中证：存款准备金率可能进一步下调

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国家统计局、中国人民银行13日发布的经济、金融数据显示，经济下行压力仍然较大。业内人士认为，未来财政政策需要更有力度，辅以货币进一步放松，加快结构性改革，培育新的增长动力。监管部门或进一步完善调控体系，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。未来人民币存款准备金率可能进一步下调，逆回购操作利率也可能视时机下调。
广义货币增速创新低
民生证券宏观研究院报告认为，因外需羸弱、房地产下行和制造业产能过剩拖累，经济下行压力巨大，除了基建，难以找到新经济增长点。
报告指出，1-4月固定资产投资累计同比增长12%，未来还有下行压力。房地产销售同比降幅收窄，但考虑到刚需和改善型需求双放缓，销售难见真正拐点。如果销售不能带动库存有效去化，未来房地产投资增速还将下行。制造业终端需求不足，过剩产能未出清，未来趋势以去库存、去产能和去杠杆为主。而商业银行风险偏好回落，对私营部门融资成本仍较高。要想投资企稳，还是需要依赖基建投资加码。报告称，1-4月社会零售增速10%，增速继续放缓。
分析认为，未来经济还有下行压力，高度依赖基建投资托底。首先，尽管货币宽松，但货币政策机制传导不畅，实际利率依然高企。其次，尽管地产宽松政策频出，房地产销售似有回暖，但可持续性尚待观察，高企的待售和在建面积意味着房企短期内还将继续去库存，投资反弹至少得在今年四季度。再次，过去房地产和基建繁荣留存的过剩重工业产能将长期面临去化压力，进而制约资本开支。最后，制约出口的实际有效汇率攀升、劳动力成本上升以及全球贸易再平衡等内外部因素短期不会有改变。
另一方面，金融数据也较为低迷。民生银行首席研究员温彬认为，4月M2同比仅增长10.1%，创下历史新低，既有趋势性原因，也有季节性原因。从趋势性看，外汇占款趋势性减少影响基础货币投放以及信贷、同业派生存款效应下降双重因素叠加导致广义货币供应量增速下滑；从季节性看，去年4月央行向国开行投放1万亿元棚改再贷款致使基数升高。
此外，社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元，反映实体经济有效融资需求减少，这与今年前4个月固定资产投资同比创下12%是新低一致。
温彬认为，人民币信贷同比增长14.1%，反映银行并未“惜贷”，对实体经济的支持力度不减，非信贷类融资继续萎缩，需要创造扩大企业债券融资的环境。
交通银行首席经济学家连平认为，广义货币形成放缓主要有三方面原因：一是虽然存款准备金率普遍下调、定向宽松、短期信贷投放较多等长期和短期因素都有利于货币乘数扩张，但基础货币投放模式改变，外汇占款同比少增明显，基础货币同比投放较少。二是私人部门金融资产结构变化，各类存款同比少增。三是银行非信贷资产投放总体放缓，这具体表现为银行同业业务受监管增强影响，金融机构同业资金运用总体有所放缓，相关货币创造变慢。
民间投资比重稳步提高
尽管数据整体较为低迷，但4月份工业生产数据显示当月工业增长有所加快。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较3月份加快0.3个百分点。经季节调整后，4月份环比增长0.57%，较3月份加快0.31个百分点。
分项数据显示，经济转型效果初显。国家统计局工业司高级统计师江源表示，高技术产业与新兴行业增长较快，成为支撑工业生产增长的重要力量。4月份，在传统行业需求不足、结构调整的过程中，体现转型升级特征的产业增长较快，其中，高技术产业生产增长10.5%，快于规模以上工业4.6个百分点；装备制造业生产增长6.2%，快于规模以上工业0.3个百分点。在细分行业中，通信设备制造增长19.4%，电子器件制造增长16.4%，城市轨道交通设备制造增长16.3%，通用零部件制造增长10.5%，合成纤维制造增长16.2%，合成材料制造增长14.7%，化学药品原料药制造增长12.9%，均实现了两位数的增长。
同时，符合消费升级要求的高端、智能、高技术产品快速增长。4月份，耐用消费品中的热点产品增长迅速：汽车中的运动型多用途乘用车（SUV）和多功能乘用车（MPV）分别增长47.8%和34.3%，智能手机增长10.5%，智能电视增长44.6%，增速远超传统产品。通信设备等高技术产品增势较好：移动通信基站设备增长19%，光电子器件增长34.6%，光纤和光缆分别增长24.3%和15%。满足轨道交通快速发展需求的相关产品增速较高：铁路机车增长16.1%，铁路客车增长43.1%，动车组增长96.9%，城市轨道车辆增长49.7%。
投资数据显示，民间投资比重稳步提高。国家统计局投资司高级统计师王宝滨表示，近几年来，国家不断出台鼓励和支持民间投资的政策，民间投资增速一直高于全部投资，民间投资占全部投资的比重持续上升。1-4月份，全国民间投资78355亿元，同比增长12.7%，增速比全部投资增速高0.7个百分点；民间投资占全部投资的比重为65.3%，比去年同期提高0.4个百分点。
存准率有望进一步下调
对于下阶段政策走势，温彬认为，针对当前经济下行压力，财政政策需要更有力度，辅以货币进一步放松，加快结构性改革，培育新的增长动力。
连平认为，当前，我国经济运行内生增长动力尚待加强，下行压力仍然较大，物价涨幅有所回落，外汇占款生成态势变化对流动性影响较显著。针对复杂的经济金融格局，央行将继续实施稳健的货币政策，注重松紧适度，适时适度预调微调，保持货币金融条件中性适度，特别是将注重优化市场流动性和信贷的投向和结构。
<p>连平称，从政策工具储备来看，目前各类货币工具都有较大可调节空间，能够有效调节和供给流动性，引导商业银行在资产负债总量、期限结构和流动性方面优化管理。具体来看，人民币存款准备金率可能进一步下调，逆回购操作利率也可视时机有所下调。量价工具搭配，将共同引导市场利率下行，降低社会融资成本。此外，央行将进一步完善差别准备金动态调整机制，加强对部分金融机构定向降准，加大再贷款、再贴现的政策力度，加强信贷政策的结构引导作用，鼓励金融机构更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业以及重大水利工程建设等重点领域和薄弱环节。从制度建设的角度看，央行将更加注重改革创新，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，央行将进一步完善调控体系，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。