2016年资金供给或超出需求2100亿元 A股低点难现

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鉴于市场运行的特点，2016年定向增发融资规模会低于2015年，假设降幅为20%，则总规模约10000亿，扣除资产注入，约融资5000亿资金，如扣除大股东和关联方，则融资约2600亿。建议主管部门应当尽快制定养老基金入市的具体细则，给市场有一个良好的预期。
                        1、股票市场资金供给
（1）公、私募证券投资基金
2015年公募股票型基金发行规模为3574.76亿，混合型基金发行规模为11408.23亿。如果按照混合类基金投资股票的比例为50%。则2015年公募基金发行募集股票类资金大约9000亿。2015年私募发行募集股票型基金约2000亿，所以2015年公、私募基金共计发行募集股票型基金约11000亿（表1）。需要强调的是，2015年发行募集主要发生在上半年，下半年由于市场低迷，公募共计发行募集股票型基金约仅2000亿（混合型按50%测算）。由于2015年市场整体走势处于下跌之中，2016年全年市场走势应当整体好于2015年下半年，因此，可以初步预测2016年股票型基金发行规模约7000亿（含私募）。
（2）养老基金
据人社部预测养老金可入市总规模超过2万亿，如30%投资股票市场，养老金入股市规模约为6000亿。如果未来3年该部分资金按照平均速度全部入市，预计2016年为2000亿（表1）。
（3）商业保险公司资金
2010年保监会发布了《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》，明确保险公司投资证券投资基金的余额，不超过该保险公司上季末总资产的15%，且投资证券投资基金和股票的余额，合计不超过该保险公司上季末总资产的25%，而投资股票和股票类基金的比例上限为20%。2015年，保监会披露了《2015年1-11月保险统计数据报告》。报告公布前11月，保险资金投资股票和证券投资基金15271.44亿元，占比14.07%。根据中国证券网报道，中国保险资产管理业协会IAMAC投研负责人联席会主席巢洋表示，2015年保险资产规模已超过12万亿元。截至11月保险资金运用余额为10.85万亿，较年初增长16.31%。鉴于保险业的增长势头，假设2016年该行业资产规模增长率为15%，投资于股票和股票型基金的规模同步增长，则投资规模将达到17562.62亿元，增量资金约为2290.07亿元（表1）。
（4）沪股通、港股通
沪股通2015年新增资金约800亿。港股通2016年将会实施，预计吸纳资金会低于沪股通。鉴于2016年市场的特点，预计深港通新增资金为600亿（表1）。
从以上分析可以看出，2016年新增资金规模约为11900亿。
2、资金需求分析
（1）首次发行（IPO）
尽管2015年下半年大部分时间IPO暂停，但沪深股市IPO仍然达到219宗，高于2014年的125宗，融资规模1586亿元人民币，高于2014年786亿元的水平。2016年即将实施的‘注册制’使得IPO家数难以预料。2015年初兴起的中概股回归A股的热情预计依旧不减，相信这些均会推动2016年沪深股市IPO活动延续升势，首次上市企业预计达到400家左右，融资规模上限可能会达到3000亿元。
（2）定向增发
截止2015年12月31日，上市公司通过增发所募集资金已经超过万亿元，高达1.21万亿元。这也是首次年度增发募资规模超过万亿元。据WIND资讯统计，2015年，共有784家上市公司完成增发，合计增发股数高达1660.57亿股。定向增发有很大一部分是进行资产置入，并不涉及现金。 不过，根据对已完成增发，且发行日期为2015年的497家以现金认购方式发行的上市公司所进行的统计，合计募资金额为6325.36亿元。而若再剔除所有大股东或其关联方参与的情况，合计募集资金约为3230.49亿元。鉴于市场运行的特点，2016年定向增发融资规模会低于2015年，假设降幅为20%，则总规模约10000亿，扣除资产注入，约融资5000亿资金，如扣除大股东和关联方，则融资约2600亿。
（3）大小非减持
2014年A股共有1162只个股被其重要股东和高管通过二级市场或大宗交易进行减持，累计减持金额为2112亿元。但从净减持额的角度观察，仍有302只增持，A股当年净减持金额为1296亿元。2015年A股共有1175只个股被其重要股东和高管通过二级市场或大宗交易进行减持，累计减持金额达到4566亿元，但同时有958只被增持，净减持金额为2208亿元。以上减持是在原有减持规定下实施的，即持有5%以上股东和董事、监事和高管在12各月内减持不得超过5%，而刚公布的新规定明确上述人员在连续三个月内的减持规模不超过1%。根据新规定，一年内的减持规模大约降低20%。如果按照2015年的净减持规模为基数，2016年净减持规模约为1800亿（表2）。
3、结论
从2016年资金供求分析可以看出，2016年资金供给约11900亿元，资金需求约9800亿元，资金供给超出2100亿。因此，就资金状况而言，市场不会出现低于2015年低点的状况。但需要注意的是，在预测2016年资金状况时包含了养老基金2000亿的规模。这一资金规模不确定性很大。如果2016年该类资金不能入市，则市场跌破2015年低点的可能性会达到甚至超过50%。因此，如果要维持市场信心，防范又一轮系统风险的发生，使2015年低点支撑有效是较为可行的方法。建议主管部门应当尽快制定养老基金入市的具体细则，给市场有一个良好的预期。
<p>（湘财证券研究所张银旗）