券商年终“论道”： “钱多+资产荒” 股票很乐观

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此外，申万宏源认为，“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解之道唯有多元。“资产荒”是在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构对低风险高收益的固定收益类资产需求得不到满足的情况。实体经济回报率下行是资产荒根本原因。破解资产荒需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使得负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置，以及港股和B股实施股东主义的投资机会都有望受到追捧。A股作为
                        又到年底，当市场各方对A股2015年的悲喜阶段总结时，各大券商也开始相继召开2016年投资策略会，对2016年的A股进行展望。11月25日同一天，作为行业翘楚的两家证券公司国泰君安和申万宏源(000166,股吧)，分别选择了北京、深圳一北一南两个一线城市召开各自的年度投资策略会。
相距千里投资“论剑”，是防“剑气”伤人，还是聚集人气各有所虑？都不是重点，《第一财经日报》记者兵分两路深入会场，聆听券业大佬们对未来投资机会的研究成果，领略他们对明年“市场温度”的感知，为的是更好地向投资者传递这些投资方略。
那么，两个年度策略会的亮点在哪儿？
国泰君安：
明年春季或迎风格大切换
在国泰君安首日上午的会议上，国泰君安首席宏观分析师任泽平先做2016年宏观经济展望的主题报告，报告名为“凤凰涅槃，浴火重生”。其表示，当前世界经济三轨运行，复苏进程不同步及货币政策节奏不一致引发资本流动加剧和金融市场波动。而中国经济增速换挡正从快速下滑期步入缓慢探底期，未来五年经济呈“L”形。他同时强调，这仅是加杠杆下的弱平衡，金融风险事件将逐步显露。经济结构的巨变表现为，从重化工业向高端制造业和现代服务业升级，由此实现凤凰涅槃。
任泽平预计，美元强势周期叠加中国增速换挡，大宗商品价格仍将底部盘整;受需求低迷和产能过剩拖累，国内通缩也将持续。同时，货币或继续宽松，负利率时代来临，预计2016年还有1次降息5次降准。
策略会上，任泽平亦明确提出，A股“熊市”已经结束了，目前步入正常市。他强调，在存量博弈下的结构性行情中，股息率机会和风格切换有待于25万亿理财入市。任泽平还预计债市或在大涨后迎小调，中期继续看多;房市总量放缓结构分化。明年宏观风险方面，其则提醒应关注包括美联储加息、新兴经济体主权债务风险、国内刚兑信用风险事件、宏观政策的不确定性以及改革预期调整等带来的波动。
“当前全市场估值恢复较慢，成长股估值修复迅猛。边际上看，未来低估值蓝筹股在稳增长政策下，业绩可能会快速提升。”对于市场未来走势的驱动力，国泰君安首席策略分析师乔永远表示，在旧常态下，市场往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上涨空间;而新常态市场，则需要微观数据的逐步确认，才能够形成明显的风格方向。在其看来，外部资金价格在今年下半年已快速下降，这将成为春季大切换的重要催化剂。
“我们对股票市场的机会仍然乐观，2016年全年市场的波动空间将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡。”乔永远还特别指出，个别性的信用风险将在2016年出现上升，可能带来股市低估与好的买点;在2013年7月、2014年4月和2015年8月底，都曾出现类似买点。
申万宏源：“资产荒”优先配置股票
对于2016年A股的波动区间，申万宏源投资策略会的观点要比国泰君安更激进一些，申万宏源认为，明年沪指波动区间为3050点~4750点，创业板指波动区间为2250点~4250点，即其预计将再创历史新高。
申万宏源策略首席分析师王胜表示，全球找不到新的增长点，包容是“唯一解”。在全球都找不到新增长点的情况下，美国经济虽依然占优，但一骑绝尘的概率不大。所以2016年出现美联储连续加息，其他国家货币宽松进程受阻的概率不大。更可能的情况是美联储“一次性”加息，并继续进行常态化的预期管理。而人民币纳入SDR，雄厚的外汇储备，无疑为中国提供额外的腾挪空间。
国内方面，企业盈利难逃下行压力，但仍有结构性亮点。申万宏源认为，在ROIC下滑速度快于融资成本的背景下，信用风险系统爆发是2016年必须重视的小概率的大风险。而宽松的流动性涌入服务业是另一个重要去向，经济转型正在进行。2016年A股总体盈利难逃下行压力，结构上新经济仍明显占优。
此外，申万宏源认为，“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解之道唯有多元。“资产荒”是在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构对低风险高收益的固定收益类资产需求得不到满足的情况。实体经济回报率下行是资产荒根本原因。破解资产荒需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使得负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置，以及港股和B股实施股东主义的投资机会都有望受到追捧。A股作为大类资产配置的重要环节，部分资产配置机构突破“理性人”假设，遵循行为金融规律，提高风险偏好加配A股的情况也正在或者将要发生，高股息板块可能率先受益。大类资产配置格局对A股有利，如果改革和创新进程配合，在最乐观的情况下，“慢牛”可能已经逐步到来。
王胜解释称，首先，“钱多+资产荒”有助于维持高估值中枢，很难出现新经济估值回落至熊市假设的情况，但最高风险偏好的配资被行政手段限制，新经济估值重回新高的概率同样较低。其次，市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡可能难以避免，所以A股2016年是市场与改革预期的“交谊舞”。此外，2016年一季度两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行;随后市场在融资压力、大非减持压力。
<p>申万宏源认为，随着转型经济在资本市场的几何级数反应(N次方)，新经济行业的市值占比可能突破海外资本市场历史占比，达到前所未有的高度。“未来中国，新经济在A股市场中的占比将大幅上升，可能达到50%，甚至70%。”王胜说，在此背景下，未来大量的旧经济代表公司会转型。