转攻为守 基金打响“防守反击战”

再笑乜是殇

“去年上半场拼的是进攻能力，下半场拼的防守能力，而到了今年，拼的则是熊市生存策略。”天虹基金基金经理钱文成告诉记者，熊市之下，最好的策略是降低仓位，现金为王，在一年中少数时间“抢反弹”。
                        这个周末，一场来自西伯利亚的超强寒流席卷全国，这一“极寒”天气也刷新了不少城市数十年的低温纪录。颇为巧合的是， A股前三周近18%的跌幅也刷新了最差开年纪录。
截至1月22日收盘，在开年短短15个交易日内，上证指数、中小板指、创业板指分别跌17.59%、20.17%和20.8%。这是继2015年6月A股暴跌以来的第三次巨幅下跌。
“好不容易熬过了前几年的漫长熊市，2015年总算迎来了一个大年，还没有来得及好好庆贺，谁知开年就迎来这么当头一棒！”某基金经理告诉记者上证报记者，这次急跌让包括他在内的众多机构颇感意外，甚至一度乱了“方寸”。
在公私募基金的年度策略中，尽管多数机构对2016年整体行情持谨慎观点，但仍对一季度行情充满预期——看多的，年底加了仓；看空的，也准备趁着一季度反弹减仓。但万万没想到的是，2016年开局的A股竟然开启了持续的下跌模式。
极寒天气下，人们尽量避免外出，即便出行也要裹衣缩身。在A股也经历“寒冬”的时候，投资人也不得不降低投资预期，虽不能说彻底“马放南山，刀枪入库”，但至少也要以防御为主，择时做波段也好，转战一级市场也好，都是自救之策。
复盘15个交易日
上周末的一个下午，位于北京长安街北侧的齐家园外交公寓，北京神农投资总经理陈宇身穿一件合身的白衬衣，准时落座在上证报记者面前。一年前同一地点，面对首次降息之后的蓝筹崛起，陈宇曾用“基因突变”来形容本轮牛市的内在动因。
时隔一年零一个月，A股在众人的瞩目中完成了一次从2900点—5100点—2900点“弧线”运动。面对弧线的右侧超2000点的跌幅，陈宇再次用“基因突变”解释，市场上资金供给与IPO供给的失衡引发的踩踏。
“涌入股市的资金与股票的供给均出现巨大的量变，泡沫的形成与破灭，是市场先后对供给两方面量变的适应。”陈宇判断，最终大家会达成新的平衡，这一过程会有点小痛，但对长期价值投资人来讲，结果是光明的。
1月4日和7日，A股市场四次引发熔断机制，此时原本准备休博到3月狙击结束后再复博的陈宇忍不住再次发声——“该来的总会来，不要怕，只要市场开着，就能挣钱，而长空集的‘空’字诀，是对今年赚钱非常重要。”
同一时间，泰达宏利基金经理庄腾飞和天虹基金的基金经理钱文成，面对开年“熔断”机制下的暴跌，尽管此前已对中小创高估值有所提防，并将部分仓位移至低估值品种上，但市场急跌仍让他们管理的基金净值出现了一定程度的回撤。
去年12月的采访中，庄腾飞指出中小创的估值已经达到去年年中暴跌前的95%，相比而言，银行理财资金和险资等增量资金更钟情于低估值的品种，接下来需提防“二八转化”风格切换和中小创风险。
1月14日午后，在连续急跌后，A股绝地反攻。记者再次见到了庄腾飞，年初市场的走势验证了他的部分观点，但低估值品种也未能幸免。“高估值之下，各路资金都在夺命减仓，市场急跌也是各方行为一致条线下共振结果。”他说。
对于外界基金减持带来市场下跌，庄腾飞回应称，限于仓位限制，公募基金只能决定结构，无法决定方向。何时能出现转机？这取决于市场之外的增量资金，跌到合理价格时，自然就会有资金进场拣货。
“出刀，就在今天！”1月18日星期一，早晨六点，陈宇发微博宣告进场抄底。在他看来，羊群在涨跌两端都是同样的疯狂，跌到合理位置好公司自然会涨，而在连续暴跌之后，价值已经部分显现，阶段性反攻的时候到了。
基金转为“防守反击”
“去年上半场拼的是进攻能力，下半场拼的防守能力，而到了今年，拼的则是熊市生存策略。”天虹基金基金经理钱文成告诉记者，熊市之下，最好的策略是降低仓位，现金为王，在一年中少数时间“抢反弹”。
去年年底，钱文成已经将他所管理的一只养老产业基金仓位降至10%以内，但年初急跌仍让净值回撤了“几分钱”。牛市下，策略是高仓位待涨，而熊市下，则是尽可能地降低仓位，要么抢反弹，要么做些主题投资，捕捉结构性机会。
如果说，去年6月的暴跌是去杠杆后的引发的踩踏，8月中旬巨幅震荡是人民币汇改引发的“余震”，那么2016年开年开启的暴跌模式则是美元加息、人民币贬值、经济下行等多重因素引发的市场恐慌。
回过头来看，去年年中去杠杆暴跌，很多基金经理仍认为“牛市回调”，类似的情形如同2007年的“5.30”，急跌之后开启“慢牛”，并重上5000点，但在今年开年第三次暴跌后，市场人士对于后市的看法都颇为谨慎。
无独有偶，泰达宏利首席策略师庄腾飞也重新定义了2016年的市场——可能出现持续宽幅震荡，整体转向绝对回报的自下而上个股投资，贝塔行情要弱于阿尔法行情，同时需防备海外黑天鹅的因素，做好组合流动性管理。
在多位受访基金经理看来，在经历2013年创业板牛市、2014年蓝筹股牛市、2015年指数牛市的“三年牛市”后，2016年很难再现牛市行情，取而代之的可能是重回2010年至2013年的结构性行情。
“跌破2850点的反弹，可能是今年反弹力度最小的一次，而今年最大的一次反弹可能出现在更低的点位，届时我们将全力出击。”一位不愿具名的私募管理人告诉记者，他今年的策略就是“耐心去等”。
这家成立于2010年的私募，目前管理22只产品，其中一大半成立于2015年，截至1月15日，除早期的几只产品外，多数净值在0.85至1之间，由于有平仓线压力，这也让上述私募管理人操作上极为保守。
“低仓位+聚焦品种”是神农投资陈宇布局2016年的策略，在整体经济不景气下，他仅看好科技、文化、健康三大方向。最近，陈宇成立了一个聚焦医药产业的对冲基金，在他看来，医药股作为防御品种，或是“黑夜里的一盏明灯”。
值得注意的是，在谈及2016年看好的行业板块时，受访的公私募基金经理不约而同地看好大文娱、大健康等少数有限的行业，而前几年火热的“互联网+”、“一带一路”等概念股则不再是今年的明星板块。
对此，庄腾飞解释称，2016年可能是A股制度性变化的起始年，投资逻辑和理念可能从炒“新小奇”，转为配置新兴主导产业的龙头，一方面配置低估值金融地产，另一方面配置有内生稳定增长的新兴服务业，如医疗服务等。
　掘金新三板寻求“自救”
是坐以待毙，还是寻求“自救”？在二级市场难觅交易机会之际，相信不少公私募基金会选择后者，一方面，不少基金纷纷成立新三板事业部或股权投资部，将目光投向新三板市场或“一级半”的定增市场。
1月14日，在新三板挂牌成为泛游戏服务平台概念第一股后，着迷宣布了定增方案，并获得了以珠海长实，基石资本及天星资本三大基金的投资，定增后，着迷也以9.5亿的市值成为新三板上泛游戏服务平台市值最高的公司。
梳理三家投资着迷的基金公司，珠海长实长期关注主板资本，曾成功运作金利科技(002464,股吧)重组；基石资本是中国最早的创投资本，长期关注传媒方向，而天星资本则是新三板的领军投资机构之一。
“2016年将是业务和资本齐飞的一年，游戏只是个敲门砖，未来依托于游戏IP的相关产品，将会向泛娱乐服务领域进军。”着迷CEO陈阳称，通过定增将夯实其在发行和媒体业务上的盈利能力，其中后者今年有望实现收入倍增。
从新三板掘金的并不止上述股权基金，九泰基金、天弘基金、万家基金等公募基金都在近年成立专门的新三板事业部或股权投资部，过去一两年他们在不少新三板公司上布局获益，成为二级市场投资基金之外的新的增长点。
据九泰基金总裁卢伟忠介绍，依托母公司九鼎投资强大的股权投资优势，他们所投的70多家企业中，目前已经有6家递交IPO申请。除了分层和IPO，还可以帮助企业通过并购重组的方式实现顺利退出。
不久前，天弘基金旗下全资子公司天弘创新资产管理有限公司首个医药股权投资项目——云南维和药业股份有限公司登陆新三板。自2015年7月天弘创新入股维和药业，到维和药业成功登陆新三板，前后仅历时4个月。
“新三板在注册制临近的情况下，由于具备4000多家挂牌标的，存在一大批优质潜力上市企业，在未来有望充分受益。”天弘基金李韵炜认为，随着2016年注册制即将推出，三板、创业板、战略新兴板未来将产生优质企业争夺战。
掘金新三板，私募基金岂能置身事外。在放开新三板投资后，陈宇也投资了几家新三板挂牌的体育公司，尽管A股市场上有更多优质的体育上市公司，但估值优势已经没有了。不过他也指出，虽然新三板相关公司估值便宜，但也考验基金管理人眼光。
<p>（责任编辑：HN064）