A股改革 “土壤”修复为先

肖铭

诚然，A股历史短，与长达百余年的欧美成熟市场相比，有一定差距无可厚非。然而，只要人心思治、锐意改革，首先从自身“土壤”改善方面发力，A股终将迎来一片“蓝天”。
                        随着金融改革稳步推进，国际化程度渐高，中国经济进入新常态下提高直接融资比例重要性提升，当下，对于一个成熟的、健康的、市场化的A股市场的需求就显得越来越迫切。近年来，从严打内幕交易、惩治股价操纵，到加快建设多层次资本市场并通过授权决定力推注册制，此一系列措施足见监管层对于A股市场化建设之重视程度。
2016年开年之际，A股熔断机制即在一周内两度触发，最终被宣布暂停实施，成为全球金融市场关注的焦点。而实质上，熔断乃一项防范市场风险的机制安排，即通过熔断阈值分档设定，让投资者有充分消化市场信息、冷静思考的时间，减少非理性因素的影响，从交易机制角度维稳市场，且这一机制在成熟资本市场通行。
既然监管者初衷是为了保护投资者，缘何又事与愿违？原因在于当前A股自身生态，导致这项在成熟市场通行的机制“水土不服”。此番熔断机制夭折，也警示监管者在学习成熟市场先进经验、引入先进工具的同时，要对自己的市场、自己的监管对象有足够研究分析，并努力让其缩小与成熟市场差距。简言之，欲将A股建设为成熟的资本市场，改善A股自身“土壤”需先行。
回顾历史，A股诞生至今不过25年，计划管控色彩颇浓，监管时而“缺位”，时而“越位”，导致市场一系列基础制度建设缺失，“土壤”还未肥沃，污染却已严重，倘若不耐心科学地修复，再好的模式与制度也很难生根发芽。
谈及A股“土壤”问题，最大的特质莫过于A股是一个散户市场，个人投资者贡献的成交量占比七成以上。而散户市场最大的特点就是容易引发羊群效应，助涨助跌在去年从牛市到“股灾”均有体现。相对于个人投资者，机构投资者在专业能力、投资策略、防范和规避风险的能力和资金拥有量上具备明显优势，能够进行灵活多样的组合投资，亦能承受短期波动，其价值投资、长期投资的理念决定在市场当中具有相对稳定性。
推进机构投资者建设之外，对于投资者的引导与教育亦十分重要。毫不讳言，目前A股投机属性强于投资属性。2015年牛市启动之前，一些低估值高股息率的蓝筹股多年乏人问津，而不少依靠讲故事、缺乏业绩支撑的中小市值公司却备受青睐，时常被抬高至成百上千倍的估值，牛市启动后，创业板估值一度达到150倍，超越当年美国互联网泡沫破灭前的纳斯达克估值。其中缘由，除了上市公司经营与分红需要树立规范理念外，投资者热衷“赚快钱”，缺乏价值投资理念亦难辞其咎。此外，一些即将退市个股、已确定下折的分级基金B份额也曾在市场反弹中遭到哄抢，说明部分投资者缺乏最基本的证券投资知识，也折射出投资者教育任重道远。
与此同时，监管层在引进成熟市场制度时，亦要注重与A股现行制度的协同性。例如，A股于2010年推出沪深300股指期货，但其交易时间、T+0交易制度以及交易门槛皆与现货交易存在差异，以致一直以来不乏质疑之声。而此次熔断机制的推出，也与A股现行的涨跌停板和T+1交易制度有叠床架屋之嫌。
制度建设还在于人才建设，正如证监会原副主席李剑阁所言，市场监管需要一流的人才，而目前监管部门面临着严重的人才危机。首先是外流，证监会前期曾出现大规模的离职潮，许多金融机构里面有不少是政府官员，这些人不仅包括海外回流的精英人才，还有在资本市场“摸爬滚打”的本土专家。其次是“损耗”，2015年，金融反腐掀起大潮，监管机构不少高级别官员“落马”，这也反映出监管层人才建设体制的疏漏，值得反思。而解决人才危机，需从内部机制改革入手。
<p>诚然，A股历史短，与长达百余年的欧美成熟市场相比，有一定差距无可厚非。然而，只要人心思治、锐意改革，首先从自身“土壤”改善方面发力，A股终将迎来一片“蓝天”。