债市策略汇

宠爱至上

当前市场收益率水平，一是由于过多资金淤积于债券市场，二是反映过度悲观的经济预期，伴随着货币金融数据首先企稳，未来经济悲观预期被修正的可能性较大。各种迹象显示，政策方向逐渐走回老路，未来经济企稳回升可能性大幅增加。在宽信用和宽财政的稳增长框架下，经济底部仍有支撑，而在投资挤压之下，流动性进一步宽松难度较大，继续维持谨慎观点，建议短久期、择杠杆操作。
                        利率产品
国金证券(600109,股吧)：牛市根基未动摇
国庆节之后，债市收益率下降如此之快，有必要关注一下目前不利债市的因素：其一，9月贷款数据反弹明显；其二，资金价格依然偏贵；其三，财政支出总是有发力的担忧；其四，股市近期表现抢眼。就目前情况看，房地产销售回暖难以持久，企业贷款受到需求制约同样难以持久。目前资金价格依然偏贵，央行流动性投放速率偏慢是主要原因，之后进一步放松可期。财政支出目前受制于财政收入和赤字水平。就风险偏好切换来说，一方面，风险偏好的切换难以迅速完成；另一方面，风险偏好本身只影响牛市空间，而无法决定市场走向。综上，债牛根基未动摇，留一份清醒的同时，不妨也留一份醉，拥抱这轮牛市。
招商证券：维持谨慎 短久期操作
当前市场收益率水平，一是由于过多资金淤积于债券市场，二是反映过度悲观的经济预期，伴随着货币金融数据首先企稳，未来经济悲观预期被修正的可能性较大。各种迹象显示，政策方向逐渐走回老路，未来经济企稳回升可能性大幅增加。在宽信用和宽财政的稳增长框架下，经济底部仍有支撑，而在投资挤压之下，流动性进一步宽松难度较大，继续维持谨慎观点，建议短久期、择杠杆操作。
信用产品
光大证券(601788,股吧)：套息操作仍可继续
本轮信用债收益率下行缘于银行资金回流带来的配置需求，使得信用债与利率债之间的信用利差持续压缩。但伴随利率债收益率快速下滑，目前信用利差又接近回到历史均值附近，信用债仍有空间。信用风险的点状爆发不可避免，但流动性宽松的情况下，不会导致收益率曲线的系统性抬升。信用债与资金利率的利差皆在历史中值偏高水平，利差充分。货币政策宽松，流动性充裕，资金利率回升的可能不大，加杠杆套息操作仍可继续。基于交易所与银行间的供给对比，尤其是资金利率的对比，银行间债相对价值或更优。城投债仍然是较好的投资标的。
　海通证券(600837,股吧)：加大排雷力度
当前经济未见好转，货币增速回落，而前期推动物价上涨的猪价因素已经消失，通缩压力增大，降息空间再次打开，货币利率低位运行的状态仍会持续，加杠杆仍可行，但交易所套息需谨慎。10英利MTN1如期违约，雨润中票则化险为夷，但明年上半年到期的短融和中票仍有兑付风险。当前企业信用基本面仍未好转，高危行业风险仍将持续释放，信用事件频发的现象仍将延续。总之，企业信用基本面仍未好转，中上游、产能过剩等高危行业积累的信用风险逐渐爆发，信用事件仍将不断发生，建议加大排雷力度，防范信用风险。城投再融资风险再次下降，信用基本面处在历史最佳时点，配置价值仍存。
可转债
中金公司：券到用时方恨少
目前转债品种最大的问题是“券到用时方恨少且贵”，浅尝之后很难大规模操作。股市横盘突破时最美，需求弹性推动估值和绝对价位提升，但绝对价格在150-160元区间之后，加之非常高的平价溢价率，很可能出现滞涨，又回到了年初“终点难惊喜，过程不放弃”的套路，甚至性价比不如当时。需要值得指出的是，可交换债启动发行的时机已经成熟，值得关注。
　中信证券(600030,股吧)：继续追高不可取
经过上周上涨，转债风险已然较大，继续追高不可取，待回调后视情况定夺，两支停牌转债复牌后补涨机会值得把握。从市场表现来看，上周格力与歌尔的突破原因主要有二，一是市场情绪压抑许久后的回升，推动转债溢价率走扩；二是航信与电气的停牌实际上导致转债市扬可选标的减少。值得注意的是，格力与歌尔上周的换手率明显增大，表明参与者投机成分较大，高溢价率背后的风险在不断积聚。整体上，建议投资者保持谨慎，短期若市场回调则是参与的时点，但需注意两支停牌转债后续复牌对市场的冲击，高溢价率何时收敛仍是重点关注指标。（张勤峰 整理）
<p>（责任编辑：HN055）