安全边际较高+业绩改善 农业股料成震荡市看点(附股)

多多妈咪

据中证报报道，日前国务院办公厅正式印发《关于加快转变农业发展方式的意见》，把调整农业结构、促进种养业协调发展作为“转方式”的重要任务，有针对性地提出了具体措施，为调整农业结构不合理的现状提供了明确的技术路线。市场人士指出，沪深两市大盘昨日再度大幅调整，场内谨慎情绪再度升温，因此安全边际较高、业绩改善确定性强的农业股值得投资者适当关注。
政策暖风频吹
国务院办公厅日前印发了《关于加快转变农业发展方式的意见》，这是国家层面首个系统部署转变农业发展方式工作的重要文件，是对中央经济工作会、中央农村工作会，以及中央一号文件的具体落实，为当前和今后一个时期中国加快推进农业现代化提供了明晰的路径。《意见》把调整农业结构、促进种养业协调发展作为“转方式”的重要任务，有针对性地提出了具体措施，为调整农业结构不合理的现状提供了明确的技术路线，为促进数量、质量、效益并重的现代农业发展提供了实实在在的抓手。
《意见》围绕转变农业发展方式的关键领域、薄弱环节，系统部署了七个方面的重点任务。而“强化农业科技创新，提升科技装备水平和劳动者素质”，既是“重点任务”，又是“关键手段”。其中，“提升科技装备水平和劳动者素质”是加快推动农业科技创新的两大重要抓手。《意见》中提到的农业“自主创新、种业体制改革、生产机械化、农业信息化、培育新型职业农民”五大方面，正是当前制约农业发展的重要领域，解决了这些问题，我国农业发展调结构、转方式的目标将会实现质的飞越。
农业股料获价值重估
沪深两市大盘昨日再度大幅下挫，沪综指调整幅度超过200点，尾盘的快速跳水显示市场谨慎情绪再度升温，在此背景下，安全边际较高、业绩改善确定性高的农业标的股在大跌后有望迎来价值重估。
目前来看，猪周期是畜禽养殖链的核心，能繁母猪存栏量偏低，长期供给不足。此轮周期顶点预计出现在2016年8月份，猪价高点有望突破22元/公斤。二季度猪价已经企稳，但是鸡价持续低迷，禽价与猪价的比值已达历史高位。而下半年猪价进一步上涨趋势明确，预计禽价在下半年也将逐渐企稳回升。消费替代作用下，禽价下半年追随猪价上涨。
未来6-12个月，农业板块是业绩增长确定性最高的板块。农业具备较强周期性。全球农产品价格经过4年的下跌，目前整体处于大周期底部。业内人士表示，今年下半年开始养殖行业进入一个新的周期，至少延续至2017年(养殖周期一般为3年)。所以当前农业不少子行业的景气周期已经悄然见底回升，如畜禽养殖、白糖、种业等，农业行业公司效益也随之好转。而农业板块中，畜禽养殖产业链(包括养殖、饲料、动物疫苗)的市值占比超50%，同时，玉米、大豆、豆粕、小麦等农产品价格的走势也与畜禽养殖息息相关。而目前，畜禽产业链景气向上趋势已经明确，这将带动农业整体盈利的回升。农业板块迎来最佳投资期。
安信证券表示，从历史经验上看，农业股取得超额收益的时期有两类特点：一是预期农产品价格周期向上，通胀预期明显时农业板块有超额收益；二是三季度农业股投资大概率能够获得超额收益，这主要是因为三季度是农业季节性需求的启动期，大部分农产品价格均会在需求刺激下出现上涨。
个股点评
牧原股份7月销售数据解读:
推荐公司的核心逻辑未变报告要点事件描述牧原股份公布7月份销售简报。　　
事件评论公司7月份生猪销售13.5万头，相比去年15.8万头出栏下降14.5%。公司今年1-7月份整体出栏生猪98.7万头，低于去年同期生猪出栏规模101.5万头。同时，通过公布的数据来计算出栏体重（其实公司仔猪的出栏比例有一定的提升，因此这样计算的出栏体重并不准确），我们发现，公司7月份生猪出栏平均体重96.5公斤/头，上半年平均出栏体重也仅为101.4公斤，离去年109公斤也存在差距。　　
对于牧原7月份的上述数据，市场的解读大多局限于上述层面，而我们的关注点则在于:（1）7月份数据的背后原因为何？（2）对于今年、特别是明年出栏是否会有较大影响（市场基本按明年整体的公司商品猪出栏和市场均价来推导全年利润从而计算其估值水平）　　
我们的解读是:（1）前期的清群导致生产节奏有所变化（将猪舍全部清空进行消毒并空臵1-2周），影响了7月份的销售量（这是7月数据较低的核心原因）；（2）肥猪日龄延长了10日左右（压栏）以及仔猪销售有所增加（7月销售数据较低的次要原因）；（3）预计今年全年商品猪出栏200万头出头；2016年300万头以上。因此，7月份数据并非是全年情况的映射，对市场关注的16年业绩和估值并没有影响。　　
我们认为，在进行清群处理后，公司下半年及明年产能将得到加速释放。从实践来看，猪舍的清群可有效提高哺乳仔猪和保育仔猪的存活率（部分猪场实验可分别提高8.8和9.4个百分点），提高了养殖效率，同时更换新一批健康种猪也将使得psy进一步提升。因此在清群处理后，预计公司下半年和明年生猪出栏将得到快速增长。整体预计公司今年出栏规模将达到200-220万头，16年出栏规模达到300万头，因此，明年整体的业绩水平和对应估值不会有变化，因此推荐公司的核心逻辑未变。　　
给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为1.16元和2.94元。给予公司“买入”评级。　　风险提示:（1）猪价持续下跌；（2）项目建设不达预期。
大华农:温氏集团-养殖业“航母”登陆A股!　　
轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式，通过为合作农户提供养殖服务，实现将重资产的后端育肥缓解委托外包，创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业，绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时，还获得了利润最丰厚的后端育肥收益，最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA。　　
2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前，公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统，建立了温氏集团大数据生态模式，并积极探索物联网技术，推广智能化养殖，通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上，实现了养殖流程标准化，将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。　　
3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部，公司从90年就开始尝试员工持股，目前核心员工均持有公司股权，不仅调动了员工的积极性，而且优化了公司的治理结构。在外部，公司与合作农户实现利益共享，合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。　　
温氏集团还有无限的发展可能。　　
养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看，养猪及养鸡还有深耕的空间，养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看，进军下游食品加工行业，是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。　　
2015年畜禽养殖周期加速反转，公司盈利高弹性。　　
2015年下半年，国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头，将充分受益于行业景气度的周期复苏。　　
投资建议:预计公司2016年景气高点时的净利润约有90亿元，给予16年25倍市盈率，目标市值2250亿，对应大华农股价50元。　　
风险提示:疫病风险；价格上涨不达预期风险；重组失败风险；
正邦科技深度报告:
行业反转叠加经营改善，畜禽链中业绩高弹性品种投资要点正邦科技:全国性的畜禽全产业链企业，启动内部激励改善经营低效、助力长期增长。正邦科技是江西首家民营上市企业，在全国拥有超过200家分子公司。作为畜禽全产业链企业，公司饲料业务占据近90%体量，而养殖体量低且盈利受周期波动，同时疫苗业务较为稳定、年均贡献2000万盈利。2015年公司受让大股东农化资产，切入大种植板块，同时启动限制性股票激励，为业绩增长提供内部保障。　　
借行业反转之势、凭内部改革之力，2016年正邦科技养殖业务有望迎来业绩拐点，实现6亿左右盈利。公司原本的生猪养殖业务在行业内盈利能力较差主要原因在于扩张过快导致费用偏高。在当前新建项目放缓、产能利用率提升的影响下，公司生猪养殖完全成本有望逐渐降低至14元/公斤左右。而行业方面，我们预计生猪养殖2016年供不足需程度超过2011年达4%， 2016年猪价平均18元/公斤、盈利400元/头。在此基础上，我们保守预计公司2016年完全成本达到14元/公斤、出栏大猪160万头，按猪价17.5元/公斤测算，贡献净利润5亿，加之仔猪、种猪业务预计达到近6亿以上。　　
公司饲料业务产品结构与管理改善，跟随周期稳健增长。公司饲料业务以全价料为主，2014年收入占比达到89.34%，但毛利率仅为较低的4.92%水平。未来公司将专注于猪饲料业务的发展，并且改善分支机构的管理，以提高盈利能力。随着养殖景气反转叠加公司经营改善，饲料业务预计未来2年内也会同比保持10%左右的体量增长，实际上公司2015年上半年饲料增长就已达10%。　　
受让农化资产，公司提升业绩稳定性，并增强农资服务能力。公司成功受让大股东的资产正邦生化，根据业绩承诺，我们预计正邦生化未来几年净利润贡献4000-5000万元，可平抑部分养殖风险。正邦生化差别化营销模式覆盖各类客户，并拥有较为成熟的专业服务品牌，对公司种植服务能力提升具有帮助。
布局金融与互联网，公司提升综合服务水平。在金融服务方面，公司借助银行与集团小贷公司，为饲料客户提供信贷服务，这一模式风险可控、当前体量在10亿元，而我们预期小贷公司不排除注入的可能。在互联网方面，公司通过设立正农通，在服务体系上进行梳理和整合，同时通过并购中国养殖网，提升服务辐射面。　　
考虑并购生化及定增，我们预计正邦科技2015-2017年分别实现销售收入19.566亿元、23.723亿元、25.350亿元，同比增长18.7%、21.25%、6.86%，实现归属于母公司净利润2.04亿元、8.28亿元、7.39亿元，同比增长397.29%，304.84%，-10.73%，2015-2017年对应EPS 分别为0.34，1.3，1.16元。综合公司相对估值与绝对估值水平，给予公司目标价31.3元-32.48元，首次覆盖给予“增持”评级。
海大集团2015年中报点评:
中报业绩高增长，产业链布局更趋完善本报告导读:　　行业低谷期，公司竞争优势凸显，上半年业绩同比增长42%。公司饲料品类拓展顺利，战略切入生猪养殖，全产业链布局加速，维持“增持”评级。　
　维持“增持”评级。公司饲料品类拓展顺利，战略切入生猪养殖，全产业链布局加速，有望迎来新成长期。通过股权激励、员工持股计划等激励手段，团队积极性充分调动，预计2015-2017年EPS分别为0.57（不变）/0.74（不变）/1.03（不变）元。考虑行业平均估值及成长性，给予2016年30倍PE，目标价22.34元，“增持”评级。　　
业绩延续高增长，毛利率提升0.58个百分点。上半年公司实现营收96.5亿（+8%），实现归母净利润2.88亿（+42%），综合毛利率10.74%（+0.58个百分点），毛利率提升主要源于品类结构优化、采购优势；期间费用率7.1%（-0.04%），其中销售费用率3%（+0.41%），管理费用率3.53%（-0.44%），财务费用率0.58%（-0.01%）。2季度，公司实现营收61.3亿（+4%），实现归母净利润2.75亿（+41.6%）。分红预案:每10股派0.65元（含税）。前3季度预计业绩增长30%-60%。　　饲料业务结构持续优化，动保业务增速喜人。上半年，公司饲料收入86.5亿（+7.8%），毛利率11.27%（+1.4%），销量262万吨（+13.9%），估算猪料、禽料、鱼料、虾料增速分别约为-6%、+20%、+6%、+10%，其中高端膨化鱼料同比+50%；动保业务收入1.12亿（+44.5%），毛利率50.75%（+1%），微生态制剂市场推广逐步进入收获期。　　华南、华北、海外维持稳定增长。上半年，公司华南、华北和海外区销售收入同比分别+25%、+17.5%、+57.7%。华东和华中区收入同比分别-7.1%、-9.8%，下滑主要源于水产料销售旺季启动推迟。风险提示:疫病风险、自然灾害风险等
大北农:
养殖行业低迷令上半年业绩低于预期，联网推广超预期事件:7月14日，公司发布业绩修正公告，预计上半年归母净利润2-2.4亿，同比下降15-30%。　　
我们的分析和判断:　　1、行业低迷导致公司业绩下滑，季度环比逐渐改善。报告期内，猪价低迷，能繁母猪、生猪存栏量不断下滑，均下降至近5年历史低点。　　
至2015年5月生猪存栏同比下降9.79%，能繁母猪下降21.7%。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。　　
4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨，养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过17元/公斤，较今年低点上涨超40%。随着养殖行情好转，养殖户对高端饲料需求增加，公司二季度业务出现改善，分季度来看，二季度盈利1-1.4亿，环比增0-40%。　　
2、猪联网进展超预期，大北农商业模式得到验证!5月下旬，公司发布猪联网2.0，猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块，通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起，形成养猪业互联网平台生态圈。据我们草根调研，预计到6月底，公司覆盖猪头数接近1400万头，远超市场预期，年底有望覆盖至4000万头。公司的商业模式已得到初步验证，养殖产业链大数据价值将逐步展现。　　智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率；通过农信网（农村金融平台）提高农村融资效率；通过农信商城（原智农商城）提高农业交易效率。　　
智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率，掌控养殖业大数据；在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上，发展农资交易平台及生猪交易平台，以及开展农村金融业务，通过猪联网-农信商城）-农信网（智农通）-猪友圈等形成一个完整的闭环，构建出完整的养殖业生态圈!随着公司智慧大北农战略的落地，将衍生出众多商业模式，潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加，以5年中期来看，仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。　　
3、公司主要产品为高端饲料，充分受益行业反转。　
公司近几年公司产能扩张迅速，从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道，公司计划到2015年产能将要达到1500万吨（1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系），预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标，预计2015年销量目标为800万吨，我们预计如果按照50%多的产能利用率，2015年的销量将会达到500万吨以上。　　
大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大，预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升，对高端猪需求将增加，公司将充分受益于行业反转。　　
投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.55/0.73/0.92元，增速为16%、36%、26%。我们认为随着养殖景气加速复苏，公司饲料业务拐点已现，将逐步改善，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们给予买入-A投资评级，6个月目标价26元。　　
<p>风险提示:销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。