别为“看上去很美”的制度付惨痛代价

纯思H

证监会在本周四深夜宣布暂停实施熔断机制，本周五A股市场终于企稳。这个被市场验证的坏制度，曾经被想象得非常美好。熔断机制的仓促实施带来了惨痛教训，监管部门有责任、全社会也需要反思。但人们的反思若仅仅停留在熔断机制上，那就枉费了所付出的巨大代价。必须举一反三，彻底厘清所有的认识误区。
“猝死”比千股跌停还可怕
笔者觉得，本周熔断的表现，充分暴露了几个致命伤。
其一、第一级熔断的时间发生太短，只有了15分钟。现在看，这么短的时间只是加剧了市场恐慌情绪，监管部门即使要应急响应也来不及。
其二、第二级熔断7%距离第一级熔断5%的空间太小，瞬间就能到达。另外触发第二级熔断就结束全天交易也存在致命伤，这好比是“猝死”，由于绝大多数投资者都想枪在这之前逃命，大家都在与时间赛跑抛售股票，留给市场的交易时间很少，监管部门想要救市也来不及。
本周四，在触发第二级熔断之前，“国家队”已经出手救市，中国平安以及银行股都出现了大单拉升，中国平安只差一分钱就要翻红。但两分钟时间触发了第二级熔断，能翻红也来不及了。如果交易不结束，凭借“国家队”的扫货，是会有投资者跟进的，同时急于逃命的投资者也可能不再急于抛售，力挽狂澜不是不可能。
为什么说熔断比千股跌停还可怕？人们可以回忆一下2015年7月9日从千股跌停到千股涨停的奇观，那天尽管开盘还是千股跌停，但由于“国家队”在跌停板上扫货已经持续了两天，很多投资者感觉转机就要来临了，纷纷入场抢货，于是出现了千股涨停的惊天大逆转。如果那时也有熔断，惊天大逆转也就不会发生了。如果本周四没有熔断，即使千股跌停“国家队”也有充分的时间来救市。只要出现一批股票从跌停板拉升到涨停板，就会产生巨大的赚钱效应，就会有投资者跟风。
磁化效应强化恐慌性抛售
虽然大家都在为利空找原因，但本周的暴跌熔断有不可推卸的责任。
市场中，也罗列出这次A股市场暴跌的理由，其中人民币汇率下跌被列为重要的原因，理由是这可能导致外资出逃。但这是原因也禁不起推敲。因为日元汇率的下跌幅度要远大于人民币贬值的幅度，但日本股市在日元持续大幅贬值期间却一路上涨，两年之中上涨了一倍多。而人民币才贬值了不过5%，有什么理由如此暴跌？
事实上QFII等外资机构并没有抛售A股，沪股通还是净流入的，也就是说不存在外资出逃的事实。更何况A股市场是一个相对封闭的市场，外资只能通过有限的正规渠道进入A股市场，对A股市场的影响极其有限。
说穿了，抛售A股的正是广大中小投资者，熔断机制与恐慌情绪的反馈形成恶性循环，破坏了大家对后市的预期，出于避险心理而争先恐后抛售股票。而熔断机制的“磁吸效应”又强化了恐慌性抛售，对下跌推波助澜。
舆论绑架助推熔断机制实施
熔断机制最初被提出来是在去年股灾最严重的时候，当时被设计为救市的措施之一得到一些“专家”的力挺。这些“专家”援引美国等一些国外股市的例子来说明熔断是一个好制度，可是这些专家没有说明美国推出这个制度后的二十几年里实际上只触发了两次熔断，其他国家触发的次数也是屈指可数，其稳定市场的作用其实是缺乏足够的实例来证明的。相反，国外有很多专家通过研究发现熔断机制存在明显的“磁吸效应”，具有助涨助跌作用，无法让投资者恢复冷静。
当时监管部门表示要征求市场各方意见，后来随着股灾过去，这件事似乎已经被市场遗忘了。但是2015年11月27日股市出现了5.48%的暴跌，如果按照以前拟议的熔断机制，那就会触发第一级熔断。在当天证监会的例行新闻发布会上，也有媒体追问熔断机制的进程。仅仅隔了一周，2015年12月4日熔断制度正式发布，决定今年1月1日起开始实施。可以看到，熔断制度的推出确实受了媒体和专家舆论的很大影响。
回顾A股市场的历史，一些不靠谱的政策或者一些改来改去的政策，受舆论的影响很大。监管部门没有做好充分的研究工作，就推出了一些不严谨的政策，这些政策没有建立应急响应机制。对此，监管部门的责任不可推卸。就以熔断机制为例，当本周一触发第一级熔断时，就应该触发监管部门的应急响应机制，应该在第一时间发布公告，澄清市场不实传言，安抚投资者紧张的情绪。但是很遗憾，监管部门毫无作为。事实上在这15分钟里，大道消息不畅，小道消息满天飞，加剧了投资者的恐慌情绪。因此第二级熔断快速触发。
直到第二天开盘前，证监会新闻发言人邓舸才回应了市场广泛关切的大股东减持禁令到期后是否还有“另行规定”的问题。这个回应本来应该在当天触发第一级熔断时就必须及时发布。
注册制很可能看上去很美
A股市场不能总是犯同样的错误，先空想某个好制度，根本还没有想清楚，就匆忙实施了，结果发现跟原来的想象大不一样，然后市场会付出惨痛的代价去矫正。
现在最让人担心的则是注册制，笔者觉得这也是一个想象中的美好制度，以至于管理层不惜通过特别授权来规避《证券法》的制约去加快实施，到时候很可能也会发现并不美妙，甚至可能是很糟糕。
注册制和核准制哪个更好？这其实并没有标准的答案，更不能说注册制就一定比核准制先进，所以就要不惜一切代价强推。好不好取决于是不是适合中国的国情，适合国情的才是最好的。如果强推注册制的目的就是为了降低上市门槛，方便更多良莠不齐的企业上市融资，甚至亏损企业也能上市，把辨别好公司的责任都推给投资者，并试图逃避监管者的守夜人责任，那么注册制的推出或许会解决一个问题而带来更大的问题。
<p>现在A股市场还没有建立完善的集体赔偿机制，退市制度也徒有虚名，靠事中和事后监管根本就挡不住造假上市的冲动。现在已经有上市公司公然宣示对财务报表的真实性不担保，并公开声明不承担个别和连带的法律责任。在现在核准制的情况下，造假上市都层出不穷，注册制下该怎么解决这个问题，监管层必须有个全面的思考。