股票期权“试水” 机构对冲进入新阶段

周凉时光

期权投资时代来临
股票期权是国际资本市场上基础性的、成熟的风险管理工具。从全球期权市场情况看，开展股票期权业务的交易所中，证券交易所占了66%；证券交易所的股票期权交易量也占到了六成以上。
早在2000年，上交所就启动了期权等衍生产品发展研究，并纳入交易所未来发展规划之中。在此基础上，上交所于2010年启动股票期权业务立项工作，2012年6月开展了部分证券公司参与的股票期权模拟交易。2013年12月，上交所推出了全真模拟交易，进入对股票期权交易的技术、业务、风险控制、投资者教育等各个环节的全面测试阶段。截至目前，上交所期权全真模拟交易运行平稳，交易比较活跃，风控措施有效，系统运行稳定，市场准备充分。
在经过一段时期向社会公开征求意见后，上交所于1月9日正式发布相关业务规则，与证监会同日发布的《股票期权交易试点管理办法》等规章及规范性文件一道，构建了完备的股票期权规则体系。2月9日股票期权上线后，上交所将成为境内首家产品线横跨现货及衍生品的交易所。
构建“共赢”格局
市场人士普遍认为，股票期权的推出对市场各方都有益处，将产生一个共赢的格局。股票期权对于完善资本市场价格信号功能、提升资本市场定价效率、推进价值投资具有重要意义。对市场参与主体来说，股票期权具备期货等其他产品无法实现的市场化风险转移功能，将全面促进参与机构的业务转型，大大提升行业竞争力。
对投资者来说，股票期权业务将极大地提高现货市场流动性、增加市场深度，为投资者提供多样化的风险管理投资选择，为价值投资理念创造良好的市场环境。同时，股票期权将使境内证券交易所产品线首次实现横跨期现市场，有助于打造“全能型”交易所，缩小与世界主要交易所的差距。
值得一提的是，期权与权证有很大不同。期权没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方。期权交易的是标准化合约，期权合约条款由交易所统一确定。期权合约理论上供给无限，所以很难被炒作。而权证通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人，采用非标准化合约。由发行人确定合约要素、行权方式、交割方式等。权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。
广发证券表示，近年来我国资产管理行业规模迅速增长，然而，众多资管产品依然缺乏核心竞争力，资管策略较为单一，许多产品依然停留在短期现金管理的初级阶段。究其根本原因，正是风险管理工具的极度匮乏。而反观欧美市场，基金管理者能够广泛使用各种投资工具和投资策略，其中尤其以期权最具代表性，是欧美许多基金管理者构建灵活多样投资策略的主要手段。随着国内股票期权产品上市，相信在不久的将来，期权必将被广泛应用于我国资管行业中，为多样化的基金投资策略和产品创新提供必要的基础工具，并极大地推动我国资管行业的发展壮大。
申银万国证券表示，作为最基础的场内衍生金融工具，期权的推出将会对股票市场产生深远的影响，长期来看有望提高股市运行效率。基于期权的价格发现功能，从估值角度看，期权推出短期有望提升大盘蓝筹特别是金融股的估值水平，长期则会引导价格回归合理。从波动性角度看，短期可能增加标的价格弹性，长期波动率将趋于合理。从流动性角度看，期权推出有利于增加现货流动性，净化股市环境，提高股市运行效率。对于ETF期权来说，期权除了会增加标的ETF及其成分股的流动性外，出于策略、配置、管理、做市等需求，也会促进标的ETF规模的增长。
机构人士普遍认为，期权的推出并不会对现货市场资金造成分流。海外市场的经验表明，相较于现货市场的资金交易规模，期权市场对资金的占用比例要小得多。就上证50ETF期权而言，由于其门槛限制以及专业性等原因，推出初期可能主要是机构的对冲工具，对市场资金分流就更有限了。
个股期权将水到渠成
多年来，市场各方一直在呼吁加快证券市场衍生产品的创新，改变市场产品单一、功能缺失的状况。但这条创新之路走得并不顺畅。在证监会批准上交所进行期权交易试点后，多位专家学者表示，目前是推出期权等衍生产品的好时机，上证50ETF期权登陆上交所可谓正当其时。
国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠表示，我国在规模上是金融大国，但没有完善的金融市场就不是真正的金融中心，而且市场要有广度、深度和弹性。证券市场光有现货远远不够，期货和期权同等重要，否则就没有话语权和定价权。另外，从人民币国际化的角度讲，期权对于鼓励中国企业走出去，提高风险管理能力，也是非常重要的。张承惠认为，ETF作为期权标的比较稳妥，对市场不会有多大风险。上证50ETF期权对股票现货市场会起到积极影响。
上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军表示，目前我国股票市场市值规模已接近40万亿，位居全球第二，但产品结构单一的问题仍比较突出。股票期权作为一项国际市场成熟的基础性金融衍生工具，在丰富投资者风险管理手段、完善市场功能、推动行业创新发展和培育多元化投资者等方面具有重要的意义。
杨朝军强调，我国当前已具备推出股票ETF期权的现货市场基础。1997年，美国证券交易所（AMEX）推出全球首只ETF期权时，ETF市场总规模只有82亿美元。2000年，港交所开始交易ETF期权时，ETF市场总规模仅仅43亿美元。我国目前ETF规模超过400亿美元，仅上交所ETF市值就接近300亿美元，远大于美国、香港等市场推出ETF期权之初的ETF市场规模。
另一方面，市场对股票ETF期权产品呼声很高，市场需求强烈。相关机构对近七万名投资者调查问卷显示，约三分之二的个人投资者、100%的机构投资者期待股票ETF期权的推出。由于期权的非线性特征，期权能够令投资者不仅对标的未来走势方向，同时能够对包括波动率等在内的时间价值进行交易，投资者的交易维度将大大拓宽。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，目前中国股市股票市值是30多万亿，而银行资产是150万亿，银行占主导地位。中国正开始改变银行主导的经营架构，金融衍生品的发展面临较好机遇。金融衍生品是资本市场的高端市场，没有衍生品，资本市场就是小矮子。因此，应加快金融衍生品发展的步伐。他同时认为，优先推出ETF期权试点是较为稳健的做法,有助于支持市场化创新和改革。
张承惠同时认为，目前的股票期权制度设计还偏严，保证金偏高，流动性会受到影响。他建议在试点一定时间以后应当回过头来对现有制度进行重新梳理。他表示，金融市场不可能没有风险，投资者在管制中不可能成长。金融管制过严，会抑制金融机构和产品创新。他同时建议，现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进，配套改革。
<p>对此，上交所总经理黄红元此前曾表示，股票期权交易的起步阶段，防范风险是首要职责。借鉴国际国内期货现货多方面的工具和手段，比如期货界常用的保证金，股票市场的熔断机制、涨停跌板等制度和工具，比较严格，落脚点就是为了能够保证平稳推出。在实践过程中将会逐步完善制度，使股票期权的功能逐步展现。