央行引导资金利率下行 4月有望迎来降准

1996张慧妍

在市场对于货币宽松预期不减的情况下，央行依然小心翼翼地在拿捏着调控的尺度。逆回购+MLF双管齐下　　　　受访人士称，央行再次下调逆回购利率并续作MLF，资金面紧张有望进一步缓解，流动性有望迎来改善。
                        在市场对于货币宽松预期不减的情况下，央行依然小心翼翼地在拿捏着调控的尺度。
继3月17日中国央行当日增量续作MLF(中期借贷便利)5000亿元，一周内央行接连两次在公开市场上通过逆回购操作净回购了250亿元。这也是央行通过公开市场操作连续第四周资金净回笼。
MLF作为提供基础货币的工具，增量续作能够注入流动性支持经济增长，而逆回购则通过逆回购利率影响着市场资金利率走势。资金量和资金利率调节双管齐下，央行的“稳健”态度昭然若是。
对于此类举措，受访经济界人士称，上述举措均旨在引导利率下行，流动性有望迎来改善。当前资金利率偏高以及经济开局低迷，再加上二季度城投大量到期，未来仍需出台降准等宽松政策来稳增长以及降低社会融资成本，而4月份有望出台降准举措。
逆回购+MLF双管齐下
受访人士称，央行再次下调逆回购利率并续作MLF，资金面紧张有望进一步缓解，流动性有望迎来改善。
MLF主要是央行定向配发，其总量在2014年12月下旬主动缩量，而目前转向主动扩量。“这反映出主动的转向，4月中旬还有对股份制银行MLF的到期。”平安证券固定收益部总经理石磊称。
“此举很正常，因为春节后企业开工，对资金需求旺盛，需稳定市场流动性。”对于央行增量续作MLF举措，民族证券分析师陈伟对《中国经营报》记者称。
与此同时，央行17日在公开市场进行200亿元7天期逆回购操作，考虑到当天逆回购到期350亿元，当日央行公开市场净回笼150亿元。但引起市场真正关注的却是此次7天逆回购利率较前次的3.75%下调至3.65%，较上次再降10bp。
业界分析逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图。中信建投首席宏观分析师黄文涛分析称，在资金利率始终高企的情况下，央行下调回购利率继续彰显央行引导资金利率的态度。货币政策放松下，逆回购利率最终会成为货币市场利率的底部。
近期，银行间资金利率整体仍处较高水平。来自中债提供的数据显示，截至3月12日收盘，银行间回购利率依然延续了高位震荡的格局。其中，隔夜、7天、14天和21天品种分别行至3.436%、4.743%、4.732%和5.582%的水平。
“我们认为7天回购利率将随时间推移而明显下降。虽然高企的同业利率可能有助于抑制资本外流和影子银行活动，但考虑到经济状况疲软，利弊权衡的结果越发倾向于降低银行间利率。”高盛高华中国宏观经济学家宋宇发给记者的分析中称。
宋宇预计7天回购利率到二季度末将降至3.75%，到年底将降至3.25%。“后期货币市场资金利率将回落，我们预期7天回购利率将向3.0%～3.5%范围回归。” 石磊也持类似观点。据石磊介绍，回顾历史上回购利率下调，央行一般会采用连续操作、逐渐降低利率的方式来引导市场预期。
他以2014年为例，7月31日，央行将正回购期限由28天缩短至14天，利率下行10bp至3.7%，打开利率下行空间；再如9月18日，将正回购利率下调20bp至3.4%；10月14日再次下调利率10bp至3.4%。与此相对应，R007(7天期回购利率）由7月底的4.02%一路下行至10月14日的3.07%，可见下行幅度近100bp。
3月19日，央行最近一次逆回购操作之后，银行间资金利率出现小幅下降。Wind数据显示，当日银行间隔夜、7天、14天、21天和1个月期限的质押式回购加权平均利率（存款类机构）依次收于3.30%、4.38%、4.53%、4.98%和5.05%。除1个月品种较上一交易日微涨1个基点外，其余品种均有所下跌。其中，主流7天期回购利率下行幅度达到18个基点。
逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图，但民生证券首席宏观分析师管清友却指出，真正引导市场资金利率下行还需要“量”的配合。外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长，均对资金面构成紧约束，如果没有量的配合很难真正引导利率下行，但资金利率不下又难以支持经济内生性复苏，所以货币宽松还需加码。
债务接连到期促降准
18日召开的国务院常务会议明确《政府工作报告》的部门责任和分工，确定今年政府工作12个方面62项重点任务和责任单位，并强调“要确保经济运行在合理区间”。
“虽然央行通过续作MLF在一定程度上缓解了流动性压力，并通过逆回购引导市场利率下行，但效果并不明显，在外汇占款增长放缓甚至连续负增长的背景下，仍然需要通过进一步降准释放流动性。”民生银行首席研究员温彬对《中国经营报》记者说。
黄文涛认为，当前资金利率偏高的主因是人民币贬值下资金外流，外汇占款负增长，而央行降准目前更多停留在对冲意义上，放松力度不够，使得市场主体对于中期资金较为担忧。
但这一状况有望得到缓解。央行发布的最新数据显示，2月末,金融机构外汇占款余额为29.3万亿元,月度新增422.1亿元。
“稳经济需要宽信用，在经济下滑期，私人部门的投资意愿收缩，需要地方政府主导稳增长，但地方财政收入减少，存量债务压力较大，宽货币是宽信用的必须前提。”黄文涛表示。
民生证券有宏观分析师近日发布《为什么降准离我们越来越近？》研报中称，这主要是因为降息后没有真正降低资金利率。资金利率高无法引导社会融资规模回升，也无法切实支持融资成本下行和经济复苏，这只能说明央行宽松力度不够，远未满足流动性缺口；其次，二季度城投大量到期也是降准的第二个理由。
中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）在2015年信用展望发布会上提到，预计已发债城投公司2015年到期债务约为3万亿元，城投企业将会面临一定的资金压力。而来自中信建投统计，截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债券中，2015年到期需偿还1.8万亿元。
“二季度城投债要大量到期，一般政府债券和专项债要低成本置换高息城投债了，这类利率债供给冲击会导致新债发行收益率上扬，央行需降准来提升配债需求。”民生分析师称。
稍早出炉的前两月主要宏观经济数据逊于预期，除了前两月仅出口反弹，其他多数经济指标均下滑。最新公布的用电量数据作为观测经济“冷暖”重要指标再次印证经济增长仍在放缓。3月16日，国家能源局发布数据显示，1～2月，全国全社会用电量累计8454亿千瓦时，同比增长2.5%，同比增速创出2009年末以来的最低。
最新地产数据也显示，2月70城市房价数据继续走低，新房房价和二手房房价跌幅均呈现环比下跌，且跌幅略有扩大态势，显示房地产复苏不稳。与此同时，3月高频数据显示地产销售继续放缓。
“这些信息均加大我们对地产销售和投资前景的担忧。考虑到地产行业在国民经济中的重要地位，我们认为政策对地产行业的态度会持续友好，宽松的货币政策有望延续，存在再度降准降息可能。”光大证券首席经济学家徐高对记者分析称。
对于货币政策走向，宋宇认为未来几个月将推出更多放松举措。“而鉴于外汇流动已经由入转出，为避免同业市场流动性大幅收紧所需的整体资金注入应该进行每季度50～75个基点的‘等价降准’。”
他还预计央行将在年内余下时间里每季度降准50个基点，预计剩余所需的流动性注入可以通过其他政策工具来完成。
“3月份降准可能性不大，我们认为需等到一季度数据出来后可能会出台降准举措，预计4月中旬可能会降准。”宋宇表示。
<p>“最迟4月份可能会降准，每年的4~8月份是财政性存款上缴高峰，财政存款上缴导致的资金回笼或使得基础货币量会比较紧张。”石磊也对记者表示。