学会利用期权回避市场风险

万训强

“在我国试点股票期权，有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，有利于丰富交易品种和交易机制，降低市场波动，有利于培育机构投资者……”证监会如此描述股票期权对我国资本市场的意义。
                        学会利用期权
回避市场风险
买期权有点类似于买保险，付出一定的期权金，给自己的股票“买个保险”，而沽出期权的投资者，则类似于保险公司的角色，先收取期权及作为“保费”，一旦市况突破预期，则要按约定“赔偿”购买期权的投资者。
期权其实就是买方支付权利金获得一种权利，在未来某个约定的时间按约定的价格交易某个标的证券(目前是510050)，卖方收取权利金后有义务根据买方的行权意愿进行相应的交割。简单来讲就是：期权就是买方花钱买权利，卖方收钱有义务。
股票期权分为认购期权和认沽期权两种，以认购期权为例，拿买房子做比方来看期权是什么。A觉得未来房价会涨，决定购买预售房，A要付给房地产公司5万作为定金，未来以250万的价格买某间房。到了约好的时间，A看了一下当时房价，如果房价涨了，比如涨到280万，那A就可以只花250万买到房子，加上原来的定金就比市面上少花25万；但如果房价跌了，只要230万就可以买到这个房子，他就放弃定金5万，重新按现价购买房子，所以亏了5万。例子中的房子就是期权中的合约标的物，5万定金就是买方支付的权利金，250万就是行权价。认购期权的买方有权利在未来某个时间以某个特定的价格向卖方购买约定数量的标的物。
事实上，买卖期权涉及的风险未必高于买卖股票，问题的关键在于如何进行风险管理。只投资股票的投资者，往往只能被动等待股市向着希望的方向动，而善用期权，则可以主动参与到市场当中，锁定风险或高位出货。
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期权来袭：是保险还是杠杆？
下周一(9日)，上证50ETF期权交易试点将正式开展，中国证券市场朝着制度健全的方向又迈进了一步。
“在我国试点股票期权，有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，有利于丰富交易品种和交易机制，降低市场波动，有利于培育机构投资者……”证监会如此描述股票期权对我国资本市场的意义。
投资者的疑问并没有完全消解。期权会对市场产生什么样的影响，是促其更加稳健还是愈发波动？投资者该如何利用期权，用于保险还是用于投机？
资深证券分析师吕爱文向经济导报记者表示，期权上市是我国资本市场制度建设的一件大事，将使我国资本市场更加成熟。他同时提醒投资者：“这是一个双重性质的市场。操作得当，期权可以为投资者提供一种保险，甚至获得巨额利润。操作失当，投资者会输得干干净净。”
双重属性
对于期权的功能，有人说是保险，因为它可以帮助投资者规避风险；也有人说，期权是高杠杆的投机工具，可以以小博大，获得巨额利润。在吕爱文看来，期权是保险还是杠杆，不在于期权本身，而在于投资者怎么用。
在国际资本市场上，期权是一种通行的风险管理工具。目前，除我国沪深交易所外，全球排名前20名的交易所中均有期权产品。我国资本市场也已经有多种风险管理工具，如利用基金管理进行风险分散，利用股指期货进行风险对冲。而本次推出的股指期权，将是一种全新的具有风险转移功能的金融工具。
“从期权的‘保险’功能讲，你买了这种‘保险’，在风险来临时，你可以将风险转移至‘保险’。如果风险没有来临，你就白白付出了‘保费’。”吕爱文形象地解释道。
以股指期货为例，如果投资者在3000点做多一手股指期货，为了防止自己判断失误而出现股指期货不涨反跌，他可以买入一个3000点位的看跌期权。此后，如果股指期货上涨，投资者将在股指期货上赚钱，但期权失去价值，相当于付出了保费。而如果股指不涨反跌，投资者在股指期货上会亏损，但他可以依靠期权在3000点行权卖出，从而对冲风险。
在这种“保险”式的操作中，期权与期货是反向头寸。也就是说，如果投资者在期货市场上做多，那就在期权市场上买看跌期权；如果投资者在期货市场做空，就在期权市场买看涨期权。上交所本次推出的期权是上证50ETF期权，其操作模式也是类似。如果投资买入上证50ETF，为防止其价格下跌，可以买入一个对应的看跌期权规避风险；若要融券做空上证50ETF，可买入看涨期权。
在这种模式下，期权操作的风险很小。因为买入期权的成本要远远小于其在对应期货、指数基金方面的头寸。投资者们只会盼望在期权上做错，而在对应的期货、指数基金等方面获得利益。相当于付出“保费”而没有发生事故，何乐而不为？
但如果没有对应的头寸，单纯买卖期权，将是一种风险巨大，同时也可能一夜暴富的投机。
与期货等操作模式不同，期权的杠杆率是变动的，甚至是没有限度的。但杠杆率越高，就意味着风险更大，投资者一旦看错方向，很可能血本无归。
“比如现在上证50ETF价格是2.3元，投资者买了2.3万元的看涨期权。但如果到了行权日，上证50ETF没有上涨，则投资者购买的期权便没有了任何价值。也就是说，投了2.3万元，短时间就可能亏得干干净净。”吕爱文说。
更加稳健还是波动加大？
“降低市场波动”、“培育机构投资者”，这是证监会对推出股票期权的评价。但同时，这更是一种期盼。
吕爱文认为，期权是健全我国资本市场的重要举措。随着包括期权在内的做空机制的完善，股票市场的长期走势将更加稳健，但短期可能加大波动。
长期以来，我国的股票市场是单边市，投资者只能做多赚钱，股市下跌则所有人赔钱。在这种模式下，投资者都拥有不断推动股市走高的利益驱动，暗藏的则是股市非理性上涨后的暴跌风险。
未来，随着做空机制的完善，多空双方互相博弈，投资者将更加理性。在期权推出之后，国内股市将有股指期货、融券、期权三种做空机制。吕爱文认为，“做空机制在增加，但仍不够健全，在多空博弈的过程中，空方可以利用的工具要少得多。在未来，股指期货、期权等会继续扩容。只有多空双方站在平等的地位，市场的估值才能够更加理性，避免出现过度狂热的行情，这将有利于股市的走势在长期更加稳健。”
但从短期来说，很多业内人士认为市场的波动会加剧。“以前是单边市，现在有了多空双方的博弈，这将增加股市日常波动的程度。而且，股指期货、融资融券、股票期权，都带有很强烈的杠杆作用，这也会增加波动的空间。”吕爱文说道。
市场对于股票期权的另一个期盼是形成“机构市”。“期权的推出，也意味着资本市场的投资交易模式发生重大变化，市场将更需要专业的机构投资者，且更利好于量化交易投资。”齐鲁证券分析师刘保民对导报记者说。
<p>但无论是降低市场波动，还是培育机构投资者，都还需要一段时间。“期权刚刚推出，只有一个标的。而且，出于风险防范的目的，上交所对投资者门槛、持仓量等方面都有较多限制。虽然这是一个重大的机制，但其对市场的影响还需要观察。”吕爱文说。（经济导报）