创新业务耗钱耗资本 券商举债募股“两手抓”

菠萝195

国泰君安证券首发在即，单只募资规模刷新去年IPO重启以来新高几无悬念。作为国内老牌券商龙头，国泰君安的行业属性亦引人关注。以目前数据测算，今年证券行业股权融资规模较去年翻番是大概率事件，证券行业股权融资的步伐进一步提速。行业人士指出，券商发力股权融资，不仅为拓宽融资渠道，更为应对净资本约束。在财务杠杆上升和创新业务快速发展的背景下，证券行业面临的净资本约束不断显现，仅仅靠发行短融等债务工具已经不能满足券商的融资“饥渴”，未来股权融资和永续债等其他资本补充工具或更加为券商所倚重。
券商股权融资额料翻番
刚刚拿下本轮IPO头把交椅的中国核电的位子还没坐热，国泰君安证券IPO的到来，就将令座次排序面临调整。中国证监会9日核准了24家企业的新股首发（IPO）申请，国内券商行业老牌龙头国泰君安赫然在列。市场预计，国泰君安此次IPO将募资逾300亿元，远超过上周发行的中国核电。据公开数据显示，中国核电IPO共募得资金131.90亿元，在去年6月IPO重启以来企业首发募资规模中暂列第一。
除融资规模之外，国泰君安的行业属性亦引人关注。继国信、东兴和东方之后，国泰君安将成为最近半年第四家IPO的证券公司。作为老牌行业龙头，国泰君安IPO标志着证券公司股权融资的步伐进一步提速。
2012年西部证券首发后，证券行业IPO长期陷入停滞，直到去年底的国信证券才终结了行业的首发荒。据Wind数据统计，今年一季度首发的东兴和东方证券合计募资146.2亿元，规模已较去年的国信证券翻番，算上国泰君安，预计今年券商IPO至少将超过400亿元，刷新年度IPO纪录无悬念。与此同时，自去年以来，上市券商通过增发、配股等进行股权再融资的步伐也明显加快。Wind数据显示，2013年券商再融资规模为81.77亿元，2014年增至373.33亿元，2015年至今，国金证券和西部证券已完成增发募资95亿元，另有包括今年刚上市的东兴证券在内的6家券商披露了增发A股预案，拟募资总额达556亿元。以目前数据测算，将首发和再融资加在一起，今年证券行业股权融资较去年翻番是大概率事件。
股债两手抓资金渴造融资热
券商发力首发、增发，不过是近年来行业融资热潮的冰山一角。证券行业的“融资饥渴症”，在更早松绑的债权融资方面表现得更突出。
2012年，相关部门允许券商恢复发行短融券，有力弥补了券商短期融资能力的不足，当年共发行证券公司短融券531亿元。随后，2013年和2014年券商短融发行额骤增至2905.9亿元和4114.9亿元，在股权融资进展缓慢的情况下，发短融成为券商最重要的融资渠道之一。同时，得益于监管政策支持，券商其他债务融资工具的发行规模也迅速提升。据Wind统计，2012年全年证券行业共发行证券公司债0.2亿元，2013年增至1179亿元，2014年又翻了一番至2497.05亿元，而今年以来发行规模已逾5000亿元，超过短融，成为券商债务融资的主要增长点。
证券公司债权、股权两手抓，在融资的道路上唯恐落后。融资热情对应的是资金需求。行业人士指出，券商融资规模节节高增，直接源于行业创新带来的大量资金需求。
2012年以来，随着证券行业创新大潮的开启，券商大力进行业务创新、加快转型。其中，以融资融券业务为核心的资本中介业务发展迅猛，已成为券商创收增利的重要来源。不过，资本中介业务的快速扩张，也使券商出现大量的资金消耗，在此背景下，券商融资热情自然高涨。
资本约束倒逼股权融资提速
行业人士指出，以两融余额突破两万亿为标志，资本中介业务迎来蓬勃发展，在创新业务的盈利诱惑下，券商融资热情将持续高涨。而值得注意的是，券商对于股权融资的兴趣正迅速提升。
事实上，去年以来券商股权融资规模增长，不仅为拓宽融资渠道，更是应对净资本约束的结果。在财务杠杆上升和资本监管约束增强的情况，券商对于补充资本的渴望日益强烈。
分析人士指出，券商公司债、短融等均有基于净资本的比例限制。例如，证券公司待偿还短融券余额不超过净资本的60%，在经过前两年的急剧扩张后，目前短融券发行上限隐现，今年以来证券公司短融发行已有所放缓，新增债务融资更多转向了公司债。不过，证券公司债发行额度同样存在上限约束。在此背景下，未来进一步拓展债务融资规模，有赖于证券公司扩充净资本。
不仅如此，两融等创新业务的发展，同样面临券商净资本的限制。经过前期高速增长，目前两融规模亦逼近上限，券商只有进一步充实净资本，才能够更好地满足创新业务发展的需要。
值得注意的是，券商补充净资本也得到了监管层鼓励。去年9月证监会曾下发通知，除鼓励券商通过IPO、增资扩股等方式补充资本外，还降低持股5%以上入股股东及信托公司、有限合伙企业入股证券公司的要求，并鼓励券商通过优先股、减记债、可转债等新型工具补充资本。今年以来，中信建投、国泰君安、齐鲁证券和中金公司相继试水了永续次级债券，这类次级债券由于可续期特性，在一定条件下，亦可起到充实券商资本的作用。
可以预见，在资金和资本双重需求驱动下，除了普通债务融资工具将继续得到证券公司重视外，未来券商股权融资进度或将进一步加快，其他创新资本补充工具亦有望迎来较快发展。
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