牛市重温巴菲特

以食为天2

采访中，有投资者提出一个敏感的问题：过去几年中他们相信了巴菲特，坚持价值投资，死死抱住大蓝筹不放，但账面亏损却把他们逼到绝境。A股市场将逐渐形成资金推动及价值推动、改革驱动及转型驱动，新兴产业及传统产业、非核心资产及核心资产等多元化齐头并进的格局。
                        证券时报记者汤亚平
采访中，有投资者提出一个敏感的问题：过去几年中他们相信了巴菲特，坚持价值投资，死死抱住大蓝筹不放，但账面亏损却把他们逼到绝境。到了去年下半年，当他们弃大从小时，大盘蓝筹股却成了香饽饽。于是，有人认定巴菲特价值投资只适合牛市中投资。
事实上，巴菲特早在伯克希尔1986年报中就清楚地表达了他对大牛市的看法：还有什么比参与一场牛市更令人振奋的，在牛市中公司股东得到的回报变得与公司本身缓慢增长的业绩完全脱节。他甚至叹息自己的投资策略也会在牛市疯狂中失灵。当牛市来临，并且发展到不管采取什么样的投资策略都赚钱时，更多的人便会涌入股市。这个时候利率和公司收入便不再起作用，而是投资者不甘落后的心理在主导市场。
然而，巴菲特清醒的指出：不幸的是，股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有者频繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本，在很长一段时期内他们总体的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的业绩。如果美国公司总体上实现约12%的年净资产收益，那么投资者最终的收益必定低得多。牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。
结果证明，股神巴菲特是正确的。 2000年、2001年、2003年的三年美国股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却增长了30%以上。可见，熊市更显股神本色。
在证券投资已经成为一种生活方式的当下，重温巴菲特是多么重要。譬如，在中国股市文化中，“炒股，炒成股东”成了笑柄。可是，在巴菲特看来，买股票就是买企业的一部分。他投资股票，完全是从企业所有者角度去看问题的，这和单纯的炒作股票有天壤之别。
再如，巴菲特一贯主张，无论股市还是公司，其内在价值和业绩增长“宁可慢些也要走得稳些”。他告诫投资者不该为了短期利益而牺牲长期利益。当然，这是针对伯克希尔公司的那些控股企业而言的。对于中国投资者来说，短期利益服从长期利益同样也是人人皆知的一个简单道理。A股只有慢牛行情才符合长期利益，才能达到多赢目标。
巴菲特还忠告，成本过高往往是灾难的先兆。他以美国航空为例指出，其营收受到毫无节制的激烈价格竞争而大幅下滑的同时，其成本结构却仍旧停留在从前管制时代的高位。这样的高成本结构若不能找到有效解决办法，将成为灾难的前兆，不管以前航空业曾经享有多么辉煌的历史。
这对A股市场至少有两个警示意义：一是中国企业，尤其是中小企业融资成本高、税负高在成本结构中占比大。搞活中国股市，就是扩大直接融资，降低企业融资成本；二是普通投资者炒股资金来源复杂、成本高。由于股票市场的资金有巨大的黏性，各路资金汹涌而来：居民大类资产配置的势头不减，融资杠杆资金急剧膨胀，高杠杆配资资金暗渡陈仓，沪港通“过江龙”资金推波助澜，还有许许多多小企业也赶趟“赚快钱”……要随时警惕过往牛市出现的“资金泛滥”现象卷土重来。
有趣的是，巴菲特还忠告投资者“不必对某一类股票抱有成见”。巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。所以，既不要过于迷信某一类或某家上市公司，也不要对某一类或某只股票有偏见。只要符合自己投资理念的股票，并且价格又合适，就可以大胆投入。这话更像是针对中国股民时而“弃大从小”、时而“弃小从大”说的。
<p>随着A股牛市行情的确立，不断涌入市场的内外资金逐渐增多，多元的价值投资理念将进一步深化。未来资金布局可能更趋向于多元化，去年的“二八现象”会逐渐淡化，个股只要有价值，百花齐放才是春。除了价值投资理念外，成长投资亦是主流的投资理念之一。A股市场将逐渐形成资金推动及价值推动、改革驱动及转型驱动，新兴产业及传统产业、非核心资产及核心资产等多元化齐头并进的格局。