债市中期乐观

li181584880

一是人民币成为国际储备货币后，国际经济体对人民币资产的需求提升。在一国的外储中占比最大的就是债券资产，而资本项目开放首先会从债券市场开始，这将为债券市场带来新增资金，利率债将面临巨大的配置需求。二是人民币加入SDR，加大货币需求，避险资金也会更多选择人民币，在未来中长期内促进人民币币值保持强势，实际有效汇率面临升值。这将对债市流动性有正面意义。三是明年汇率强势，在美元升值的大背景下，意味着人民币将对美元保持小幅贬值，但对欧元、日元等主要货币依然升值较多，这对债券基本面是更为有利支撑。
                        大摩华鑫基金公司
债券市场在经历11月份小幅调整后重归平淡。对于今年底和明年初的债市行情，我们保持谨慎乐观态度。
首先，12月初，国际货币基金组织将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，给予人民币储备货币地位。人民币加入SDR已做好充分准备，从汇率波动幅度变大到资本项目可兑换的推进，都充分显示中国推动汇率改革的决心。中国在世界经济和国际贸易中的比重日益加重，人民币和人民币资产的需求日益提升。人民币加入SDR，对汇率和人民币资产将产生深远影响。对于债券市场而言，我们认为这一影响是积极的。
一是人民币成为国际储备货币后，国际经济体对人民币资产的需求提升。在一国的外储中占比最大的就是债券资产，而资本项目开放首先会从债券市场开始，这将为债券市场带来新增资金，利率债将面临巨大的配置需求。二是人民币加入SDR，加大货币需求，避险资金也会更多选择人民币，在未来中长期内促进人民币币值保持强势，实际有效汇率面临升值。这将对债市流动性有正面意义。三是明年汇率强势，在美元升值的大背景下，意味着人民币将对美元保持小幅贬值，但对欧元、日元等主要货币依然升值较多，这对债券基本面是更为有利支撑。
其次，年底美联储加息预期升温。加息的直接影响是资本流动的变化，由于中美利差变化，资金更多地追逐美元。但这一冲击经过美联储从去年以来的反复预期引导，已经逐步弱化。从美国经济数据和通胀数据来看，加息基础并不十分牢靠。美国三季度GDP增速明显回落，环比折年率1.5%，而前值3.9%，ISM制造业与服务业PMI也全面下降，经济复苏势头并不明显。本次加息距离第二次加息的时间窗口会比较长，加息后大宗商品可能反而会有反弹。考虑到国内流动性管理工具的使用频率加大，利率走廊的建设以及MLF、准备金空间依然很大，美国加息对债市负面影响较为有限。
此外，资金利率的波动是一个风险因素。年底货币市场往往会有资金面扰动，但今年与往年不同的是流动性一直很充裕，回购利率波动较小，全年基本保持在2-2.5%之间，央行对短期利率的引导作用在加强。虽然有新股发行，但以后新股会采用新规发行，吸金能力较之过去大为降低，因此预计对资金面的扰动较往年小。
<p>总之，经过11月份小幅调整后，债券的配置价值有所提升。随着资金面和国际市场扰动趋于明朗，年底可能迎来机构备战明年的配置行情。