中国股市牛市的四大基因

林寒木

在2007年末中国股市市值占GDP的比例达到123%，形成牛市的顶端，而在2008年末为38.6%，形成熊市底部。继2013年中国经济总量超过日本成为世界第二经济体之后，2014年11月中国股市终于也赶上来，其总市值首超日本。
                        
官兵/漫画
证券时报记者汤亚平
中国股市，带给国人多少故事。新年伊始，记者怀着骑马迎羊的心情连日走访了多家证券营业部，倾听投资者讲述牛市里的中国故事。
主人、狗与股市
6年多前，道琼斯工业指数在6000多点。7年前，上证指数也在6000多点。现在道指已经突破17000点，创历史新高；而沪指却一路颠颠簸簸：一年前曾回到“1时代”不说，爬了7年现在才到半山腰——3000多点。中美股市的差距如此悬殊。其实在过去的7年中，美国经济并没有像股市表现得那样出色，国内生产总值（GDP）增长仅在2%左右；中国经济在这一段时期保持着8%左右的快速增长，而股市却一直低迷。如今中国增速进一步放缓到7.4%，反而“熊转牛”了。
那么股市和宏观经济究竟有无必然联系？
老股民吴先生讲了一个老故事：有经济学家把股市和宏观经济的关系比作狗与主人的关系，狗有时候跑得比主人快一些，有时候又落在了主人的后面，但它总是围绕着主人转，总是在主人的身边。可是，有一天，主人突然发现狗变成了熊，撒腿就跑。这一跑就是7年，熊了7年该转牛了。
牛市四大基因
对于牛转熊的原因，股民小王讲了另一个故事：一位人类学家在路上看见猎人赶着一辆装着笼子的牛车，笼子里关着一头熊，便在笔记本上写道：一个动物赶着一头动物拉的车，车上装着一只动物。
专家的解读关键在人，是人把握了稍纵即逝的机遇。正如人类进化一样，只因为基因的微小差异，人类拉大了与其它物种的距离，使其在地球上的物种中出类拔萃，成了世界的主宰。牛市很大程度上是人心所向的结果。牛市来啦，想赚钱非常正常，重点在于懂得构成牛市的基因——“四率”齐动。
基因一：证券化率。一个国家的证券化水平要与经济总量相适应，通常用“证券化率”指标来衡量。一般情况下，发达国家的证券化率超过100%，美国的证券化率一般在120%左右，新兴市场大约70％～90％。在股市高峰时期，美国的证券化率高达179%，日本高达260%~290%。
在2007年末中国股市市值占GDP的比例达到123%，形成牛市的顶端，而在2008年末为38.6%，形成熊市底部。经过最近6年的下跌，到2014年底，中国股市的总市值约为36.41万亿人民币，GDP为63.6万亿人民币，证券化率仅为60%。即使按100%的证券化率计算，中国股市仍有很大的成长空间。
继2013年中国经济总量超过日本成为世界第二经济体之后，2014年11月中国股市终于也赶上来，其总市值首超日本。
基因二：城镇化率。2004年中国城镇化率为54.77%，比上年提高1.04个百分点。这个数字在2013年为53.73%，2012年为52.57%，2011年为51.27%，2010年为49.68%。每年提高1个百分点。
在现阶段，我国扩内需最大潜力在于城镇化。据测算，将1名农村居民转变为城镇居民，会使该居民消费扩大3.6倍；将城市化率提高1个百分点，会使最终消费率提高1.6个百分点。城镇化建设进程推进，消费需求就会随之扩大。将扩大内需与我国新型城镇化建设切实结合起来，对储蓄转化为有效消费具有重要的积极意义。
基因三：利率。利率就像万有引力影响着物理世界一样操控着金融市场。利率越高，向下的作用力越大。这是因为投资者要求的收益率直接与无风险利率息息相关。其中的道理十分简单：今天投资者应该为明天得到的一块钱付多少钱，只能先参考无风险利率。每当无风险利率变动一个基点，即0.01%，所有投资的现有价值都会变化。
例如，1993~1996年熊市的原因主要是利率过高，政策偏紧，国有企业大面积亏损，银行不良率过高。1996~2000年“经济往下、股市往上”，出现以改革转型为特征的牛市，期间GDP增速下降50%、股市涨200%，其主要原因是利率从12%下调到5.85%，降幅超过一半。存款准备金率从1997年的13%下调到1999年11月的6%。
从目前的数据分析看，利率市场化以来，尤其是近几个月市场利率保持稳中有降的走势。截至2015年1月13日，3个月SHIBOR为4.91%，比上年同期下降67个基点；7天回购利率为3.85%，比上年同期下降16个基点。5年、7年和10年期国债到期收益率分别为3.46%、3.53%和3.58%，分别比上年同期下降98个、106个和102个基点。
理财、信托产品和余额宝的收益率也持续回落。2014年12月末，理财和信托产品收益率分别为4.54%和7.47%，分别比年初回落101个和59个基点。截至2015年1月13日，余额宝7日年化收益率为4.4810%，比上年同期大幅回落221个基点，今年年初以来呈持续回落走势。
基因四：储蓄率。中国的高储蓄率世界闻名。截至2013年9月，我国居民储蓄连续3个月突破43万亿元，人均储蓄超过3万元，为全球储蓄金额最多的国家。实际上，中国高储蓄率中有很大一部分是政府和企业储蓄高导致的。统计显示，从1992年到2012年，中国国民储蓄率从35%升到了59%，其中，政府储蓄率和企业储蓄率翻了一番，但居民储蓄率却没有变，1992年为20%，2012年依然是20%。
<p>对居民储蓄而言，随着直接投资不断扩大，居民大类资产配置向财富管理平台股市转移。对企业储蓄而言，高储蓄率致使经济结构失衡。总储蓄大于总投资，多的部分只能靠出口消化，导致了出口导向型的经济模式。目前正在实施的“走出去”战略，就是出口由产品导向型到资金技术导向型转变。