牛市“初雪”

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牛市“初雪”
单边逼空变成多空对决
1月14日，北京迎来这个冬天的第一场雪，远在上海的沪指同此凉热，继续向下调整，盘中跌破3200点。事实上，从开年一举跃过3200点、冲到3400点后，市场风格就猛然起了变化，最近的5个交易日更是上蹿下跳，宽幅震荡，投资者刚刚从“满仓踏空”回过神来，迎头就赶上了惨烈洗盘。
市场的雪终于下了！但调整总要有个理由，技术上看，大盘快速上涨到3400点累积了大量获利盘需要调整，3478点附近堆积的历史成交量甚至超过了6000点时的成交量，重大压力点位总会有反复，洗洗更健康。除此之外，投资者想弄明白，不是都说大牛市来了吗，那现在空军有什么筹码？
《华夏时报》记者采访的机构人士认为，从当前时点来看，经济下滑与通缩的担忧让多方不敢再大举进攻，多空力量对峙也不再像元旦前一般悬殊，蓝筹股目前不具备再度大幅上涨的条件。
另外，“A/H股由折价变为大幅溢价30%，部分资金趁机撤离”的消息，也让市场增加了惶恐。而2月9日启动上证50ETF股票期权、已被证伪的保险资管全面停止两融产品发售的利空传言等真真假假信息交织，也在投资者心里留下了阴影。
现在的关键问题是，这是一场瑞雪还是真的要流血？
真假消息
经过连续三天幅度超过2%的大幅震荡后，1月13日，A股市场初步止跌，但蓝筹股依旧低迷，沪市只成交2736亿元，一个多月来首次不足3000亿元。而自去年11月22日公布降息后，沪市日均成交额为4600多亿元。
进入新年之后，与之前一致看多不同的是，看空声音多了起来，且机构对后续市场风格判断亦现分歧，部分机构认为，受流动性推动的蓝筹修复行情难以长期持续；另一部分则认为，注册制推行将对以中小板和创业板为代表的小盘股给予一定打压，蓝筹股行情或将从估值推动，切换至业绩推动。
益民服务领先基金经理黄祥斌表示，元旦后板块轮动现象明显，自1月9日后市场分歧在加大，市场可能自此重新迈入纠结期。
1月9日市场可谓“上蹿下跳”。午后，因上午披露的CPI数据显示出严重通缩预兆，市场预计央行将以降准、宽货币来提振经济，由此一片乐观情绪，沪指一度暴涨3%，突破3400点整数关口，创下5 年多来的新高。不过下午2点半始，又骤跌120 多点重回3300 点之下，一时人心浮动。
如此戏剧性变化更惹得各种戏剧性传闻涌现，引发大跌的主因先是直指融资，传言保险资管全面停止两融产品发售，但很快确认，保监会仅是约谈了与某证券有业务往来的几家保险资管了解业务情况，并提醒注意业务合规风险。
此后，市场又传言1 月10 日证监会组织召开注册制改革座谈会引发市场担忧情绪上升，证监会办公厅新闻办隔日晚间回应表示，此传言不实。
事实上，1月9日这天证监会宣布了一系列进展，包括部分跨境ETF实现T+0交易、上证50ETF期权引入、正在研究深港通机制、两融检查结束等。另外，证监会还正式公布了《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》配套规则；同时，证监会正式批准上交所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市的交易日为2015年2月9日。
期权时代
A股将正式迈入期权时代。
华商基金投资管理部总经理刘宏向记者分析称，上证50 ETF期权时间表一出来就成为行业中最热闹的话题，但实际上大家对此早有耳闻。
去年12月底，上交所向会员单位下发《关于进一步做好股票期权相关准备工作通知》，要求会员于1月9日之前完成股票期权交易及相关系统搭建。而早在去年年中，为了期权顺利推出，监管部门就选择了一些机构做测试。
对于上证50ETF期权的推出，市场参与者普遍预期存在如下简单策略：投机买入50ETF看多期权，同时炒高成份股票股价、正股股价和对应期权彼此加强，获得超额收益。
对此，刘宏指出，有远见的机构在开始测试时，就已开始建立相关成份股的仓位，因为他们对此会有真实需求。过去两个月市场实际已充分体现50ETF期权推出的预期，上证50指数明显跑赢沪深300，该配置的机构应该大都增持完毕，不会等期权推出时间表出来才开始着手。
国金证券量化策略研究员蒋禹认为，较之此前的全真模拟合约，新推出的正式合约在交易、风控等方面做了一些修改，其中一些条款削弱了期权交易的积极性以及券商自营买入标的证券为客户和自营做交割之用的动力，此外客户只能用现金做保证金不能用证券作为保证金的规定也大大降低了资金的使用效率。
在中信证券首席策略师张群看来，期权不会改变市场既有的运行规律、不会分流股市的资金供给、不会对市场方向造成实质性的影响；但在投机氛围较重、近期波动率大幅上升、资金大进大出的A股市场，短期将有助于维持市场的高波动率，甚至助涨助跌。
上投摩根副总经理侯明莆向本报记者指出，期权将为市场再添一种与股指期货类似的具有做空、做多功能的金融衍生品；长期而言，有助完善市场价格发现，降低市场波动，可望增加蓝筹股流动性溢价，利好其继续修复估值，但由于前期已累积较大涨幅，短期上证50ETF期权可能更受空方关注，或使蓝筹股短期波动性进一步加大。
安信证券分析师诸海滨也表示，股票期权的推出增加了相关标的做空途径，如果未来蓝筹股继续上涨累积了一定的市场风险，如A/H股的溢价出现非理性状态，未来期权正式推出时可能加剧风格转换。
资金出逃了吗？
值得注意的是，上证50ETF中金融股的权重占了70%，而金融股自去年7月份以来大幅拉升。
数据显示，A股和H股的折溢价情况已发生了逆转，A股相对H股由此前折价变为大幅溢价。据记者统计，A股、H股同时上市的86家公司中有80家A股价格超过H股。
据英大证券首席经济学家李大霄介绍，A/H股溢价指数从原来的88%（即A股便宜22%）一下涨到130%（A股比H股贵30%），现在估值从低到高的顺序分别为港股、B股、A股。在他看来，2015年A股面临国际化、市场化、注册制、退市、双向交易五大市场变化，最终都将促使A股估值回归合理，“低估的还能走一走，但高估的将面临爆破。”
1月6日的证监会内部座谈会上，安信证券首席经济学家高善文表示，A/H股溢价指数目前是2009年以来最高水平，A股越贵越有资金进入的主要原因是市场资金抱着博弈的心态，主动靠拢主力最密集的地方。他认为，A股有10%-15%的本土溢价可以理解，30%从历史上看是绝对站不稳的。
H股便宜了，资金会抽离A股奔H股吗？
在广东泽泉投资总监辛宇看来，A股是相对封闭的市场，并不是H股低了就去买H股；不过，目前A股中大盘蓝筹股短期泡沫非常明显，经历了短短两个月时间，很多蓝筹股涨幅都在两倍左右，即使公司估值低、业绩好，但也有调整的要求。
刘宏表示，2015年经济不会快速复苏，将继续筑底，前期蓝筹股的大幅拉升虽然有估值恢复和预期变好等原因，但更多是因为资金推动，“这是人心的变化，和实际基本面并没有太多关系，所以来得快去得也快，更多的是博弈的成分，最后能落袋多少还要观察。”
瑞银证券首席策略师陈李则直言，流动性改善和宽松货币政策预期带来的市场上涨已经初步结束。他指出，沪深300 指数估值从11 月初的9倍已回升至13.5倍，较过去5 年均值12.1倍高11.6%，A股市场的大盘股已经从价值低估上升到合理估值。
张群分析认为，货币宽松、资本市场国际化、改革加速推动A 股震荡上行的三大合力，在2015年开局都有望得到进一步的验证，尽管由于新股集中发行流动性压力凸显，但是A股上攻的大逻辑并不会被实质破坏。
汇丰晋信2026基金经理郑屹也向记者指出，相比过去2年的结构化行情，未来市场风格会更加均衡，结构化行情不会持续很长时间，同时考虑今年经济数据会逐渐触底，货币政策仍有降息、降准的可能，市场走势会震荡上升。
<p>“A股春节前应该没有太大惊喜，要等全国两会后才能有比较明确的方向。”香港资深金融专家及投资银行家温天纳称。