低估值蓝筹重获关注 零售板块成保险资金举牌高发地

玛蒂尔达

海通证券(600837,股吧)研报认为，商贸零售类上市公司成为举牌高发地有多重原因。从资产属性来看，零售公司属于资产富裕型，且市值较重估价值折价，使其具备较高的收购价值；从交易属性来看，零售公司多为市值中小但流动性较好的二线蓝筹，对险资或产业资本而言可进（高比例举牌，介入经营管理、管理层变动或资产处置等）、可退（财务投资，享受价值回归和一定比例的分红收益），可攻可守，是资产收益率下行趋势下险资加大权益类资产配置的较好选择。因此，险资举牌零售公司或更多看中资产价值，而私募股权基金或个人等举牌更多旨在谋求控
                        12月21日晚，大商股份(600694,股吧)、欧亚集团(600697,股吧)双双发布公告均称，公司于同日收到安邦系发来的通知，截至12月18日，安邦系合计持有公司股票占比均超过10%，构成二次举牌。此次举牌距离上次安邦系举牌仅不到10天。
除了地产板块，商贸零售板块也是举牌高发地，举牌事件达到8起。分析人士指出，商贸零售板块尽管近年来业绩承压，但行业现金流稳定且整体估值偏低，加之不乏股权分散的个股，因而为保险资金所重点关注。
资本豪掷超过50亿元
今年以来，零售行业被举牌上市公司有新华百货(600785,股吧)、新世界、汉商集团(600774,股吧)、合肥百货(000417,股吧)、南宁百货(600712,股吧)、北京城乡(600861,股吧)、欧亚集团和大商股份。
寿险公司和阳光私募成为举牌主力，如前海人寿先后举牌合肥百货和南宁百货，国华人寿累计增持新世界至10%，安邦系二度举牌欧亚集团和大商股份，新华百货则被私募机构先后举牌6次。
目前举牌案例中，南宁百货、北京城乡和汉商集团的举牌方已经位列上市公司第二大股东，其中汉商集团举牌方持股比例已经达到25%，与第一大股东汉阳区国资委持股比例29.55%非常接近。
以增持期间平均股价计算，今年以来，各路资本已经在商贸零售板块花费超过50亿元进行增持。其中，宝银系多次举牌新华百货，变动部分市值规模居前。7月至今，宝银系和公司大股东物美控股竞相增持新华百货股份，目前宝银系已经持股32%，超过原第一大股东物美控股所持的30.93%。
多重因素促举牌冲动
近年来，受电商冲击和消费增速下滑等因素冲击，商贸零售类上市公司业绩下滑严重。Wind数据显示，目前商贸零售行业已有27家上市公司披露全年业绩预告。其中，预喜公司为14家，占比约一半；中百集团(000759,股吧)、友好集团(600778,股吧)和中央商场(600280,股吧)预计全年业绩预减，商业城(600306,股吧)、新华都(002264,股吧)等6家公司预计首亏。
业绩不佳导致商贸零售类公司整体估值偏低。Wind数据显示，商贸零售板块中，王府井(600859,股吧)等17家公司动态市盈率低于30倍，总市值规模低于50亿元的公司也有17家。而在股权分布方面，若不考虑一致行动人因素，有18家公司大股东持股比例低于20%。
海通证券(600837,股吧)研报认为，商贸零售类上市公司成为举牌高发地有多重原因。从资产属性来看，零售公司属于资产富裕型，且市值较重估价值折价，使其具备较高的收购价值；从交易属性来看，零售公司多为市值中小但流动性较好的二线蓝筹，对险资或产业资本而言可进（高比例举牌，介入经营管理、管理层变动或资产处置等）、可退（财务投资，享受价值回归和一定比例的分红收益），可攻可守，是资产收益率下行趋势下险资加大权益类资产配置的较好选择。因此，险资举牌零售公司或更多看中资产价值，而私募股权基金或个人等举牌更多旨在谋求控制权。
国金证券(600109,股吧)非银分析师徐飞认为，从规模保费角度看，许多民营保险公司已成长为中大型保险公司。今年1-10月，富德生命人寿、华夏人寿按规模保费统计，已经位列第三、第四大寿险公司，规模保费仅次于国寿和平安人寿，超越新华人寿和太保人寿。安邦人寿、前海人寿位列第十、第十一，在权益资产配置方面将更为激进。而且，举牌较多的保险公司大多是万能险销售较多的公司，前海人寿、珠江人寿、国华人寿2015年万能险结算利率在6%-7%之间，生命人寿则高于7%，已经远远高于2013年行业平均水平4%，负债端成本不断提升也需要投资端进行更为积极的配置。此外，增持可以权益法入账，防止权益波动对于净资产影响，有利于改善财务报表。
多角度掘金举牌股
举牌对于股价有明显促进作用。据统计，零售类上市公司举牌公告次日股价基本宣告涨停，公告后的一周甚至一月之内也具有一定收益。因此，举牌个股具备一定的投资机会。
海通证券认为，应从两角度看待举牌机会。一类是以国企为主的资产价值高且低估的白马型公司，这类公司将在长期资金的配置驱动下实现估值向行业中枢回归。还有一类是主业竞争力差，具备重组和壳属性的公司，有望通过重组实现转型。
有分析指出，随着投资渠道放开和政策支持指引，险资资产未来对于优质上市公司仍有继续增持可能。而谋求控制权的私募股权机构，未来也或将继续增持相关公司股票。
从资产价值重估角度看，小商品城(600415,股吧)、欧亚集团、鄂武商A、大商股份等公司物业资产价值较市值溢价率较高，华联综超(600361,股吧)、王府井、大商股份和天虹商场(002419,股吧)等公司货币资金占市值比例较高，资产确定性较高。从市值和股权角度来看，板块中目前有14家公司市值小于100亿元且实际控制人持股比例低于35%，其中，三联商社(600898,股吧)、友好集团、津劝业(600821,股吧)市值均小于50亿元，三联商社、友好集团实际控制人持股比例均低于20%。
大股东控股比例较低的商贸零售类上市公司
证券简称 大股东名称 实际控制人名称 大股东 最新市盈率 最新总市值
持股比例（%） PE(TTM) （元）
三联商社 山东龙脊岛建设有限公司 黄光裕15.84 100.42 3,416,647,285
汉商集团 武汉市汉阳区国有资产监督管理办公室 武汉市汉阳区国有资产监督管理办公室 29.83 151.48 3,676,557,629
友好集团 乌鲁木齐国有资产经营(集团)有限公司 乌鲁木齐市国有资产监督管理委员会 21.60 64.27 3,809,539,235
中兴商业(000715,股吧)沈阳中兴商业集团有限公司 沈阳市国有资产监督管理委员会 33.86 63.18 3,836,332,500
商业城 中兆投资管理有限公司 黄茂如24.22 41.34 3,913,712,028
津劝业 天津劝业华联集团有限公司 天津市国有资产监督管理委员会 13.40 584.38 4,241,773,213
兰州民百(600738,股吧)红楼集团有限公司 朱宝良 35.03 46.30 4,304,685,207
华联综超 北京华联集团投资控股有限公司 海南省文化交流促进会 29.17 94.74 5,319,805,265
南宁百货 南宁沛宁资产经营有限责任公司 南宁市人民政府国有资产监督管理委员会 18.23 927.21 6,519,524,659
<p>数据来源：Wind，截至2015年12月21日 制表/张玉洁