面对新常态寻找新价值 券商看2016年投资机会

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编者按：2015年A股走出了一半是火焰一半是海水的过山车行情，上半年演绎的是杠杆资金撬动的牛市，下半年则在去杠杆的过程中经历了阵痛，千股跌停的场面亦屡见不鲜。2016年开局仍显波折，虽然熔断机制刚刚施行就被暂停，但汇率、减持、注册制等不确定因素更将考验市场的智慧。温故知新，开年之际特邀圆桌嘉宾各抒己见，望能对投资思路有所裨益。
去伪存真回归理性
民族证券 黄博
投资驱动的传统增长模式难以为继，化解供需结构错配的供给侧改革已经刻不容缓。投资机会将越来越多地向具备业绩支撑的价值型和真正成长型公司转化。
风云激荡的2015年已经离我们远去，2015年A股冰火两重天的景象仍历历在目。上半年我们一起见证了杠杆牛市的疯狂，下半年我们一起感受了哀鸿遍野的股灾。回望2015年的荐股历程，主要思路依附我国目前深化改革和经济转型的大背景，遵循转型与改革两条主线，转型的代表就是以“互联网+”、TMT等代表经济发展方向的行业和题材，小创板全年领涨正是体现了市场对经济转型的期待；改革的代表就是以中国制造2025、国资改革等处于经济结构调整和产业升级的主战场领域。总的来说，想清楚我们所处的时代，寻找符合时代背景的行业和公司，是挖掘牛股的最好途径。
展望2016，猴年市场或将具备猴市特征，宽幅波动或将是常态，由于不确定因素较多，出现持续性的系统性机会概率较小，目前多数机构预测的3000-4500点波动区间仍会大概率被打破，方向上倾向于下限被打开。从全年来看，市场整体或将呈现复杂结构市特征，择时和选股将更为重要。但从更长远的战略角度，我们一定要清晰地认识到，资本市场已成为国家战略的重要抓手，A股市场的长期稳定发展将对促进经济平稳增长，推动各大产业良性发展，助推经济转型升级具有重要意义，长期慢牛依然值得期待。
宏观层面。全球经济复杂多变，各国增长前景依旧不容乐观，不确定性因素较多。发达经济体中，劳动力市场、企业和消费稳步改善，石油价格下跌令美国经济增速仍处领先地位；欧元区和日本整体经济增长动力不足。石油、大宗商品价格持续下跌对新兴经济体国家俄罗斯和巴西造成严重伤害，新兴经济体整体经济增长放缓、金融风险上升。美元汇率走高有助于改善美国的低通胀，但也会压制进口削弱经济，同时也会令新兴经济体资本市场动荡加剧。同时，地缘政治紧张局势和一些国家的国内冲突，也将成为影响资本市场的负面因素。从国内来看，中国经济未来很长时间都将处于转型阵痛期，传统增长动力持续萎靡，新兴增长动力仍在培育，种种迹象表明投资驱动的传统增长模式难以为继，而化解供需结构错配的供给侧改革已经刻不容缓。
流动性和供需角度。经历2015年股市明显波动之后，新增投资者数量、投资者活跃度、基金募集、双融规模等指标较峰值期已经出现明显回落。在整体货币环境宽松格局下，2016年资金供给依旧会相对宽裕，无风险利率将继续稳中趋降，但降幅将趋窄；另外一方面，由于供给受限等因素，我国小盘股溢价率明显高于其他国家。而2016年股票发行注册制改革将提速，上半年正式推出的概率极大，股市供需结构将明显改善，小盘股的高溢价格局有望打破，市场估值逐步回归理性，小创板市场也必将会出现分化。特别是当前多数创业板和中小板个股在累积了过高涨幅之后，需要一个去伪存真的过程，一些伪成长、单单只讲故事、炒题材的公司的市值泡沫必将破灭。在出现幅度较深的系统性消化调整后，投资机会将越来越多地向具备业绩支撑的价值型和真正成长型公司转化。
风险方面。一是人民币汇率仍有下行压力，中国已是全球最大出口国，进口大宗商品价格处于历史低位，贸易顺差上升空间不大。人民币加入SDR及国内资本市场双向开放有助于吸引海外资金投资人民币资产，但受美元加息和国内投资回报率下降等因素影响，资本净流出压力较大。二是信用违约风险，在国内经济转型、传统产能过剩、企业经营持续恶化的大背景下，2015年信用风险事件已经开始显现。目前政策层面打破刚兑和清理“僵尸企业”的决心较强，叠加经济和财收的放缓将降低政府支持能力和意愿，因此多年积累的信用风险暴露的可能性在加大。
机会方面，依旧寻找符合时代背景的行业和公司，重点挖掘三条主线，一是把握人口结构变迁和消费升级带来的投资机会。例如以天宸股份、华邦健康为代表的养老产业，以莱茵体育、道博股份为代表的体育产业，以禾欣股份、万达院线、捷成股份为代表的新兴消费等；二是引流行业发展的新技术、新科技的主题机会。例如水晶光电、奋达科技为代表的虚拟现实，以达安基因、安科生物为代表的基因测序，以及量子通信、无人驾驶、3D打印等主题；三是符合国家战略和行业大变革的机会。例如信息安全、中国制造2025、航天军工、新能源汽车、大数据等领域。
新经济主导新成长
■大通证券文太彬
短期风险偏好下降，市场情绪恢复尚需时间。
从杠杆资金推高的行情再到收紧杠杆的股灾，2015年是不平凡的一年，让财富再一次的转移。作为荐股栏嘉宾，我们荐股时的考虑是能持续上涨，还要当周会上涨，这就必须是基本面要看好，而且有资金关注的个股，同时短期和中长期要涨的话，必须满足资金持续入场已经建仓完毕，立即准备拉升的品种。技术面则首先要考虑大盘环境，如果大盘环境很差，选择个股应该谨慎，应选择空头力量释放完毕的个股，不能激进追涨，要考察到方方面面。
短期看人民币持续贬值、国际环境动荡、熔断机制的施行，加上大股东、董监高减持等各因素，使得短期风险偏好下降，市场情绪恢复尚需时间。中央经济工作会议将“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”列为2016年经济工作的五大任务，中国供给侧改革终于从“纸上谈兵”落实到了实际政策操作层面。2016年可能是中国经济的一个拐点，供给侧改革、国企改革、注册制实施、战略新兴板推行等都有待资本市场辅助，选股思路应以新经济主导的新兴成长产业为主要标的，如信息安全、新能源等；再就是需要关注大健康、大环保、智能制造、文化传媒及消费升级行业个股。
在新兴战略产业中寻找机会
■湘财沈阳
全局性的大牛市恐怕难以再现。产业转型升级、制度改革仍将是市场主题。新兴战略产业将展现结构性的机会。
2015年让所有中国投资者都长了见识，资本市场原来可以如此汹涌澎-湃。不过，对于大多数在4、5月份开户的投资者，简直就是经历了一场噩梦，欲望快速的膨胀，又以更加迅猛的速度被刺破。其实最值得总结的不是指数的跌宕起伏，也不是“一带一路”、“在线教育”、“互联网金融”等这些过往云烟的热点，而是贪婪和恐惧，这是人类永远无法摆脱的特性。股票投资是门学问，态度端正起来，看待事物的角度就会不同，人性方面，自然也就会削减一些。如果每天对上市公司研究得透彻一点，那么在它下跌的时候，是不是就能做到心里有底？是不是就不至于在市场最恐慌的时候卖到大底？
新年以来大盘在4天内两次熔断，虽然市场暴跌的主要原因是人民币贬值、产业资本减持预期、注册制预期等因素。但是熔断作为中性制度，被空方恶意利用，或者说由于对熔断的恐慌从而形成踩踏是不争的事实。熔断机制在我国实施是值得商榷的。在成熟市场没有涨跌幅限制，所以引入熔断抑制恐慌。可是从我们的情况看，沪深300指数到达7%的时候大部分股票已经跌停，本来不能卖只能买，但一熔断，便把市场反弹的路给堵上了，市场重新进入恐慌。2016年，中国经济仍然十分困难，全局性的大牛市恐怕难以再现。产业转型升级、制度改革仍将是市场主题，我们仍将贯彻寻找结构性机会的主导思路，在艰难的大环境中探寻持续获益之路。从行业方面看，传统产业很难在恶劣的经济环境中持续上涨。一些成长性较强、有政策扶持的新兴战略产业将展现结构性的机会。我们看好互联网+、大数据、新能源汽车等新兴产业。
分化主基调关注大消费
■联讯证券
去产能、去杠杆、去库存等措施将进一步落实。真正有价值、高成长性的公司能得到积极配置。
2015年注定是中国股市成立以来非常值得回味的一年，股指从年初开始延续2014年的牛市一路狂奔，创业板一口气涨了154%；到了6月遭遇股灾，短短两个月时间上证综指从高点算起跌幅高达43%，创业板跌幅超过52%，很多个股股价剩下高点的三分之一不到。投资者从赚钱到赔钱，从充满希望到绝望砍仓甚至强行平仓，这一幕强烈地冲击着每个市场的参与者。
即使这一年大起大落，创业板指数的涨幅依然远超过主板涨幅，充分体现了稳增长、惠民生、调结构的战略方向，战略新兴产业得到了投资者的追捧。精准医疗、新能源汽车、互联网大数据、虚拟现实及量子通讯等主题代表着中国经济未来发展的主要方向，我们的思路也是重点把握新兴产业，寻找行业景气度高、处于爆发中的品种。2015年下半年，新能源汽车产业链无疑是最耀眼的一个板块，新能源汽车产销量成倍增长，是整个产业链个股大涨的基础，我们从产业链上游锂资源到中游锂电池，电解液、隔膜再到充电桩全方位布局，逐一寻找当时市场的热点龙头，取得了较好的效果。
2016年是实施供给侧改革的一年，去产能、去杠杆、去库存等措施将进一步落实，清理僵尸企业将成为一项重要的任务，风暴中心将聚焦在银行。2013年以来，宏观经济开始逐步下行，工业企业进入长期去产能，与之对应的银行资产质量开始出现负向变化。一方面，僵尸企业倒闭，将进一步带来银行业不良贷款的攀升；另一方面，随着利率市场化的逐步实现，银行存贷差进一步缩小，银行明年净利润下滑将是大概率事件。如何让潜在的风险缓慢释放，是摆在当前的一个难题。2016年，宏观经济预计总体会维持低利率环境，根据目前的利率与通胀水平，预计存贷款利率仍有0.25个基点的下调空间，降息之后的低利率环境有利于企业降低成本，提升上市公司的业绩，同时随着现金类理财产品预期收益率的降低以及高收益理财产品种类的减少，考虑到刚兑打破风险的增大，权益类产品的需求在提升，股权时代来临。而股市也将面临一系列重大的变革，一是注册制的实施，股票市场将由原来的扭曲走向正常，真正有价值、高成长性的公司能得到积极配置，垃圾股遭到抛弃；二是救市资金被动进入市场后，社保、养老金等长期资金陆续加大进场力度，股市将逐步走向稳定；三是人民币国际化进程加快后，深港通、A股被纳入全球大型指数基金配置，国际融合度加深；四是战略新兴板登台，战略新兴产业依旧得到市场重点关注。综合而言，2016年的配置需要兼顾价值与成长，精选优质上市公司。
在新的一年里，新股发行又恢复市值配售，人大授权国务院实施注册制，新股发行向前迈了一大步。新三板到2015年末挂牌数已经超过5000家，资金流向小微企业支持实体经济，主板也应该承担同样的功能，注册制的实施将引导资源有效配置，让过剩的资金流入实体经济，支持经济转型。核准制向注册制过度的趋势，市场已经充分认同，政策放权释放市场活力也是供给侧改革的关键之一，它可以引导资金流向实体经济，实现推动经济增长的目的。注册制下，上市将以信息充分如实披露为前提，相关的中介机构如证券公司、律师事务所、会计师事务所将承担相应的法律责任，证监会只起到严格监管的作用。注册制的实施，将带来资本市场的重大变化，分化将是主基调。
“十三五”规划以创新发展为核心，提出了创新、协调、绿色、开放、共享五大发展方向，基于消费已经成为拉动GDP增长的最重要的因素，2016年建议重点关注大消费、大健康等相关行业，包括医疗保健、食品饮料、文化传媒、移动互联网等板块，主题投资方面重点关注国企改革、精准医疗与养老服务、云计算大数据及移动互联网、量子通信与虚拟现实、石墨烯、新能源汽车与节能环保、高端制造（机器人、3D打印）、文教体育、迪斯尼与环球影城。此外，在2016年随着智能化的提升以及技术上的进步，以互联网和大数据为基础，虚拟现实、无人驾驶汽车和无人机、服务机器人、智慧城市以及智慧家庭等主题都会离爆发更近一步，其中尤以虚拟现实更贴近生活，最富有想象空间。
关注大成长、大改革
■中信建投
流动性宽松和资产配置需求依然是支持市场上涨的核心逻辑。主题投资分为大成长和大改革两条主线。
2015年股市跌宕起伏，半年内演绎了牛市和熊市，给各路投资者上了生动的一课。经历了2015年A股的剧烈波动后，2016年开门首日便以暴跌的形式惊动了全球资本市场，让本来就开始走弱的市场雪上加霜。需要注意的是，和往年相比，在针对2016年A股市场趋势判断上，各项制度改革的推进及其影响受到了更高程度的重视。2016年全球主要经济体将持续面对新常态，即复苏乏力、债务高企、低利率、人口老龄化。中国经济继续“出清”，产能过剩并无边际改善迹象，就业压力料逐步显现。降速转型、货币宽松将是常态。
展望2016年，流动性宽松和资产配置需求依然是支持股票市场上涨的核心逻辑。资产荒下股权繁荣有其坚实的时代背景，成长的快车道与价值的慢车道如何再平衡是2016年首要思考的问题，这也是后续慢牛走势成立的逻辑前提。主题投资分为大成长和大改革两条主线。大成长主线，关注制造业升级中的中国制造2025、新能源汽车产业链等；首次列入“十三五”规划的生态文明；人口与健康领域服务业升级，关注健康中国、养老产业。大改革主线，关注国企改革供给侧改革、区域经济、新型基建四大主线。供给侧改革重点是油气改革、电力改革；区域经济中的“一带一路”继续推进、海绵城市、地下综合管廊等新型基建将持续发力。在抄底错杀高送转龙头方面，首先要有真正高送转且越高越好，如财信发展10送25后，该股近期逆势三连板；其次，形态必须要良好不能破位，最好能独立于大盘而走强，如光电科技的逆势爆发；再次，盘子要小且无套牢盘，这样资金拉起来的压力是最轻的；最后，要有主力深度运作，即前期有大涨但资金没出来的。
流动性宽松中的结构性机会
■大同证券梁威刚
在“十三五”落地首年，涉及的多个行业势必会受到政策倾斜。价值发现和价值投资有望成为投资主线。
2015年，是证券历史上值得记忆的一年，投资者经历了千股跌停、千股涨停，给新旧投资者上了关于风险控制的生动一课。“杠杆”是2015年证券市场出现次数最多的名词。正是杠杆资金的助推，仅6个月时间，沪指便从3252点冲击到5178点，创业板指更是从年初的1429点飙升到6月5号的4037点。随后在证监会发布清理配资后，指数仅一个月时间就跌去大半，个股更是以连续跌停板示人。羊年在巨幅波动中结束，新的一年已然到来，但2016年市场不确定因素有所增加。
市场流动性方面，政策环境继续保持宽松。2015年，央行共计进行了5次降息，一年期存款基准利率已经低至1.5%，预计2016年继续处在降息周期当中，银行流出资金对于投资渠道的需求更加旺盛，证券市场不失为一个选择。人民币兑美元汇率仍面临较大压力。美国在2015年底进行了10年以来的首次加息，预计2016年美国还将进行多次加息，新兴市场资金的流出势必对人民币贬值产生助推作用。随着国内经济增速放慢，投资回报率的下行，国内资本或加大流出速度。国内经济或由下行阶段转为探底阶段。市场经济受各方面因素影响，2015年呈现回落趋势，在“十三五”落地首年，涉及的多个行业势必会受到政策倾斜，故而会存在较多机会。但环境问题日趋严重，许多高耗低效的产业或加速进入淘汰行列，倒逼企业进行升级改造，提升竞争力。此外，杠杆资金在经过一轮清理之后，有望回归合理路径，正规合法的杠杆资金对市场有一定的推动作用。注册制一定程度上改变了股市供需格局。中央会议多次提及资本市场，也在一定程度上肯定了资本市场在中国经济中的作用。在股市回归常态后，IPO重启、新三板分层制度推出之后，战略新兴板、注册制改革也加快了进程。注册制改革加快了企业上市融资，一定程度上缓解了融资压力，另一方面增加了证券市场的标的可选择数量。
<p>2016年的市场趋势性机会或不复存在，更多是结构性机会，也就是个股机会。价值发现和价值投资有望成为2016年的投资主线。首先，今年是“十三五”的开局之年，很多国家支持的行业，如城市轨道建设、新能源、新材料等势必迎来阶段性机会。其次，创新型企业，创新是经济转型发展不变的主题，不仅是知识创新，还包括技术创新，如智能机器、在线教育也将迎来机会。第三，注册制及新的新股申购制度彻底改变现有的市场规则，价值投资有望被重新发掘，所涉及个股或有投资机会。最后，雾霾多地多次爆发，环境改善问题有望得到支持和重视，涉及环境改善及检测预防的公司或再被市场发掘。■