50ETF期权可防范期指大起大落

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国内股票期权即将登陆上交所的消息，各大机构普遍解读为利多。从期权的功能来看，上证50ETF期权的推出，将促进市场从线性交易向非线性立体交易转变，同时期权本身具有的价格发现功能也将促使现货价格和波动率回归合理水平。
                        国内股票期权即将登陆上交所的消息，各大机构普遍解读为利多。笔者认为，期权在活跃市场、丰富投资策略的同时，最大的作用是完善中国股市的双边机制，使得大盘和期指回归理性。
A股涨势呈现疲态
对于此轮A股牛市，驱动力来源于政策宽松、无风险利率下行引导估值修复和改革预期。然而，我们可以看到，目前这几个利好因素已消化殆尽。
从政策来看，央行已连续12次暂停公开市场操作，这意味着在2014年11月降息后，央行对于金融市场出现流动性堰塞湖的现象已有所警惕。从估值来看，之前低估的蓝筹股已达到合理水平，甚至部分股票估值已出现泡沫。
从资金面看，本周受新股密集申购影响，市场流动性日趋紧张。1月12日午后，隔夜逆回购GC001最高飙升至4.555%，最大涨幅为751.4%。原本1月份是信贷投放旺季，然而由于中旬面临MLF到期，IPO及所得税上缴，货币需求旺盛，因此资金继续下降难度增加，尤其是长端利率可能会有所回升。
期权将丰富投资策略
笔者认为,股票期权上市带来确定性利好的一面包括：一是活跃股市。由于期权有对冲功能、实物交割功能，上证50ETF期权上市将带动二级市场上证50ETF成分股的流通增加。
二是平滑期指市场波动、防范行情大起大落。尽管目前沪深300股指期货也可对冲股市大跌的风险，在期现价差回归的机制下平抑异常波动。然而，期指在锁定风险的同时也放弃收益的特点，导致很多投资者运用期指进行对冲的热情受到影响。而且，由于期指目前只有一个交易品种，即沪深300指数，对于小盘股大幅上涨和大幅下跌的对冲存在不能完全覆盖的风险。相对于单一的沪深300指数期货，上证50ETF期权对应的标的尽管还是大盘股居多，但是相对偏低的交易成本，使得期权仓位调整相对灵活，而且期权波动率交易非二位的投资特点，这都有利于平抑指数剧烈波动。
三是完善双边市场，让期指更好发挥价格发现和服务实体经济等功能。这是笔者认为非常重要的一个特点。A股市场做空机制极度缺乏，往往在上涨中经常会失去理性，而一旦市场纠偏的话会通过大规模暴跌来实现。因此期权交易的推出，在继融资融券、股指期货之后一个非常重要的做空工具，可以弥补二者的缺陷。
四是丰富期指的投资策略。长期以来，机构发行的产品以及采用的投资策略同质化严重，特别是针对股指期货的产品，当前主要是用阿尔法策略，但是阿尔法策略在此轮上涨中遭遇挫折。而期权的推出可以更加有效管理风险，并助力机构设计更加多样化的产品，满足不同群体对金融产品的需求。
期权让期指回归理性
观察此轮A股市场行情，我们发现，无论是对小盘股的疯狂炒作，还是对大盘股的追捧，都透露出相当程度的非理性情绪。从期指角度来看，由于期指参与的大多数是券商等机构客户，而散户处于弱势地位，不排除相关机构通过期现结合的方式爆炒期指，沪深300期现价差在去年12月份一度达到130多点，这是期指上市以来所没有的。当然，由于交割制度的存在，在交割日临近会使得期指回归现货，但是在回归之前的大幅波动是投资者难以承受的。
从期权的功能来看，上证50ETF期权的推出，将促进市场从线性交易向非线性立体交易转变，同时期权本身具有的价格发现功能也将促使现货价格和波动率回归合理水平。
从期权的交易策略来看，目前蓝筹股价值洼地的优势已经弱化，为了防止持有的大盘股利润回吐，相对于股指上证50ETF期权可以提供买入看跌期权的保护性备兑开仓策略。而持有上证50ETF成分股的机构投资者也可以通过卖出备兑看涨期权来实现以获得的权利金来弥补利润回吐的风险。
另外，期权有个比较特殊的交易策略，就是波动率策略。当波动率被低估时，做多波动率；当波动率被高估时，做空波动率。因此，上证50ETF期权可以提供波动率交易机会，作为反映权重股的上证50指数波动率目前明显偏高，因此笔者认为,未来沪深300期指也会受到套利间接的影响。
最后，期权给投资者提供结构化产品、绝对收益产品，因此未来散户投资者很大可能不再是直接参与股市，而是通过购买相关产品参与，这也有利于降低市场的非理性行为。
<p>（作者系宝城期货分析师）