沪港通45日：AH价差扩大 港股成价值洼地

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根据套利原理，AH标的价差扩大，可以买入低估值的H股，再卖出高估值的A股。但国内A股市场的融券额度很少，即便是两地同时上市的公司，也无法实现两地套利。
                        卢远香



沪港通45日，两地市场格局已然发生不小变化。
沪港通开闸之后，对港股和A股市场的资金流向、市场风格带来了哪些深远影响？展望2015年，沪港通还会为两地市场带来哪些变化？
带着这些问题，21世纪经济报道记者专访了瑞银证券研究副主管、首席A股策略分析师陈李、香港本地对冲基金中环资产董事长谭新强、广发全球精选基金（QDII）基金经理丁靓。
AH价差扩大
《21世纪》：沪港通推出以来，您感触最深的现象或者与预期不同的是什么？
陈李：11月21日，央行降息以后，以券商保险银行为代表的金融股股价大幅上升。而国内持有金融股最多的机构是QFII，这一轮金融股大幅飙升后，QFII整体在卖出金融股。
对于没有申请QFII资格的外资而言，他们一开始对A股市场高股息率、估值便宜的金融股比较感兴趣。但金融股短期大幅上涨后，A股较H股溢价，影响到了他们的买入意愿。他们现在不敢买，或者是想等更合适的价位再买。
谭新强：我们首日就通过沪港通投资A股。当时我们以为有沪港通的渠道后，AH标的差价会收窄。但实际上，AH标的的价差在扩大。
根据套利原理，AH标的价差扩大，可以买入低估值的H股，再卖出高估值的A股。但国内A股市场的融券额度很少，即便是两地同时上市的公司，也无法实现两地套利。
丁靓：沪港通开闸前，我们预期A股市场受益的是相对港股有折价的大蓝筹，而港股市场受益的是估值便宜的中小市值成长股。
从运行一个多月的结果看，A股当初折价的蓝筹股现在较港股溢价，但港股市场预期受益的标的反而变成“受害者”。这是因为A股市场的成交非常活跃，使得一批原本潜伏在港股中小市值成长股的国内资金，卖掉这一批股票，转而把资金腾挪到A股市场赚钱。
这批中小成长股股价的暴跌，不能说是沪港通的效应，只能说是沪港通为资金在两地市场切换提供了便利。
外资并非单边看好A股
《21世纪》：沪港通启航以来，对两地市场分别产生哪些影响？如资金流向、市场风格、投资偏好等是否发生了变化？
陈李：外资的投资理念、投资行为对A股的影响就像是涓涓细流，是一个持续、缓慢的过程。这次降息后金融股的强劲表现，促使很多国内机构在布局2015年的结构更加均衡，而不是单边赌小股票。现在问任何一位国内机构投资者，都不敢说明年单边看好成长股，配置也比较均衡。这是沪港通和降息后带来的综合影响。
丁靓：沪港通启航以来，港股市场就像是一个四处漏风的市场，资金到处外流。A股市场非常活跃，有一部分外资、国内资金都通过沪港通或者QFII、RQFII通道切换到A股市场赚钱。还有很多国内投资者赎回QDII基金，转而投资国内基金。
谭新强：自A股单日放出7000亿天量成交以来，国内市场震荡加剧。我们在这一轮投资中参与了A股市场的金融、钢铁、基建等方面的投资。但基于市场波动加剧，我们加大了期指的对冲配置。
据我们了解，外资最近投资A股并不是单边看好，有些对冲基金是卖出港股和美股市场的中国概念股，转而买入A股。还有一些机构在做多A股时，同期沽空恒生指数，或卖出新加坡上市的A50指数进行对冲。
海外资本对国内经济增长相对谨慎。他们认为，石油、铁矿石价格暴跌，源头是中国经济增长放慢、中国需求疲弱，因此，对国企改革、金融改革等政策持悲观态度。毕竟，现在还只是炒主题阶段，真正的改革措施和效果要等到明年才能见到真章。我们希望国内通过结构性改革来带动企业盈利的增长，如果仅仅只是靠降准、降息等“放水”方式来拉动经济，则这一轮牛市不会持续很长时间。
港股成为价值洼地
《21世纪》：沪港通相当于打开一扇窗，现在业内期待的是2015年A股纳入MSCI指数，这对两地市场有哪些长远影响？
陈李：沪港通作为国内资本市场开放的重要一步，但远不是终点。一些重要指数公司，比如MSCI，将在明年再次讨论是否将A股纳入国际指数。我们测算符合加入未来MSCI指数的上海A股个数就达到360只之多（在沪港通股票池中），已远远大于港股在MSCI China指数中的数目（139只）。
如果A股纳入国际指数，这会迫使国际大型公募基金增加A股的配置，国际资金会持续流入A股市场。
他们会关注三类标的：一是A股市场的独有品种，如医药、军工、白酒等龙头上市公司；二是最有可能列入MSCI指数的大型蓝筹股，如上汽集团（600104.SH）、伊利股份（600887.SH）、贵州茅台（600519.SH）；还有一类是非两地上市的银行股和券商股。
谭新强：如果A股纳入MSCI指数，很多将MSCI作为比较基准的共同基金将会被动配置A股投资。但现在让海外机构比较谨慎的因素是，国内结构性改革是否能拉动经济的增长，企业基本面的增长是否可以赶上市场乐观情绪，但这估计要到二三季度才能看到。沪港通推出后，外资参与国内资本市场的力度在提升。他们通过沪港通买沪市的蓝筹股，借QFII或者RQFII来买深市的股票或者债券。
丁靓：无论是MSCI指数还是沪港通，都不是资金配置两地市场的决定性因素，关键还是看基本面。与A股不同，港股市场是一个资金自由进出的开放市场，当其阶段性表现大幅落后主要市场时，很容易吸引资金入场。经过一段时间调整后，港股成为主要资本市场的价值洼地，我们预计明年港股市场会有一波非常好的机会。
<p>其中，秉持价值投资理念的外资基金会率先回流，推动H股指数对应的大股票行情。等蓝筹股表现一段时间后，资金会流向中小市值股票。而当港股市场出现赚钱效应后，国内资金也会通过沪港通回流港股的中小成长股。我相信，打通沪港通通道后，两地市场的价差会逐渐收窄，预计明年上半年就会充分体现这一块的功能和价值。（编辑 卜坚 巫燕玲 庞华玮）