A股迎来“期权时代” 上交所详解操作规则

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“股票期权的推出，是非常慎重的。前前后后的研究推演已有十多年。上交所从2000年左右就开始着手研究论证期权，至今历经四任总经理，现在终于要开花结果了。”2月3日下午，在上交所就股票期权上市举行的媒体座谈会上，上交所总经理黄红元感慨。
                        再过5天，A股将迎来期权时代。
虽然为了保证期权平稳运行，监管层采取了严格的风控措施，市场预期初期交易量不会太活跃，对股市的冲击也不会太大。
但从无到有，对于缺乏对冲工具的A股市场来说，期权显然是个充满创新机会的领域，它将给未来的A股投资带来想象空间
“上交所股票期权推出初期，平稳安全运行是第一位的，我们对它的活跃度没有预设的期待。”上交所总经理黄红元表示。
股票期权引弓待发。
2月3日晚间，上交所同时发布了《关于上证50ETF期权合约品种上市交易有关事项的通知》（以下简称“《上市通知》”）和《上海证券交易所股票期权持仓限额管理业务指引》（以下简称“《限额指引》”）。
至此，股票期权业务开展的规则制度框架已搭建完成，只待2月9日的正式上市。
上市初期风控严格
从上述两个文件的规定来看，上交所对股票期权的风控相当严格。
《上市通知》明确了基本条款，还明确了持仓限额管理及上市初期单个投资者只能使用一个衍生品合约账户进行股票期权交易等。
此外，要求期货公司为客户开立合约账户前，应先为其开立证券账户，且该证券账户只能进行与上交所上市交易的期权合约的备兑开仓以及行权相关的证券交易，不得买卖合约标的以外的其他证券。
从合约情况看，上证50ETF期权上市首日只有40个合约，少于境外市场。对此，上交所的解释是，考虑到我国期权市场正处于初期，期权合约的到期月份不宜太多，否则会分散交易量，影响市场流动性。
此外，从《限额指引》的规定来看，上证50ETF上市初期的“限制”也有多处体现。
如境外交易所对同一标的证券新上市期权合约的每个到期月份通常设置了一系列行权价格，而上交所只设置了五个行权价；投资者准入和持仓限额管理要求，个人投资者的权利仓持仓限额只有20张，且受理提高持仓限额申请的具体时间另行通知。
在《限额指引》中，上交所明确将实施循序渐进的持仓限额管理。
对此，上交所相关人士的解释是，对所有初次进入期权市场的投资者，无论是个人还是机构，均实行严格的限仓制度，待投资者交易一段时间、充分了解期权特性后，再逐步放开持仓额度限制，即使期权已运行一段时间，但新开户或交易未满三个月的投资者的持仓额度仍不会提高。
对于上述严格的规定，上交所总经理黄红元在2月3日的媒体座谈会上坦陈，在股票期权相关规则发布后，市场反馈确实有“门槛高”、“制度严”等各种声音。
他也承认在股票期权上市初期，各项制度机制的控制比较严格，当初在设计风险防控措施时，即采取了多方面工具，借鉴了国际、国内、期货、现货多种手段。但这样做是保证期权能够平稳推出，先解决从“无”到“有”。
50ETF期权准备就绪
“股票期权的推出，是非常慎重的。前前后后的研究推演已有十多年。上交所从2000年左右就开始着手研究论证期权，至今历经四任总经理，现在终于要开花结果了。”2月3日下午，在上交所就股票期权上市举行的媒体座谈会上，上交所总经理黄红元感慨。
随后，上交所副总经理谢玮介绍了股票期权上市的准备情况。他说，自2015年1月9日，证监会批准上交所以上证50ETF为标的，开展期权交易试点以来，上交所从规则体系、市场培育、技术演练、应急预案准备等方面，推进了股票期权的准备工作。
首先是规则体系方面，包括2月3日晚间发布的《上市通知》和《限额指引》在内，目前，关于股票期权业务开展的规则制度已做到了“层次分明、体系完备、结构严谨、重点突出”。
谢玮透露，目前，上交所、中国结算已组织完成了两轮共计两场的期权全网测试、两场期权全市场上线演练，包括期权业务功能测试、系统性能及故障切换测试，均验证了整个系统的性能、容量和持续稳定性，以及在技术系统发生故障时的业务持续能力。上线切换操作过程演练，则验证了上线操作手册和操作流程。
据悉，测试演练的结果为，期权技术系统交易正常，上交所及中国结算对账成功，监察和风控系统运行正常，期权系统性能达到设计要求，系统可恢复性符合预期。
2月7日，上交所还将进行最后的通关测试，按上线切换要求准备技术系统，并对系统做全市场通关验证。
初期不强求活跃性
“上交所股票期权推出初期，平稳安全运行是第一位的，我们对它的活跃度没有预设的期待，可能它在初始阶段不那么好用，也不那么活跃，请大家宽容、理解、支持，让我们在市场真实环境下逐步完善，在实践中稳步发展。”黄红元说。
不过，在促进流动性上，上交所也并非没有举措，引入做市商就是其中之一。
2月2日，上证50ETF期权的首批做市商名单出炉，国泰君安、中信、海通、招商、齐鲁、广发、华泰、东方等8家证券公司入选。而21世纪经济报道记者获悉，首批做市商还有两个名额，将留给期货公司。
上交所副总经理谢玮透露，现在还不会马上确定期货公司的做市商名单，应该是在上证50ETF上线运行几个月之后，再从有资质的几家期货公司中遴选两家成为做市商。这样做的原因，主要是因为期货公司没有现货交易经验，在资质上也要交给子公司来做，而目前符合条件的期货公司旗下子公司还尚未开始模拟。
据介绍，在上证50ETF准备初期，有十几家期货公司申请参与，其中13家公司通过了上交所验收检查，不过因准备不足、注册资本不达标等种种原因，目前只有10家期货公司具备了结算参与资质。
市场化管理做市商
对于股票期权上线后，做市商如何充分发挥促进流动性等作用，2月3日，上交所衍生品业务部总监刘逖表态说，上交所ETF期权交易采用在竞价交易制度下引入竞争性做市商的混合交易制度，即做市商就期权合约不断地向投资者报出买卖价格，弥补竞价交易机制的不足，从而提高市场流动性、活跃性和稳定性，并平抑市场投机。
而为保证做市商在期权交易中发挥积极作用，上交所也推出了一些举措。
刘逖说，从一开始上交所就决定对做市商不进行行政干预，而是采取市场化手段管理，具体表现在规定了做市商的权利和义务，同时对做市商的报价进行监管。
上交所将通过对做市商报价的最大买卖价差、最小报价数量、报价参与率、合约覆盖率等指标的监测，来分析判断做市商是否达到交易所相关规定。将定期对做市服务进行综合评价，并辅以激励措施。还将根据做市商为市场提供流动性服务的情况，即是提供流动性还是消耗流动性，来“区别对待”做市商，对消耗流动性的要收费，且可能采取末位淘汰。
当然，做市商也享有一些权利，包括申请提高持仓限额、做市义务豁免等。同时，为提高做市商提供流动性服务的积极性，上交所还根据定期评价结果给予做市商费用的减免和返还。
在《上市通知》中，规定了做市商持仓额度的具体限额，其限额的确比其他投资者更高。
上交所对此解释，期权做市商是不以方向性交易为目的的，从国际期权市场看，为了匹配做市商的义务，交易所通常给予做市商更高的持仓额度。目前，上交所是根据期权做市商所承诺的资金规模设置的对应持仓额度，如做市资金规模超过10亿元的，给予10万张权利仓限额、20万张总持仓限额，以及50万张单日买入开仓限额。（编辑 巫燕玲）
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