银行资金输血股市或达万亿 伞形信托有成“非标”之虞

破土的小芽

1月22日，A股继续收红，牛气依然。而在牛市行情的背后，大量银行资金也悄然涌入股市。
“在本轮行情中，除了券商两融资金外，银行资金可以说是另外一个重要推手。”业内人士告诉《第一财经日报》，通过伞形信托、券商两融受益权质押、委托贷款等渠道进入股市的银行体系资金规模可能高达万亿；而作为主力的伞形信托，存量规模可能亦达数千亿元。
在1月16日证监会对12家两融业务违规券商开出罚单的同时，银监会也出台委托贷款新规征求意见稿，拟限制委托贷款投向股市。而业内人士认为，随着风险积累，伞形信托存在被定性为非标资产的风险。这将导致银行资金入市受限，对股市形成一定后续冲击。
银行体系资金入市三种路径
银监会《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）规定，不得利用委托贷款进行股本权益等投资。这再度引起市场对银行资金绕道进入股市的高度关注。
民生证券认为，在实体经济资金需求下降的背景下，股市已经代替地方政府、房地产开发商，成为委托贷款的资金最终需求方。
“委托贷款资金入市一直都存在，但资金规模并不大，也不是主流方式，没必要过度紧张。”华南某券商研究人士告诉《第一财经日报》，银行资金进入股市，主要有伞形信托、券商两融受益权质押、委托贷款三种方式。
而在上述三种方式中，又以伞形信托为主。据上述华南券商人士介绍，伞形信托本质是结构化证券投资产品，银行、券商、信托公司共同合作，银行理财资金绕道信托，为投资者提供融资，放大杠杆后进入股市。其具体操作流程是，先由银行发行理财产品，募集资金认购信托计划。而每个信托计划账户又分割成若干子账户。融资申请获得通过后，资金便进入子账户，股市投资者则在子账户中操作，而各个子账户又由总账户控制。
某股份制银行人士告诉《第一财经日报》，由于无身份限制，公司、个人均可申请融资。只要不突破总账户的投资品种仓位限制，资金即可投资于二级市场，亦可参与定增、增资扩股等一级半市场。
此外，券商两融受益权质押，也是常见方式。其操作模式是，券商将两融受益权质押给银行，获得银行授信之后，再将资金以融券业务通过投资者进入股市。实际上是银行对券商授信，性质属于信用贷款。
与上述模式不同，委托贷款进入股市的操作路径则相对繁复，主要有直接委托贷款、借道资管计划等方式。据上述华南券商人士介绍，直接委托贷款也是先发行理财产品，但主要面向高净值客户销售，由资金提供方委托银行发放贷款，融资方将股票质押给银行。触发一定条件后，银行可对股票强制平仓。
借道资管计划，则主要通过券商、基金、保险各类资管子公司进行，即资管计划募资后，银行以委托贷款的名义，将资金输送给融资方，银行从中获得固定收益，除了银行、资管公司，还要引入外部投资顾问。
北京某券商人士告诉记者，在此模式下，银行通过理财产品，认购各类资管计划，然后资管公司再委托银行，将资金提供给投资顾问，并由其进行投资管理，但投资顾问需要以自有资金作为劣后受益人。
“一般情况下，投资顾问才是真正的融资方，不但提供客户资源，而且可以直接下达交易指令，股票、债券、期货都可以投。银行本来是受托人，但通过这种模式，银行摇身一变成了委托人。”该人士说，由于风险比较大，这种模式在市场上相对少见。
“现在市场上主流模式还是伞形信托，运作模式成熟，也没有合规风险，不但规模大，而且增速也很快。”上述华南某券商人士称，券商两融受益权质押受制于业务规模，而其他模式又处于灰色地带，且风险很大，总体规模也相对有限。
规模或达万亿
银行资金进入股市，其实早已有之，随着市场变化，其规模也时有起落。进入2014年7月之后，股市迅速上扬，银行参与的积极性随之高涨，进入的资金可能也已在近期达到高点。
“央行降息之后，无风险收益大幅下降，银行对信贷的兴趣也不浓厚，在股市红火的情况下，银行资金通过各种渠道，开始大量进入股市，甚至全程参与了这一波行情。”某券商人士向《第一财经日报》分析，银行资金进入股市的规模，可能已在近期形成了阶段性的峰值，如果牛市行情持续，其规模有继续上升的空间。
迄今为止，进入股市的银行体系资金规模究竟几何，尚无任何权威部门给出统计数据。但根据市场人士测算，保守估计可能已接近万亿元大关，甚至已经超过沪深两市融资融券总量。当前融资融券余额在1.1万亿元左右。
在上述四种模式中，又以伞形信托所占比重最大。相对于融资融券，伞形信托的杠杆比例更高。总账户下的每个子账户，又分为优先级和劣后级，据此按照1：1～1：5的比例配置资金，劣后资金最高杠杆可达5倍。
“最早的时候杠杆比例都在1：5，后来监管层要求降低，现在基本都控制在1：3左右。”上述华南券商人士说，按照最低100万元的劣后起点计算，也能配得300万元资金。
而根据现行规定，结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%。但伞形信托共用一个证券账户，可以灵活操作，从而突破监管规定。此外，由于无须重新开立证券账户，伞形信托操作起来也较为便捷。
“只要总账户里的单个股票仓位不突破规定，买什么股票、买多少，投资者都可以自己决定，操作起来非常灵活，而且也可以把规模分割开来。”上述股份制银行人士说，目前，伞形信托的融资成本平均在8.3%左右，也明显低于融资融券。
在上述情况下，伞形信托广受市场青睐。上述华南券商人士估算，目前伞形信托存量资金规模可达数千亿元，在银行体系进入股市全部资金中的占比，可能已经达到一半左右。
相较于伞形信托，通过两融受益权质押和直接委托贷款进入股市的资金，其规模则相对较小，其中两融受益权质押总规模约在2000亿元。“直接委托贷款一般都只面向高净值客户销售，但由于直接对接融资方，风险比较大，虽然一直都有，规模却一直比较稳定，而且增长也不快。”上述华南券商人士说。
而通过券商、基金等资管子公司委托贷款流入股市的银行资金，目前没有任何公开统计数据。上述业内人士说，由于监管和业务模式的原因，此类业务目前仍处于灰色地带，资金缺乏明确用途，风险较难控制，银行不愿大规模开展，因此总体规模相对有限。
市场普遍认为，银监会有关限制委托贷款投向股市的新规，是导致1月19日股市暴跌的一大动因。而新规对股市的后续影响，市场反应并不一致。
“监管层显然有防止信贷资金进入股市，放大银行体系金融风险的意图。银行这方面的资金规模虽然不是很大，但对股市后续的边际影响还是很大的。”上述深圳基金公司人士说，如果新规执行，股市将流出数千亿元资金。
数据显示，1月19日—22日，沪深两市总市值平均约为36万亿元，流通市值约为31万亿元，平均总成交额约为7500亿元。据此计算，进入股市的银行资金，相当于近期沪深两市当天3%的总市值和流通市值、一天半左右的成交额。
“这个影响还是很大的，如果这部分资金全部退出去，股市活跃度、流动性都会受到明显冲击。”上述深圳基金公司人士说。
但上述华南券商人士则并不这样认为。“伞形信托、券商两融质押都是合规业务，受影响的只是委托贷款部分，但在总量有限的情况下，对股市的冲击会很小，而且监管目的也不在这上面。”该人士说，委托贷款存量已经在10万亿元以上，但却缺乏清晰的监管规则，《办法》本质只是委托贷款纲领性文件，而非针对股市而来，因此不用“大惊小怪”。
但他也承认，伞形信托未来会面临一定监管风险。为了防范银行风险，未来监管层有可能将其列入非标业务，从而对伞形信托的规模、入市途径形成挤压，对股市形成影响。制图/张逸俊
续影响，市场反应并不一致。　　
“监管层显然有防止信贷资金进入股市，放大银行体系金融风险的意图。银行这方面的资金规模虽然不是很大，但对股市后续的边际影响还是很大的。”上述深圳基金公司人士说，如果新规执行，股市将流出数千亿元资金。　
数据显示，1月19日—22日，沪深两市总市值平均约为36万亿元，流通市值约为31万亿元，平均总成交额约为7500亿元。据此计算，进入股市的银行资金，相当于近期沪深两市当天3%的总市值和流通市值、一天半左右的成交额。　　
“这个影响还是很大的，如果这部分资金全部退出去，股市活跃度、流动性都会受到明显冲击。”上述深圳基金公司人士说。　
但上述华南券商人士则并不这样认为。“伞形信托、券商两融质押都是合规业务，受影响的只是委托贷款部分，但在总量有限的情况下，对股市的冲击会很小，而且监管目的也不在这上面。”该人士说，委托贷款存量已经在10万亿元以上，但却缺乏清晰的监管规则，《办法》本质只是委托贷款纲领性文件，而非针对股市而来，因此不用“大惊小怪”。　
但他也承认，伞形信托未来会面临一定监管风险。为了防范银行风险，未来监管层有可能将其列入非标业务，从而对伞形信托的规模、入市途径形成挤压，对股市形成影响。
制图/张逸俊
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