实体经济新年弱开局 央行无奈跟风“宽松”

李老六

多数受访人士预计未来货币宽松政策或将持续加码，央行可能仍将继续通过降准、降息等操作释放市场流动性，以刺激经济增长。尽管有其他国家央行纷纷降息，但过去一个多月内，中国央行货币政策的操作仍在努力保持“中性”的基调。
                        一改往常“周五见”的节奏，央行在2月4日晚宣布了2015年的第一次普降存款准备金率。自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
上一次降准则要追溯到2012年5月，这也是央行2014年11月降息之后再一起动用货币政策。
此次降准在市场看来属情理之中。2月1日发布的1月份中国制造业采购经理指数（PMI）从50.1%下滑至49.8%，创28个月新低，两年多来首次跌破50%荣枯线。稍早前公布的汇丰中国1月制造业PMI终值为49.7，也低于初值的49.8。
此时央行送来的降准大红包普遍被认为是对依然低迷的实体经济的一次“输血”，但效果能否如愿？
《中国经营报》记者采访中了解到，多数中小企业对2015年投资仍持谨慎态度，预计一季度经济形势甚至可能差于去年四季度。
实体企业经营活动仍显疲软
“受元旦春节及季节性因素影响，制造业企业生产经营活动有所减缓。”对于PMI继续回落的原因，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解释称。
近6年除2012年外，其他年度1月的PMI环比均为回落；其次，大宗商品价格持续下跌，相关行业企业的生产受到较大影响，1月主要原材料购进价格指数41.9%，近6个月逐月回落；再次，国内外市场需求总体继续偏弱，订单增速连续回落。
在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。
“生产、采购、就业等指标分别下行了0.5、0.5和0.2个百分点，显示企业基本上没有春节前备产的现象，尤其是就业指标进一步跌破48，值得重视。”申万宏源宏观分析师表示。
浙江省民营投资企业联合会会长周德文透露，他近期调研的一家电器企业已进入债务重组的阶段。
“现在温州很多制造业企业的经营形势不乐观，尤其是传统行业中如眼镜、鞋业与打火机等企业。”他看来，这主要是制造业企业此前的四大优势：土地价格低、劳动力成本低、资源优势以及税收优势不再具有竞争力。
渣打银行最新公布的1月中小企业信心指数中：1月渣打中小企业信心指数（SMEI）由2014年12月的55.5小幅回升至56.6；中小企业经营现状指数仍显疲弱，这表现在市场需求仍疲软，通缩压力仍然存在。
该数据显示，中小企业信心指数各分项指数中，经营现状指数由2014年12月的56.6下滑至55.6。考虑到市场需求疲弱将持续拖累产量的增长，这将导致中小企业盈利增长放缓。
但在这份报告中也显示，中小企业信用状况和经营预期等分项指数已显露改善迹象。
其中，信用状况指数由2014年12月的54.0升至56.8，表明近期货币政策放松已对市场情绪产生积极影响。
未来3个月经营预期指数由56.0改善至57.5。尤其IT行业中小企业表现相对较好；东部中小企业整体经营状况相对更为健康。
官方PMI数据显示，尽管总体景气指数有所回落，但生产与市场需求有关的指数仍总体稳定，生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.2%，虽然环比小幅回落，仍位于荣枯线之上。
广东东莞市茶山百乐玩具厂负责人陆利明对记者表示，“我们年底的外贸订单不多，但国内市场的订单则相对较多。”
而分企业规模看，中、小型企业的表现要好于大型企业。
官方数据显示，中、小型企业PMI分别为49.9%和46.4%，比上月回升1.2和0.9个百分点，收缩幅度均有不同程度收窄。而大型企业PMI为50.3%，比上月回落1.1个百分点。
陆利明对记者称，“我们预计2015年经营形势还可以，去年底已经扩大生产规模了。”他透露，更让他担心的是对俄罗斯未来经济形势。
“因为我们现在有个比较稳定的俄罗斯客户，如果俄罗斯经济持续下滑，则可能会影响俄罗斯对玩具的需求，因而影响到订单。”陆利明对记者称。
周德文则表示，多数温州中小企业对于2015年投资多持谨慎观望态度，因为他们自身企业面临资金紧张等问题，再加上对今年经济形势也表现不太乐观。
包商私人银行负责人邱思甥对记者分析称，“从PPI连续34个月负增长也可看出，制造业不仅面临融资难问题，还面临工业升级等问题。”
继续宽松可期
依旧羸弱的实体经济调动货币政策打开了“宽松”之门，那么问题来了，这需要宽松到什么程度？
对于此次降准，央行的回应“中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行”。
作为稳增长的“抓手”，中央经济工作会议明确提出把“一带一路”、京津冀协同发展与长江经济带三大战略作为2015年发展重点。有媒体对刚刚结束的地方两会做梳理显示：已经公布2015年重点项目投资计划的省份总规模逾15万亿元，所投资的重点方向为交通、能源、农林水利等基础设施建设、生态环保以及民生等领域。仅四川省就推出了总投资近3万亿元的重点项目投资计划，这是今年以来第14个发布2015年重点项目投资计划的省份。
“按照地方两会数据，2015年全国的固定资产投资增速估计比2014年增速低1个百分点左右。要实现2015年的增速并不容易。”莫尼塔投资发展有限公司首席经济学家苏畅在研报中分析称。
因此，多数受访人士预计未来货币宽松政策或将持续加码，央行可能仍将继续通过降准、降息等操作释放市场流动性，以刺激经济增长。
光大证券首席经济学家徐高表示，从此次降准来看，政府内部的政策博弈中，对增长下滑的担忧正在压倒对宽松货币副作用的警惕。这意味着进一步降准降息概率上升。
南方基金首席策略分析师杨德龙对记者表示，考虑到经济增速低迷的现状，预计今年还会有一到两次降准。在货币政策方面，我国央行保持适度宽松才能适应当前经济形势，跟上全球多数央行刺激经济的节奏。
从2014年12月下旬开始，全球央行刮降息风，丹麦、加拿大、土耳其、埃及与印度等央行先后纷纷降息。
“通胀率下滑也为降低基准利率带来了理由，以此压低高企的实际利率。虽然去年11月的降息是非对称式降息，但我们认为下次降息未必如此。降息的时机将视数据而定，但是一季度结束前降息的可能性相当大。”高盛高华首席宏观经济学家宋宇称。
摩根大通中国首席经济学家朱海斌则预计2015年一季度将降息25个基点（可能在3月）。
部分受访人士则认为可能在二季度才会实质性开启进一步的宽松窗口。
民生银行首席研究员温彬对记者表示，近期不会出台降息措施。因为去年11月降息效应会在今年1月存量货款重新定价时体现，应该对降低实体经济融资成本起到一定作用。为此，他预计二季度根据宏观经济形势变化才会打开是否进一步降息的窗口。
“降准是因为资金存在流出压力，但短期降息可能性不大。因为降息后可能会导致产业结构调整与去库存化进一步放缓，部分过剩的东西无法通过市场手段挤出；从外部看，美元指数近期站上94点大关，如果降息意味着利差因素，再加上汇差因素也可能会导致资本流向发生逆转。”华金金融控股集团产品及风险管理部总经理张磊对记者表示。
值得注意的是，尽管需要为经济输入动力，央行并非只想依赖降准降息这样的传统手段。
尽管有其他国家央行纷纷降息，但过去一个多月内，中国央行货币政策的操作仍在努力保持“中性”的基调。
从去年11月降息之后，央行的货币政策态势就显得相当“中性”。为应对短期流动性波动，近期央行续作了MLF、并重启了公开市场逆回购，大体上维持了中性的流动性基调。2015年2月3日，央行还开展了900亿元逆回购，其中，7天逆回购350亿元，28天逆回购550亿元，中标利率分别持平于3.85%和4.80%。此次创下1月22日央行重启本轮逆回购以来的单日投放量新高。
<p>并且，资金价格也出现明显的攀升。1月27日、30日，央行做的7天和28天正回购利率还分别处在3.85%和4.80%比较高的水平。