昊华能源(601101)31日上市定位分析

林子雨霖

公司基本面分析

昊华能源主营业务是煤炭生产、销售及贸易，核定产能为520万吨，是国内主要的无烟煤生产厂商之一，08年在国内无烟煤企业中排名第八，其煤炭产品主要用于冶金、火电等行业。目前，公司目前已经投产的煤矿为三处、拥有四个矿井，煤炭可采储量10亿吨左右。

上市首日定位预测

中信证券[28.27 -0.32%]认为公司无烟煤煤质优、盈利能力强。公司位于京西煤田,存量资产核定产能520万吨,生产的无烟煤具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发分、高发热量和较高稳定性等特点。考虑公司煤炭销售主要给冶金客户,07~09年公司煤炭毛利率维持在40%左右,远高于行业平均水平。受益如上行业环境,我们预计公司煤价未来会有进一步提升,进而保持吨煤的高盈利能力。

盈利预测和估值。我们结合公司未来经营计划并测算得出,公司2010~2012年A股发行摊薄后每股收益分别为1.87/2.55/3.20元。考虑绝对估值(DCF)和相对估值(P/E、P/B)得到的估值结果,我们认为公司上市后合理价值区间为27.49--33.71元。

国金证券[20.74 -0.19%]给予公司2010-2012年预测EPS1.728元、2.059元、2.401元,采用DCF、PE/PB估值以及吨产能投资多种估值方法下得到的合理价值为31.1-32.94元,对应2010年PE为18-19倍。

上市首日定价预计在41.04-43.17元,对应2010年PE为24-25倍。

安信证券认为自2006-2009年，公司煤炭权益产量基本保持在500万吨左右；预计2010年随着募投项目高家梁煤矿的投产，2012年的煤炭权益产量将会达到1000万吨，年均产量复合增长率达到25%。同时，受益于国内宏观经济的好转，国内煤炭价格出现上涨，安信证券预计煤炭价格将会出现10%左右的增长。煤炭价格和产量的上升是未来业绩增长的主要动力。

采用市盈率法进行定价，选取对象为A股市场相关煤炭上市公司，同时，预计公司2009-2011年全面摊薄的每股收益为：1.04、1.46、1.82元，得出公司每股价值为24.23-25.23元，相当于2010年16.6的动态市盈率。预计上市首日定价区间为26.28-29.20元。

预测机构　单位:元

长江证券[16.68 -0.66%]：27.5-31.0

招商证券[28.46 -0.35%]：34.0-36.0

中信建投[0.00 0.00%]：26.7-30.3

中信证券：27.5-33.7