期权的魔力和魅力

befre

A股进入期权时代，又让人想起了一个人，原光大证券衍生品交易的负责人杨剑波。就是他一不小心的“乌龙指”让自己下了地狱，光大证券却业绩咸鱼翻身，2014年利润增幅达到20倍，领冠全球同行。
光大证券自营部门出现乌龙指70亿扫货大盘蓝筹股，然后在股指期货对冲补救，实现期现对冲套利。今天，沪深两市成交金额达万亿，一只金融股一天的成交金额就超过70亿元，已经很难让人理解，当时为何70亿资金就能扫货大盘。资本市场有没有财富效应差别是很大的，没有财富效应，喊破嗓子也没人进场，有了财富效应，想堵也堵不住。大盘蓝筹股疯涨，资金如潮水般涌入，监管层不得不检查融资融券和伞形信托的杠杆率，即使堵住了这边的漏洞，它还会以其他形式出现，直到市场的风险教育了投资者。
乌龙指事件让A股投资者看到了主力资金一种新的挣钱方式，利用现货的资金优势在股指期货赚钱，但监管层已经把乌龙指定性为内幕交易，实际上对类似跨市套利和操纵的内幕交易行为起到了震慑作用。
实际上，如果当时有期权工具可以对冲，而不是选择期货做对冲，不会导致市场的大幅波动，杨剑波也可能不会陷入内幕交易。期权是一个比期货更好的风险对冲工具， 期权不用每日无负债结算，风险是可控的，只需要支付一定的期权费，就可以对冲资产部位的风险，相当于买一份保险。
我们看到证监会对市场的管理方式在不断进步，逐渐放弃过去行政调控市场指数的方式，选择通过创新金融工具，让市场多空博弈力量自动调节。上证指数涨到3400点附近，多空力量开始逐渐均衡，证监会选择适时推出了新的风险对冲工具——期权。
2月9日，上海证券交易所将正式推出上证50指数期权和成份股的股票期权，这是自国债期货关闭以来，上海证券交易所第一次发行衍生品工具。上证50指数是上海证券交易所市值最大，流动性最好的50只股票，是上海蓝筹市场的代表，也是这一轮上证指数上涨的主要推动力。
市场期待的上证180指数期权和个股期权还没有消息，所以，千万不要高估期权的作用，这仅仅是一次试点，主要针对影响上证指数权重最大的50只股票创设期权，更确切地说，这次推出的期权主要是对冲上证指数波动的风险。
如果你仔细分析一下上证50指数的成份股就会发现，金融地产在上证50指数中的权重最大，占到了56.82%；金融地产股的自由流通市值和股票数量也是上证50指数中最多的。在上证50指数中，权重最大的一只股票是中石油，中石油在上证50指数的权重达到了17%。从某种意义上来说，这次上证50指数期权主要是提供金融地产的风险对冲工具，而股票期权主要是提供中石油的风险对冲工具。医药卫生和信息技术在上证50指数中的权重为零，消费和电信业占比也非常低，所以，这次期权对这些行业影响很小。2014年12月，计算机信息技术和医药卫生的表现是很差的，进入2015年第一季度这些板块的市场表现将转好，2014年金融地产股涨幅很大，最近开始出现比较大的调整，这符合期权推出的预期。
期权并不是简单地利好券商，它是由券商做市交易，实际上对券商的定价能力和风险管控能力是一大挑战，会带来行业的两极分化，这个行业最缺的是人才。期权设计主要的原则是费率覆盖风险，小概率事件支付的期权费越低，大概率事件支付的期权费就越高，风险越大支付的费率越高，风险越小支付的费率越低，时间越长，风险越难控制，所以，期权费用越高，时间越短，风险容易识别，容易控制，期权费用越低。
期权最担心的是“黑天鹅”事件，最典型的就是导致国航和东航巨亏的石油期权，国际油价在148美元的时候，全球一片看涨声，国航、东航和高盛签订一份看涨期权，由于看涨期权要支付不菲的期权费，于是，国航和东航同时出售看跌期权给高盛，双方期权费用相互抵消，但是，由于当时都看涨石油，看跌期权费用低，所以，需要两三份看跌期权的期权费用才能抵消一份看涨期权。于是，高盛就设计了一份结构复杂的期权合约，国航和东航看涨期权的行权收益是封顶的，而看跌期权行权收益是没有兜底的，而且还放大了杠杆。最终，国际油价暴跌的“黑天鹅”事件，让国航和东航在期权上巨亏，期权变成了魔鬼。
期权让精明的国际投行高盛赚到了大钱，而对国内券商是一种考验，期权风险不能对冲就会伤及自身，不过，场内期权的风险在监管范围，相对容易控制，场外期权完全是双方自愿，风险也不会溢出。一切可以让市场多空双方博弈来发现价格。
<p>(作者为本报编委）