股债齐头并进 助力发展“直融”

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业内人士指出，虽然通过股权债权齐头并进，在助推直接融资比重的提升方面起到重要作用。但整体来看，我国资本市场尚不健全，股市波动大，债市活力低，在服务实体经济方面还有很大的提升空间。今后无论是在股权融资的制度完善方面，还是在债权融资的资产证券化方面，仍有进一步提速的必要。
                        国务院常务会议日前就改革金融体制、优化金融结构、发展直接融资提出了五项重点措施，包括完善股债等多层次资本市场、丰富直接融资工具、加强中介机构监管、促进投融资均衡发展、强化监管及风险防控等方面。
业内分析人士认为，在中央经济工作会议“加快金融体制改革，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”总体目标的基础上，重点措施将提升资本市场服务实体经济转型、推进供给侧结构改革的能力和水平，资本市场投融资双向改革有望提速。而在此过程中，股权与债权作为两大重要直接融资渠道，将呈现齐头并进局面，助力直接融资比重的提升和融资结构的优化。
“直融”大势所趋
机构人士指出，提高直接融资比重已经成为应时之举。国金证券(600109,股吧)23日发布研报表示，“在经济运行总体平稳的大棋局下，2015年上半年货币政策传导受阻，大量资金沉淀在银行端货币市场；而2015年下半年，财政、置换、定向、投贷联动等非常规政策又未能大显身手，企业融资成本加大，且工业企业盈利和收入出现持续负增长的趋势。
因此，提高直接融资比重成为近来顶层设计着意强调的要求。业内人士介绍，以1996年金融监管部门提出“扩大直接融资规模”为标志，多年来我国在以市场为导向的金融体制改革中，不断扩大直接融资比重，多层次资本市场取得长足发展，成为经济发展中不可或缺的重要力量。尤其是今年以来，从“十三五”规划建议到中央经济工作会议，再到国务院常务会议，对直接融资比重的提高均屡次提及。
东方证券分析师指出，“间接金融占比过高，意味着大量的金融风险聚集于银行体系，系统性风险过高。银行产品与服务相对单一，对三农、小微、高科等领域的金融服务并不得力。直接金融占比的提升能够有效分散风险，且业态更为多元化，包括多种新型融资工具，可以服务于原先银行难以服务的领域。”
实际上，“十二五”期间，资本市场的迅速发展已对社会融资结构带来持续改善。公开数据显示，今年前8个月，我国直接融资占社会总融资比重达到18.7%，比5年前上升6.7个百分点。尤其是2011-2015年，直接融资比例以每年1.6个百分点的速度持续上升。
但从绝对水平来看，相比美日欧等发达经济体，我国直接融资占比仍处于较低水平。东吴证券(601555,股吧)人士介绍，2012年底，我国直接融资股票市值加上债券余额相当于整个金融资产总额43%。相比之下，市场主导型的美国直接融资存量占比高达86%；而银行主导型的日本、德国，直接融资存量占比也分别高达69.2%和74.4%；（下转A02版）
新兴市场国家如印度和巴西这一存量指标也分别达到70%和69%。长期以来，我国企业过度依赖银行间接融资，导致直接融资比重过低。
机构人士介绍，直接融资和间接融资比例，实际上反映出一国金融体系配置效率是否与实体经济相匹配。尤其是近十年来，随着房地产的火爆、地方债务平台的大幅扩张，银行新增贷款直线上升。随着中国经济步入转方式、调结构的“新常态”，新兴产业、小微企业等经济薄弱环节的补强，迫切需要进一步提高金融市场运行效率，降低实体经济的融资成本，需要继续提高直接融资比例，发挥资本市场支持小微企业、新兴产业、弱质产业的功能，以解决资金配置结构性失衡的深层次弊端，促进金融资源的均衡配置。为了保证经济换挡不失速，提高直接融资比重成为重要举措和必然趋势。根据央行行长周小川此前的预计，从2014年到2020年,非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右,债券市场余额将与GDP总量一样多。
股债齐头并进
业内人士表示，发展直接融资，主要还是弱化银行的中介作用，通过股票市场和债券市场进行融资，使资金供给方和需求方直接对接，减少中间环节和融资成本，从而提高资金配置效率。因此，在提高直接融资比重的过程中，资本市场的作用成为各方关注的焦点。
中国社会科学院原副院长李扬表示，中国比以往任何时候都感觉到发展直接融资的重要性，包括近期恢复IPO及提请全国人大授权国务院推进注册制改革等措施在内都说明，如果没有资本市场的发展，“双创”及投资都会只是空中楼阁。
近年来，资本市场股权融资在惠及实体经济方面的能量和作用日益显现。主板市场IPO方面，年内最后一只新股24日申购，全年IPO市场也画上句号。根据德勤中国统计，2015年有220家IPO累计融资1588亿元人民币，且明年注册制推出后新股发行有望适当提速。而新三板方面，全国中小企业股份转让系统信息研究部总监孟浩表示，本周挂牌公司数可能突破5000家，市场融资功能也得到显著提升，并购重组趋于活跃。在日前召开的国务院常务会议上，又明确提出将建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资，业内认为，这又将成为我国在经济增长放缓之际降低融资成本的重要举措之一。
债权融资也在近年得到较大发展。尤其2008年以来，我国企业债券品种不断创新，中小企业私募债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据等品种发行量快速增长，债券市场规模迅速扩大。中国人民银行副行长潘功胜日前表示，今年前11个月，公司信用类债券共发行6.2万亿元，同比增长29%；企业债券净融资2.3万亿元，占社会融资规模的比重进一步上升至17.5%。证监会及交易所系统也在研究适应企业多元化债权融资的创新品种，以进一步做大债权融资规模。
值得注意的是，在助力“双创”的背景下，一些机构开始探索创新模式支持企业发展。中国投融资担保股份有限公司24日与北京银行(601169,股吧)等签署投贷保联动支持小微发展全面战略合作协议，除了在债权领域为信息技术、医疗健康等科技型创业企业提供首期3亿元专项融资担保额度外，还发起设立5000万元股权投资基金，通过将股权与债权结合，为小微企业提供成本更低、期限更长、贯穿企业生命周期全过程的多元化融资服务。
<p>业内人士指出，虽然通过股权债权齐头并进，在助推直接融资比重的提升方面起到重要作用。但整体来看，我国资本市场尚不健全，股市波动大，债市活力低，在服务实体经济方面还有很大的提升空间。今后无论是在股权融资的制度完善方面，还是在债权融资的资产证券化方面，仍有进一步提速的必要。