗证券沈建光认为，春节期间食品价格上涨，会继续推高CPI，但鉴于1月以来食品在CPI中的权重被调低，所以2月CPI增速有限。
1月最佳预测经济学家2月预测（CPI）：
常健：1.9%
刘利刚：2.0%
温彬：1.9%
许思涛：1.8%
张智威：1.7%
1月最佳预测经济学家2月预测（PPI）：
常健：-5.0%
赵扬：-4.7%
徐高：-4.8%
汪涛：-4.8%
社会消费品零售总额：
1~2月增长平稳
社会消费品零售总额（%）
平均值10.88
最大值11.8
最小值10.2
由于国家统计局不公布1月社会消费品零售总额数据，因此这项指标调研值为1~2月合并的社会消费品零售总额累计增长率，25位经济学家预测均值为10.88%，略高于去年1~2月10.7%的水平。其中，11.8%的最大值来自中国民生银行(600016,股吧)黄剑辉，而瑞银集团胡一帆则给出了最小值10.2%。
中国国际经济交流中心徐洪才表示，消费需求增长较为平稳。传统住房消费有回暖迹象，汽车消费稳定，餐饮消费回升。新型消费，如信息消费、文化消费、旅游消费、健康消费、体育消费等增长加快，成为稳增长的重要力量。
去年12月最佳预测经济学家1~2月预测：
邱晓华：10.5%
徐高：11.00%
工业增加值：1~2月累计增速
5.72%，继续回落
工业增加值（%）
平均值5.72
最大值6.2
最小值5.2
工业增加值调研数据为1~2月合并累计增速，接受调研的25位经济学家平均预期1~2月工业增加值累计增速为5.72%，较2015年1~2月累计增速（6.8%）下滑超过1个百分点。其中，国际金融业协会郭丰给出了最小值5.2%，海通证券(600837,股吧)李迅雷、德意志银行张智威给出了最大值6.2%。
鲁政委认为，重点电厂耗煤量增速与工业增加值走势比较一致。高频数据显示，截至2月24日，今年前两个月电厂耗煤量同比下跌16%，跌幅高于去年12月的9%。电厂耗煤量跌幅的扩大或许意味着今年前两个月工业增加值增速可能有所放缓。
去年12月最佳预测经济学家1~2月预测：
丁爽：5.6%
王涵：5.3%
赵扬：5.5%
固定资产投资增速：
1~2月延续下滑走势
固定资产投资（%）
平均值9.28
最大值10.2
最小值7.2
固定资产投资调研数据为1~2月合并值，接受调研的25位经济学家平均预期1~2月固定资产累计增速为9.28%，低于2015年12月10%的增速，延续2015年投资增速持续走低的趋势，经济下行压力仍然很大。国际金融协会郭丰给出了最低值7.2%，光大证券(601788,股吧)徐高给出了最高值10.2%。
徐洪才表示政府与社会资本合作（PPP）项目落实和资金到位情况不尽如人意，继续拖累经济增长。
去年12月最佳预测经济学家1~2月预测：
许思涛：9.2%
祝宝良：9.0%
房地产开发投资：
1~2月增速存分歧
房地产开发投资累计增速（%）
平均值-0.24
最大值2.5
最小值-5.71
25位经济学家预期1~2月全国房地产开发投资累计增速均值为-0.24%，低于2015年12月1%的增速，首次落入负增长区间，中位数为0。近期一线城市房地产销售火爆，价格飞涨，能否带来房地产投资的恢复仍有待观察。海通证券李迅雷给出了最低值-5.71%，国际金融业协会郭丰给出了最高值2.5%。
鲁政委认为，天量的货币和房地产相关税费的调整，已让普通老百姓(603883,股吧)有“昔日重来”的感觉，由此导致目前一线城市火爆的房地产市场景象正逐步向二三线城市蔓延，供给侧改革“去库存”在房地产上首战告捷，并有望拉动一季度服务业增速和GDP增速。
去年12月最佳预测经济学家1~2月预测：
丁安华：1.0%
丁爽：-1.0%
邱晓华：0
沈建光：1.2%
徐洪才：0.6%
许思涛：-0.5%
外贸：2月贸易顺差收窄，
进出口数据走向分化
贸易顺差：出口：进口：
（亿美元）同比（%）同比（%）
平均值488.52-13.00-9.98
最大值610-6-10.5
最小值350-20-19.9
经济学家2月贸易顺差预测均值为488.52亿美元，较上月收窄。经济学家预计2月进出口表现十分疲软，同比分别下降9.98%和13%。与上月相比，出口数据下跌幅度加大，进口数据则有所回升，与贸易顺差收窄的预期相符。
沈建光认为，考虑到2月份的春节因素及全球金融市场的动荡，该月经济的基本面可能继续偏弱，其中，进出口额较去年继续下降，反映出内需和外需的双重疲软。
鲁政委认为，出口和进口环比均与当月工作天数环比走势比较一致。2月份工作天数环比减少10%，降幅与1月份相比有所收窄，由此来看当月进出口跌幅可能有所收窄。
李慧勇表示，从先导指数等领先指标来看，2月份出口或有所改善，但综合考虑基期因素、春节因素的影响，出口增速仍将出现显著负增长。进口方面，大宗商品价格反弹、企业补库存等因素都将产生正向效果，增速跌幅也将出现收窄。预计进口改善幅度更加明显，顺差规模将收窄。
1月最佳预测经济学家2月预测（贸易顺差）：
汪涛：446亿美元
新增贷款：
2月新增贷款回落，但仍处高位
新增贷款（万亿元）
平均值1.2
最大值2
最小值0.6
调研显示，2月新增贷款预测均值为1.205万亿元，其中，民生证券邱晓华给出了最大值2万亿元，渣打银行丁爽给出了最小值0.6万亿元。
李慧勇认为，受季节性扰动，2月份信贷投放减缓，预计投放规模在8000亿至9000亿元。尽管2月份信贷投放规模下降，但1、2月份总体来看，货币宽松支持经济的格局并没有改变。由于制造业总体不景气，信贷主要投放于安全性较高的个人消费和按揭贷款、新基建以及产业政策扶持的行业。
王涵认为，1月份信贷大超预期，2月份可能仍偏强，信贷对经济大约有3个月的滞后拉动，因而可能在二季度体现出来，二季度的经济可能比大家想的要好一些。
1月最佳预测经济学家2月预测：
周浩：11000亿元
社会融资总量：
2月预测均值1.75万亿元
社会融资总量（万亿元）
平均值1.75
最大值2.7
最小值0.8
调研结果显示，2月社会融资总量预测均值为1.75万亿元，较央行公布的1月规模（3.42万亿元）有大幅回落，但仍高于去年同期1.36万亿元的规模。经济学家对于2月社会融资总额预测落差巨大，民生证券邱晓华给出了最大值2.7万亿元，渣打银行丁爽给出了最小值0.8万亿元。
1月最佳预测经济学家2月预测：
徐高：2万亿元
M2：2月增速
13.56%
M2：（同比，%）
平均值13.56
最大值14.2
最小值12.8
2月M2同比增速预测均值为13.56%，较央行公布的1月水平（14.0%）有所下降。其中，海通证券李迅雷给出了最大值14.20%，摩根大通朱海滨给出了最小值12.80%。
鲁政委认为，从历史上看，一般春节所在月份的单位活期存款环比会减少，降幅平均约为8%，即今年2月份活期存款可能减少约2.7万亿元，这可能使M1增速回落，并导致2月份M2增速也可能有所放缓。
1月最佳预测经济学家2月预测：
李慧勇：13.3%
利率&存款准备金率：3月央行货币政策变化可能性较小
给出存款基准利率预测的20位首席经济学家均认为，到2016年3月末，存款基准利率不会发生变化。在给出贷款基准利率预测的20位经济学家中，仅有中国国际经济交流中心徐洪才认为央行将在3月末前上调贷款基准利率，上调幅度为40个基点。其他首席经济学家均认为央行不会有加息或降息行为。
对于2月底的存准率，徐洪才认为，3月1日起，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这次降准符合预期，释放将近7000亿元的基础货币，对实体经济能起到积极支持作用，对股票和证券市场是重大利好。这次降准释放流动性不会导致外汇市场人民币有贬值压力，因为可以对实体经济起到支撑作用，基本面向好，会减轻货币贬值压力。
李慧勇也持类似观点，他认为虽然降准会使人民币汇率承压，但基于货币政策的独立性，货币政策更应着重于国内经济的基本面，只要经济承压，货币就应持续宽松。只有经济企稳才可以减缓资本外流，并为人民币汇率的稳定提供基础。
汪涛认为本次降准有三个作用：1.在资本外流的背景下保持流动性宽松；2.对冲春节之后逆回购到期造成的流动性回笼，进一步降低短期利率；3.当前的人民币汇率贬值压力已较年初有所减弱，此举可以释放明确的货币政策宽松信号。
俞平康则认为对冲性质的降准释放了维稳信号，但并不意味着全面宽松的开始。
汇率：中间价3月底看至
6.59
汇率（2016年3月末）汇率（2016年底）
平均值6.596.83
最大值6.767
最小值6.506.60
调研结果显示，2016年3月底人民币对美元中间价的预测均值为6.59，较2月29日汇率（人民币对美元中间价为6.55）小幅贬值。经济学家们对2016年底人民币对美元中间价预测均值为6.83，与上月预测均值持平。
许思涛认为，随着货币政策向更宽松的方向调整，对人民币汇率也将产生新的压力。
徐洪才认为，3月份，人民币对美元汇率保持平稳。未来中国汇率政策将继续参考一篮子货币保持相对稳定，但人民币对美元汇率波动可能加大。中央银行要向市场传递明确的政策信号，合理引导市场预期，避免汇率急剧波动。
官方外汇储备：2月预测均值
3.16万亿美元，
较上月持续减少
官方外汇储备（万亿美元）
平均值3.16
最大值3.22
最小值3.10
调研结果显示，2月官方外汇储备预测均值为3.1621万亿美元，较央行公布的1月水平（3.2308万亿美元）继续缩减，这意味着资本外流仍在持续。其中，国际金融业协会郭丰给出了最大值3.22万亿美元，申万宏源证券李慧勇、国家信息中心祝宝良和海通证券李迅雷给出了最小值3.1万亿美元。
汪涛认为预计2月外汇储备跌幅会从1月的1000亿美元收窄至300亿~400亿美元。汪涛表示1月人民币对美元明显贬值、资本大规模流出，而2月汇率趋稳，人民币对美元汇率较1月底小幅升值约0.5%，资本外流可能也会有所放缓。此外，鉴于日元对美元明显升值，预计2月主要储备币种汇率变动会对外汇储备产生150亿美元以上的正向估值贡献。另外，春节期间出国旅游规模大幅增长可能带来服务贸易逆差扩大，对外汇储备积累带来一定的下行压力。
政策：期待两会
后更强有力的改革措施落地
黄剑辉认为，近期经济下行的压力，一是源于全球经济增长预期下滑，对我国的外部环境产生了较大冲击；二是在加快推进供给侧结构性改革的大背景下，“去产能、去库存”的改革任务仍然较重，虽然加大了稳增长的压力，但从长期来看是必须承受的改革“阵痛”；三是春节假期与寒冷天气等季节性因素的影响。预计随着近期信贷大幅增长、财政资金陆续到位以及改革活力的不断释放，3月份开始我国经济将逐步企稳，加上去年一季度GDP环比超低增速的基数效应，预计一季度GDP将同比增长7.0%，季度环比增长1.5%。未来宏观政策将在供给、需求两端同时发力，两会通过“十三五”规划纲要及2016年政府工作报告后，预计将有更强有力的改革措施落地。
<p>李慧勇认为，宏观调控的政策组合在2015年12月的中央经济工作会议上的定调是“稳健货币政策+积极财政政策”，从年初至今的央行表态来看，今年货币政策将延续去年的宽松基调，货币宽松仍是常态。去年地方财政受到土地出让金和地方融资平台双重收缩影响，预计积极财政将主要体现在加大地方债券发行力度、扩大赤字和发挥国开行等政策性金融的作用上。未来货币宏观政策的优化将更多体现在宽货币和结构调整政策的结合上，财政政策减税增支值得期待。“双松”组合将对冲“去产能、去库存、去杠杆”对经济的冲击，有助于提高企业应对经济冲击的能力。财政减税主要集中在制造业增值税率的下调，增支方面以地下管廊和海绵城市为代表的新基建有望成为亮点。