交易规模退出数量双创历史新高 并购主战场位移

lilin76928

2014年的中国并购市场风起云涌，跨界并购、跨国并购，企业们忙得不亦乐乎，不仅并购市场的交易规模再创历史新高，VC/PE并购退出案例数量更是出现历史最高值。
在业内人士看来，2014年中国经济发展并不乐观，经济结构转型正处于关键时期，众多企业通过并购重组做大做强进行扩张，或通过并购实现产业转型的意愿更加强烈，助推并购市场的火热发展。而IPO的重启，发行量甚是有限，并购无疑成为投资机构退出的主要方式。
进入2015年，IPO提速，注册制推出渐行渐近，新三板的制度改革持续深化、国企改革大戏启幕，并购市场如何演绎，无疑成为业界关注的焦点。
风投退出的常态化方式
投中数据终端显示，2014年中国并购市场宣布交易案例达6967起，宣布交易规模3722.27亿美元，数量及金额较2013年同比分别增长14.14%、1.47%；完成交易规模1898.02亿美元，同比提高6.83%。
其中，已完成的并购交易中有VC/PE背景的案例达112起，共实现395笔并购退出，合计获得账面退出回报金额为107. 3亿美元，平均退出回报倍数为1.91倍。
从具体完成交易的行业分布来看，制造业、IT、能源及矿业交易数量居多，分别以388起、319起、276起占比15.07%、12.39%、10.72%，位列前三；完成交易规模上，综合、金融业、能源及矿业居前，分别为403.84亿美元、201.87亿美元178.18亿美元，占比分别为21.28%、10.64%、9.39%。
在专业人士看来，2014年在A股IPO发行缓慢、退出渠道依然不畅的情况下，并购退出无疑成为众多VC/PE机构的主要选择。目前来看，并购已经是风险投资机构退出的常态化方式。1.91倍的平均回报属正常范围，不算太高。
澳银资本创始合伙人熊钢在接受《华夏时报》记者采访时指出，并购对于公司而言，是实现跨越发展，提升利润率最直接的手段。当然，在此前IPO暂停、即使开闸但发行数量有限的情况下，创投公司选择并购方式，乃是权宜之计。
对于常态化的提法，熊钢认为，风险投资者不能一直陪伴企业成长，总是有退出的时刻，因此，一般都是通过并购这种最快的方式进行退出。而在某一个时间点，退出的环境又会有新的变化，比如在IPO提速、注册制推出后，可以通过IPO进行退出。
聚焦新三板与国企改革
进入2015 年，并购市场的外部已经出现新的变化，注册制临近、新三板发展深入前行，国企改革吹响冲锋号。由此，有业内人士指出，整体的并购市场较2014年有所降温，但是新三板并购、跨国并购、国企并购的关注程度将会大大提升。
在熊钢看来，2015年的并购市场或许没有2014年那般火爆，因为退出的渠道开始变多。“2015年，澳银资本将会从市场环境出发，战略发展上会有所调整。”
不过，投中研究院分析师杜善友在接受《华夏时报》记者采访时表示，2015年，对于VC/PE而言，退出的主要渠道仍是并购。尽管IPO提速，但是发行的数量比起他们投资的上万家企业而言，仍是少之又少。同时，IPO注册制最快在今年下半年或者2016年正式实施，IPO数量仍有限。即使是IPO批量放行，新股的估值与此前相比对于风投的吸引力也会有所下降。
2014年，二级市场对并购重组股的炒作一度使壳儿成为“最珍贵”的资源。市值在20亿以下的小盘股成为并购的潜在标的，纷纷停牌。然而，在杜善友看来，这一现象将在2015年彻底改变。
“随着注册制的加快推出，壳资源相对IPO的优势将会下降，在退市新规的逐步落实和注册制加快推出的合力作用下，壳资源的价值将会大幅削弱。2015年，炒壳将会成为历史。” 杜善友如是说。   
同时，上市公司联合PE利用并购推高股价已引起了监管层的重点稽查，因此，“上市公司+PE”这一模式在2015年落地也会较难。
2015年是国企改革之年。在杜善友看来，由于国企改革涉及的规模较大、案例数量较多，整体上市、分拆上市、引进战略投资者等各种形式的改制手法将在并购市场掀起一轮热潮。
不过，因其规模较大，所以只有规模较大的风投会参与其中，是少数机构玩的。相比而言，新三板倒是VC/PE重点突破的领域。
在国泰君安分析师温阳看来，无论是集团整体上市、引入战略投资者，还是国有资本向重要行业、关键领域、优势企业集中，亦或是完善激励机制，推进员工持股，并购增发将成为新一轮国企改革目标达成最重要的资本运作工具。国企，尤其是地方国企2014 年并购增发动作明显提速。
据国泰君安统计，2014 年国企通过增发方式进行的重大并购案例合计发生84 起，较2013 年16 起增长425%；其中央企、地方国企分别增长229%、656%。
事实上，随着新三板各项交易制度的逐步完善，“中国版纳斯达克”有望实至名归。
杜善友认为，新三板目前最突出的问题是流动性差，但是2015年，一系列政策有望推出来解决新三板的流动性问题，如：分层管理模式、集合竞价制度、投资门槛降低等。
<p>此外，出境并购将成新热点。2015年，中国企业的出境并购无论是案例数量还是资金规模都将上一个新台阶。随着“一带一路”上升为国家战略，配套基础设施建设将为出境并购提供新的机遇。与基础设施建设对应，融资工具的跟进将为出境并购予以资金支持和交易设计的优化。