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[转载] A股何时真正见底?高盛称得看换手率

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发表于 2015-9-15 16:35:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

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香港万得通讯社整理报道,在经历了上周的缩量小幅反弹后,本周A股再度迎来开门黑。高盛表示,官方杠杆数据已经降至人民币1万亿元以内,峰值为2.3万亿元,目前两融余额占总市值的2.4%,与美国水平2%相当。
                        在经历了上周的缩量小幅反弹后,本周A股再度迎来开门黑。继周一千股跌停后,周二(9月15日)A股再跌逾3%,两市2000余只股票下跌,近八百只个股跌停,两市全天成交金额更是创下近八个月新低,仅4770亿元。
统计显示,自6月中旬大幅调整以来,近3个月A股已出现16次千股跌停的惨烈走势,其中,6月26日、8月24日、8月25日个股下跌家数超过2000只。如此高密度的个股杀跌,历史罕见。
对于市场下跌,分析认为券商加速清理配资是一大原因。本月底将是监管层清理场外违规配资大限时间,残余配资盘的清理无疑给A股承压。对此,证监会新闻发言人周一晚间表示,对剩余场外配资账户进行清理,对市场不会有明显冲击。此外,本周是期指被限后的首个交割周,“交割魔咒”令本就疲弱不堪的市场人气进一步受到打压。且国企改革顶层方案公布之后,国企改革概念股由于利好兑现而冲高回落,亦对指数产生比较明显的影响。
A股何时能见底?这已经成为广大中国股民最渴望也是最难被解答的问题。香港万得通讯社整理报道,高盛近日发布A股鉴定报告,全方位研判A股。高盛称,令投资者感到欣慰的是,A股两融余额降至万亿以内,杠杆水平与美股相当,去杠杆已进入尾声,然而A股真实换手率依然偏高,未达到高盛的见底标准,一旦真实换手率降至历史大底水平,且持续较长一段时间,投资者可逐步进场抄底。
1. 目前中国“真实”经济增速是多少?
尽管官方数据显示,今年1季度,2季度及上半年中国实际GDP增速为7.0%,但高盛指出,其替代性增长指标显示中国经济目前增速为6%左右。高盛独创的追踪经济指标更侧重于重工业与大宗商品相关的行业,因此得出的6%的增速更反映出经济下行压力的严峻性。

2. 人民币是否会继续贬值?对股市有利还是不利?

高盛表示,预计人民币美元中间价将逐渐走弱,对每股盈利影响温和,但风险溢价有所上升,对估值造成了压力。
3. 资本外流有多少?对市场影响几何?
高盛指出,官方统计数据显示一、二季度资本流出分别为人民币1500亿和800亿元,其中8月份规模可能较大。近期资本流动和股市之间的相关度上升。
4. 货币政策是否会进一步放松?这将如何影响估值?
高盛指出,由于中国实际利率和政策利率仍处高位,预计利率将进一步下降。股权成本每下降0.5%,应会带动估值改善10%。
5. 改革进程会否受到干扰?
高盛指出,由于近期A股弱势依旧,市场信心不足,资本市场改革进程或许被延迟,但利率改革与汇改取得了进展,国企改革蓝图已经公布,未来将大大提速。
6. 政府将采用哪些财政刺激措施?
高盛认为,再次出台大规模刺激政策不太可能,但支持性政策已经在实施,项目审批和财政支出已经加快。
7. 市场下跌对总体消费产生了何样影响?
高盛表示,可选支出趋势表现不一,房地产销售反弹,财富效应比总体数据所显示的程度更弱。
8. A股去杠杆周期正处在哪个阶段?资金流与市盈率如何变动?
高盛表示,官方杠杆数据已经降至人民币1万亿元以内,峰值为2.3万亿元,目前两融余额占总市值的2.4%,与美国水平2%相当。

该行强调,A股大部分场外杠杆头寸已经解除,A股杠杆水平已经降至合理水平。估算显示,未来市场每流入1000亿元资金,市盈率将上升0.3。  
不过高盛同时指出,尽管A股杠杆水平已趋合理,然而真正见底还差最后一块拼图,那就是真实换手率。真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。其衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。历史数据显示,过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。
高盛称,尽管市场累计跌幅够大,杠杆率降至合理水平,市场交投较峰值回落,然而市场的两市的真实换手率依然过高,达不到历史大底的标准。
2005年998点大底部之前,2005年5月沪市流通市值为6296亿元,日均成交额为53.42亿元,真实换手率为0.85%,达到地量水平。同样,2008年大熊市时,真实换手率也是不断萎缩到极致,才酝酿出一个阶段性底部。2008年8月,两市平均真实换手率猛降至1.05%,9月和10月该数值分别为1.21%和1.37%,该换手率水平维持3个月后,一轮反弹随之到来。

9. 政府在A股市场上投入了多少资金救市?

高盛基于自上而下的模型估算,6月份以来“国家队”买入了人民币1.5万亿元。
10. 中期业绩是否符合市场预期?有哪些明显趋势?
相对而言,高盛认为港股相对“安全”。港股中期业绩符合预期,新兴产业与传统板块之间出现明显分化,投资收益占A股企业盈利的26%。
11. H股和A股估值是否较低?
高盛认为H股估值相对低于其基本面预期,A股当中浮现出部分价值投资机会。

里昂证券也对近期走势表示相对谨慎。里昂证券中国与香港策略部主管张耀昌表示,近期中港股市经历较大调整,其估值已经见底,且上月经济数据表现欠佳,后市缺乏正面催化剂,投资者可开始留意高增长潜力股,但短期内股市仍有下行风险。
他认为,国家队持续救市令A股回稳,但救市资金始终要退场,其后A股或将回调至2700点水平见底。到2017年中国经济料将企稳,到2020年中国经济增速料降至5%,到2030年料降至3%。恒指方面,由于指数以地产股及银行股主导,令大市处于低位徘徊,料介于20000点至21000点震荡。
除了外资投行外,申万宏源也不建议近期盲目进场抄底。申万宏源表示,当前位置并不具备反转行情的条件,短期追高仍需谨慎。
纵观此轮沪指行情走势,似乎和2006-2008年的沪指走势极为相近。两轮行情在上涨趋势中,均经历了三个向上波段和两次小幅调整。而当行情高点出现后,均出现了幅度在20%—30%的杀跌,随后再次反弹震荡。

申万宏源称,需理解重建的复杂性,资金供需平衡和市场信心的重建仍需时间。虽然估值水平的“重建”已初见成效,但资金供需平衡和市场信心的重建仍在路上。资金需求方面仍相对健康,但资金供给出现一定恶化,交易结算资金余额规模仍较大,但边际减少;新发基金规模断崖式下跌,场内两融主动降杠杆,场外配资也受到清查影响。近期改革和新经济的催化剂较多,但恢复市场信心仍需时间来完成催化剂的持续积累。
申万宏源认为,最好的建仓时点是2850点,当前反弹善于交易的投资者适当参与,长期大型资金短期“休息一下”也无妨,可以耐心等待更好的买入机会。
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