三因素施压 期债难改盘局

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周一，权益市场强势突进，令本就缺乏运行方向的国债期货市场承压走低，各主要合约下跌0.2%左右，市场成交清淡。鉴于此，市场人士认为，短期内国债期货将延续震荡，上涨有待政策跟进，而下跌空间已有限。
                        周一，权益市场强势突进，令本就缺乏运行方向的国债期货市场承压走低，各主要合约下跌0.2%左右，市场成交清淡。现阶段市场对中长期债券的谨慎心态显露无遗。市场人士指出，经济复苏预期、供给担忧和高风险偏好对中长债的压制仍难消除，债市难现趋势性机会。不过，低资金利率和宽松政策预期确保债券合理套息空间，也限制长债利率上涨的空间，短期内国债期货或以震荡为主，继续下跌空间有限。
股债上演“跷跷板”
周一国债期货市场收跌，其中五年期新科主力合约TF1509全天下跌0.22%，收报97.785元；十年期主力合约T1509跌0.20%，收报96.520元。市场成交仍较清淡，五年期合约共成交9685手，增加1102手；十年期合约共成交1886手，减少181手。
现券方面，昨日银行间债市弱势震荡，收益率略见上行，整体成交清淡，市场谨慎心态较浓。国债市场上，早盘财政部招标的9个月贴现国债需求不错，发行参考收益率低于二级市场水平，且获得超过3倍有效认购，但招标结果对现券市场情绪提振有限；二级成交中，剩余期限接近10年的150005尾盘成交在3.46%，上行约2.5bp；接近7年的150002稳定在3.39%一线；接近5年的150003上行约2bp至3.14%。
债券交易员表示，资金利率在持续下行两个月后逐渐筑底企稳，短债上涨行情随之告一段落，长债仍持续受制于供给预期而无所作为，在短期内债券市场本就缺乏做多动力的情况下，近期权益市场持续上涨对债市投资情绪影响较大，从而推动债券期、现市场双双小幅走弱。
昨日A股市场所向披靡，盘面上权重与题材共舞，市场赚钱效应突出，成交量保持在两万亿左右的高位，上证综指上涨逾150点，连续五日收高。尽管现阶段流动性宽裕，对股债资产估值均有正面作用，但在风险偏好上升的背景下，债券在大类资产中逊色股票不少，持续面临股市分流的不利影响。
谨慎情绪有待政策化解
近段时间，债券市场持续演绎“牛陡”行情，短债在资金利率超预期下行的带动下大幅走低，长债则持续保持弱势盘整，前期过于平坦化的收益率曲线迅速出现陡峭化修正。目前10年期与1年期国债期限利差已经扩张至历史均值上方。由于国债期货合约标的券均为中长期限品种，表现自然向中长债看齐，5月份以来震荡调整不断。
历史上看，较高的债券期限利差反映了市场对经济基本面复苏的预期。尽管现阶段经济金融运行数据乏善可陈，经济筑底企稳的预期一再落空，但由于各类托底政策不断，市场始终存在着对经济复苏的预期。近段时间，随着房地产政策放松、财政投资发力，尤其是地方政府融资约束有微调放松，债券市场上看多经济的声音进一步增强。
与此同时，债券供给压力也是近段时间长债挥之不去的“梦魇”。上周江苏债顺利发行，拉开年内逾万亿元地方债的发行大幕，由于地方债发行规模大、时间紧，且均为3至10年期品种，对市场上中长期债券影响不容忽视。另外，权益市场牛气十足，折射出当前资本市场的高风险偏好，债券在大类资产中已经落入下风。
市场人士指出，由于实体需求疲弱，信用扩张不畅，经济寻底将是一个曲折反复的过程，即便经济有所企稳，预计向上的空间和持续性也有限，债券市场的基本面风险仍不大。当然，短期内要打消债市谨慎情绪，可能需要强力政策的支持，尤其是货币政策的进一步放松，将有助于缓和债市供给冲击。而在此之前，投资者可能更倾向于观望，等待更好的介入时点，长债可能延续震荡格局。不过，应当看到，目前债券期限利差较高，已经反映了市场对未来经济复苏的预期，如果经济复苏不断被证伪，且资金利率持续低位，长债定价终会迎来修正的时刻，且目前持续低位运行的货币市场利率，确保了债券合理的套息空间，也将限制长债利率向上的空间。
<p>鉴于此，市场人士认为，短期内国债期货将延续震荡，上涨有待政策跟进，而下跌空间已有限。