年度收益率不等同于“投资能力”

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但是，过去一年的收益率就等同于“投资能力”么？这个结论值得商榷。
                        ⊙本报记者 周宏
年末年初，正是一个行业盘点去年收成“分猪肉”的时节。所以，刚过去的一周内，有大把的各类基金业研究报告、基金公司投研能力榜大举公布。其中，一些报告还根据主动型基金的平均收益率，总结出了过去一年的所谓“主动投资能力排行榜”，列出了年度平均业绩靠前的基金公司和基金经理。
但是，过去一年的收益率就等同于“投资能力”么？这个结论值得商榷。
有以下三个理由，让我们对过去一年的基金收益率排名，抱有一定的审慎态度。
首先，过去一年是股市指数大开大合的一年。这种波动幅度过于剧烈的年份，基金业绩往往由某一项关键数据占据了压倒性权重，而其他能力指标则式微。换言之，非常时期的年份并不容易体现一支投资团队的综合能力水平。
那么，对过去一年市场起到决定性作用的投资能力是什么呢？是“选时”。也就是，一个基金经理对于股市大势的判断能力。
总体来看，过去一年的股市，走势空前的极端。上半年是单边牛市，下半年几经单边熊市。对于基金经理（无论公募或私募）而言，最关键的决策是，能否在2015年中的5—6月份把整体仓位降低下来，而且此后不再明显升高。
能做到这一点，无论选了什么样的行业，投资了什么板块，行业整体排名绝对可以进入前半程；同理，如果没做到这一点，那么无论上半年积累了多少业绩，下半年大幅回撤都难以避免。
2015年，有太多的公募和私募英雄经历了上半年“万千宠爱集一身”，下半年“客户压力大如山”的考验。这恰恰反映了极端市场波动下基金经理面临的极端考验。
这样的“一考定终身”的选择，又能多大程度体现所谓的基金经理投资能力呢？
其次，如果一位基金经理很难在“关键时候”选对时，那么它还有一招“偷跑”的方法，就是把自己的基金做成热门行业的“行业基金”。但是同样明显的结论是，这种定位并不全算作基金经理投资能力的反映，顶多算做产品设计人员的贡献。
2015年全年，如果筛选一下股票基金的排行榜，我们可以发现，诸多冠以新兴产业、互联网、电子信息、中小盘、创新等名头的基金排列在股票基金序列的最前列。
为什么？用白话说，是因为产品的“命好”。
2016年是互联网和信息产业为代表的新兴行业板块大幅上涨的一年，这种上涨从年初到年中又到年末。所以，基金经理只要在TMT（信息传媒和电子）行业布下50%以上的股票仓位，那么全年的累计收益率是不可能差的。同样，如果某一基金不小心是个金融地产基金，那么无论如何努力，估计也很难达到前述基金的业绩水平。
也因为此，我们在2015年还可以看到一个“奇特”的现象，就是许多和新兴产业定位甚远的基金也争先恐后的要挤进来，不论是大盘基金、蓝筹基金、灵活配置基金，都自动把自己的组合变成了一个互联网基金，并进而提升了行业排名。
抱团信息产业的做法，在2015年难以得咎。但是却对投资人员提出一个问题？这种即靠拼“行业配置极端配置”拿来的业绩，如何避免将来行业退潮时的大幅回撤呢？至少在目前，我们没有在业内得到一个很好的回答。
其三、去年一年的股票市场还有个特点，就是“新规则”多。有些规则推出了，又被调整了。在新规则不断推出、市场外部环境持续变化的年份，取得的基金排名又有多大持续性，这又是让人颇有兴趣的话题。
比如，有些基金经理的业绩在去年某一个季度很强，但在下一个季度又大幅回撤，那么究竟是因为他更不适应下一个季度的新规则？还是他选择的投资风格导致的业绩自然波动？
再比如，有些基金经理成功地在某一刻做了正确的资产配置，但这种配置思路，在一个不同规则的市场有否持续性？
类似的，有些基金经理坚定地认为某个行业是投资方向。但是随着这个行业的估值倍数不断提升，他又如何来做组合的调整？调整后的组合，还能否找到另一个成功的行业做配置？
在一个急剧变化的时代里，如何证明个人的投资业绩可以持续，将是一个新鲜的长期课题，而这仅靠一年的业绩很难断定。
<p>当然，我们也相信，无论是去年业绩优异与否，这个群体里，终将脱颖而出一批行业中坚，以自己的学识和能力证明他的客户“托付有理”，但判断的方法不会如此简单。