瑞银：投资亚洲股市正当时

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瑞银财富管理投资总监办公室近日发布的专注亚太区金融市场投资的最新月度报告称，亚洲经济增速将较以往放慢，但在未来6个月内没有必要对市场过于悲观。服务业和消费未来很可能为GDP带来更大的贡献；尤其是保险和互联网板块将会带来战术性投资机会。
                        虽然此前经历过一番剧烈的震荡，但亚洲股市的魅力似乎依然难挡。
瑞银财富管理投资总监办公室近日发布的专注亚太区金融市场投资的最新月度报告称，亚洲经济增速将较以往放慢，但在未来6个月内没有必要对市场过于悲观。服务业和消费未来很可能为GDP带来更大的贡献；尤其是保险和互联网板块将会带来战术性投资机会。
投资亚洲时机成熟
亚太区资产配置主管Adrian Zuercher指出，对于全球经济增长、货币政策和中国经济状况的评估表明，对亚洲股票的看法更趋正面的时机已经成熟。首先，虽然各国制造业都较为疲软，但并不是处于全球商业周期的最后一局，美国、欧洲和中国的消费品和服务业均表现稳健。在这种背景下，瑞银预测下个季度全球GDP增长将会小幅攀升，从而会带动风险资产的表现。
其次，对于货币政策前景，Adrian Zuercher表示，美国国内以及全球经济环境改善将使美联储在未来几个月内结束零利率。而历史显示，亚洲股票即便在美联储加息期间也有良好表现，在美联储首轮加息后的12个月内，亚洲股票的平均回报率在高个位数区间。他认为这种表现在即将到来的加息周期中将重现，因为美联储将谨慎行事，以避免债券收益率急剧飙升，因为这与美联储希望有序退出超低利率环境的初衷相悖。
第三，中国仍是整个亚洲地区经济的主要驱动因素。瑞银认为，中国央行实施更灵活的人民币汇率机制引发的恐慌并无根据。中国正在进行转型，以便将经济从投资主导转为更多以服务和消费带动的增长模式。这种转变需要以经济增长放缓为代价，但是担心中国增长引擎可能彻底熄火实属多虑。事实上，经过连续几轮的政策刺激，信贷、货币甚至部分工业指标都已出现明显的改善迹象。
简而言之，Adrian Zuercher认为亚洲股市出现了战术性机会，他将通过减仓亚洲信用债券为亚洲股票提供资金。在目前区域债券收益率处于低位的情况下，股票在传统资产类别中的风险溢价最高。鉴于亚洲股票的估值处于大幅修正后的低位（市净率只有1.4倍，较2010年平均值低23%），对中国尾部风险的担忧减弱将有助于拉高估值倍数。就具体市场而言，瑞银最看好印度和新加坡，同时仍继续减持马来西亚和泰国。从自下而上的角度来看，瑞银认为最佳机会存在于股本回报率高度可持续的优质股票，尤其是保险和科技类股。
日股“钱景”可期
日本股票主管Toru Ibayashi指出，其保持对日股的战术性加码。这源自对于持续强劲盈利增长和日本央行将会进一步加大资产购买力度的预期。随着近期市场抛售导致估值下滑，瑞银仍然确信市场在未来6个月内具备合理的上行空间。
Toru Ibayashi表示，全球股市大跌的同时，东证股价指数（TOPIX）也较其10月份高位下跌了18%，随后跌幅缩减至11%左右。该指数的12个月远期市盈率较其高点17倍下跌至目前的15倍左右。很多投资者问为什么出现这么大的跌幅？瑞银认为，投资资金流大逆转是罪魁祸首。例如，2015年上半年期间，外国投资者购买了2.9万亿日元的股票，将市盈率推高至18倍以上。但8月中旬以来这些资金流完全逆转，投资者抛售了价值5万亿日元的股票。Toru Ibayashi认为日本企业的基本面仍颇具吸引力，但是营收增长的不确定性以及坚挺的日元使得股市反弹走走停停。
瑞银指出，目前约15倍的远期市盈率低于公允价值，这使得日本股市在绝对和相对基础上都具吸引力。瑞银认为2015年日本企业的第三季度财报季表现稳健，预计将可实现14%的同比整体盈利增长。除了稳定的盈利增长以外，企业、外国投资者和日本央行持续的投资意愿也是重要催化因素。日本央行可能会扩大其ETF购买计划（目前为每年3万亿日元），很可能在未来6个月内发生。瑞银认为除了购买ETF外，日本央行没有太多的工具可用，因为日本政府债券发行余额中逾25%掌握在央行手中。
在企业方面，瑞银仍然预计拥有过多现金和投资机会有限的企业将会通过回购股票和派发股息的方式提高股东回报。疲软的日元也能提供进一步动力：近期的调查显示，企业的前瞻性指引的假设汇率基础为1美元兑115日元，而非此前对未来3-6个月的预估值127日元。从自下而上的角度来看，瑞银看好有着高股票回购潜力的企业以及汽车行业。
中国高收益债仍是首选
分析师Alan Gao表示，经济增长放缓将是亚洲信用债券未来将面临的挑战，但是他认为2016年仍有一些亮点。中国的货币政策放宽和美元债券新供应减少对地区内信用债券有利，尤其是中国企业发行的美元债券。瑞银看好亚洲高收益债券，尤其是复苏中的中国房地产市场敞口的发行人和具有强大政府支持的投资级中资发行人。
Alan Gao指出，亚洲经济放缓和货币走软导致了资金流出压力，进而对本地区的信用债券市场带来挑战。即便如此，有两大原因支持其继续看好这一市场，尤其是中国高收益债券。首先，中国放宽货币政策压低了中国发行人的境内融资成本。流动性提高和中国国内债券市场进入门槛下降也降低了发行人的整体融资成本和外汇风险。这些发行人几乎占了亚洲美元债券市值的一半，瑞银认为中国大型房地产开发商的高收益债券是最主要的受益者之一。举例来说，中国高收益开发商目前可以4-6%的成本在境内发行3-5年期的人民币债券，相比之下美元债券的利率为7-10%。事实上，中国高收益房地产开发商先前因为监管限制而无法在境内市场发债，但这些限制已经取消，这使得过去5个月来中国高收益开发商在境内市场发行了近900亿人民币债券。
其次，Alan预计美元债券一级市场发行量将会下滑，因为越来越多的中国投资级和高收益债发行人将会选择成本较低的境内债券市场。过去两年中，中国发行人占总发行量的将近一半。他预测2016年期间美元债券一级市场的总发行量将在1000–1200亿美元左右，较2014年的1900亿美元的峰值大幅减少。新债供应导致整个市场的信用利差收窄，从技术面来说有利。
<p>鉴于看好中国发行人的观点，瑞银首选亚洲高收益债领域的中国房企板块。其中的原因在于：在一、二线城市住房市场回暖的情况下，2015年下半年房企的盈利将有所改善。在投资级债券方面，瑞银看好中国BBB级国企发行人，因为这些企业有着具有吸引力的估值和来自政府的强大支持。在银行和金融板块方面，瑞银继续看好大型中资银行的二级资本次级债。至于2016年，瑞银认为美国加息、亚洲增长放缓和本币贬值等宏观问题，将与2015年一样继续冲击债券表现。