国寿资产富兰克林总裁陈东：看好今年H股

heaven1026

回顾过去8年保险资金境外投资的历程，参与港股IPO是保险机构出海投资的第一站，投资股票二级市场是第二步，而第三步才是配置境外债券。在中国宏观经济增速放缓，美国预期加息大背景下，如果光依靠中国基本面和全球流动性来支撑香港股市恐怕很难。
                        回顾过去8年保险资金境外投资的历程，参与港股IPO是保险机构出海投资的第一站，投资股票二级市场是第二步，而第三步才是配置境外债券。今年，这三方面的投资都存在良机，应提早进行战略布局。
参与IPO机会多多
参与港股IPO是不少保险公司投资香港市场的重要途径，这两年又延伸到在美国上市的中概股的IPO。
但与A股IPO不同，港股IPO的盈亏机会对半，并不是稳赚不赔，如果在IPO个股研究方面下工夫，还是可以获取稳定收益的。我们公司在香港是最早系统性运用打新股和参与增发策略进行投资的资产管理公司，一开始是用保险资金来投，到2012年4月发了一个第三方的私募基金，投资范围就是港股和美国中概股IPO和批股。该基金到2014年底，共2年零8个月时间，累计净回报率达到36.9%，大幅跑赢同期的恒生指数，而且基本没有什么回撤，投资者比较满意，2014年被美国的《对冲基金管理周刊》评为大中华最佳基金。
相比2014年有诸如阿里巴巴、中广核等大型优质公司的IPO，2015年可预见海外上市的大型公司较少，因此，2015年港股IPO的投资机会可能少于2014年。在中概股方面，不少科网股还会选择在美国上市，中概股IPO今年依然会比较活跃。
香港的批股有两种形式，一是增发或定向增发，二是老股的大宗交易。目前看，2015年港股的批股会有很好的投资机会。光是１月份，就有中信证券、海通证券、银河证券三大券商宣布在香港进行定向增发，相信会有更多H股公司在香港进行定向增发或者是非定向增发，这些机会对于险资境外投资而言，都是不错的选择。
不要错过H股最佳时期
除了参与IPO，积极参与二级市场投资也是险资海外资产配置的重要组成部分。我个人非常看好2015年港股市场。因为2014年香港市场表现相对不太好。在A股大涨50％多，美股也涨10%多的情况下，恒生指数却只涨1.3%，这对颇受美股和A股双重影响的港股来说是比较罕见。相比之下，国企指数（Ｈ股）涨幅相对好一些。
与A股市场不同，影响香港市场涨跌的有两大因素：第一，中国的基本面；第二，欧美的流动性。如果按照这个逻辑看，中国基本面不好，欧美流动性又不流入，港股就很难涨起来。据统计，香港市场中70%是外资，其中的46%又是欧美资金，这是拖累港股很重要的因素。
除了上述两个因素，还应该看见美元的升值对于新兴市场的负面影响，历史上每逢美元升值，资金就回流美国，新兴市场往往表现不佳。
在中国宏观经济增速放缓，美国预期加息大背景下，如果光依靠中国基本面和全球流动性来支撑香港股市恐怕很难。但从估值角度来看，恒生指数估值目前较低，其动态市盈率差不多是说是全球大型股市中最低的了，而H股指数的估值比恒生指数估值甚至还要低。因此，港股整体出现大跌风险比较小。
说今年港股有机会，是因为港股存在一个结构性大机会，就是港股里面H股。去年在A股这轮行情起来之前，H股比A股贵10%，但A股涨了50%，H股涨10%，变成H股比A股便宜30%；原因是A股涨幅太快。香港的投资理念还是比较传统价值型，理解不了内地说的“风来了，猪也能飞起来”的投资逻辑，所以，外资基本没有参与这轮Ａ股的上涨，Ｈ股也没有明显加仓。
因此，从A股投资者的估值角度看，H股确实存在非常好的系统性机遇。首先从估值角度来看，无论纵向比较和是横向比较，H股都是非常便宜的；第二，巨大A/H股差价是最近十年的第四次高点，前三次的差价平均都在一年左右时间抹平，即使A股上涨，差价不会一时收窄，还会继续带动H股上涨，取得绝对回报；第三，港股通成为打通两地投资者参与对方市场的十分便捷的通道，这是以前没有过的事情。第四，大多数两地上市公司的H股流通盘比A股小，推动追涨行情所需资金较低。A股最多的时候一天成交量1万亿人民币，港股最多的时候一天成交量1000亿港币，A股的流动性通过港股通稍有流入，H股就会有反应。
综合来看，H股具备取得较好相对收益和绝对回报的条件，是今年香港股票市场最确定的投资机会。投资策略方面，建议布局A/H高溢价、流动性较强、基本面较好、在港股通标的范围内的H股。
从A股去年的行情来看，在移动互联网时代，信息传播和资金的流动是非常迅速的，所以，今年一定要布局H股，而且要提前布局，不要错过最佳的时期。
可以布局债券投资
境外债券在过去几年都不是险资海外投资的选项，其逻辑既正常又简单，一来内地利率产品收益率比境外高，在大资管背景下有诸多高收益的非标产品可供选择。第二，人民币升值；人民币2014年以前每年升3%左右，换汇出海投债得不偿失。因此，过去这些年做海外的债券投资对内地保险公司来说是不合算的。
那么，2015年海外债券投资是否机会浮现了呢？
我们看到，在以香港为主的亚太区债券市场中，美元债券占81%，港币债券占比17%，离岸人民币债券占2%。三种货币总存量约7千亿美元。人民币债券少主要原因是只有中国企业到海外发人民币债融资。
现在看来，随着中国银根逐渐偏向宽松，收益率下行趋势应能持续。相反，美国正步入加息周期，美元债收益率上行动力渐渐增强。美元从2014年第四季度开始走强，人民币兑美元贬值压力渐趋明显，以美元计价的债券可带来除票面收益率以外的汇价收益。
现在我们已经看到一种趋势了，就是国内利率不断往下走，政府也是想降低企业融资成本。我们国内无风险利率确实太高了，会有一个逐渐下降的过程。我们曾做过研究，凡是一个国家只要经济增速从高速放缓为中速，无风险收益率一定下降；凡是一个国家只要人口进入老龄化，无风险收益率一定下降；凡是一个国家搞利率市场化改革，从改革中间到改革结束，无风险收益一定下降。中国三个条件都符合，长期看一定是下降的。因此，境内外利差收窄是可以预期的，这是境外债券投资的第一个逻辑。
第二个逻辑，人民币汇率变化。去年人民币自汇改以来第一次对美国贬值，贬值2.42%，今年年初到现在也继续贬。如果我们去香港买一个BBB评级的，本来利差缩的很窄，再加上去年人民币兑美元贬了，其人民币收益率就好于在国内买AAA债的收益率。我们判断，人民币2015年对一揽子货币一定是升的，但是对美元应是继续轻微贬值的。
因此，险资投资境外债券，2015年尽管还没有到大规模进行的时候，但是最起码要准备和开始布局了。毕竟，在境内外利差收窄和人民币对美元走弱的两大趋势下，境外市场已经可以找到与内地同样安全、但收益率又比内地高的债券投资机会了。
就如同过去5年，保险业谁率先在大资管和非标产品布局，谁就能有效提升今天的整体投资收益率一样。我在这里大胆预测，未来5至10年，保险业谁率先布局全球资产配置，谁就有望奠定未来投资的胜局。
<p align="center">