中融信托试水娱乐业：“双浮动”背后收益分配方案详解

大头布丁

作为一款投资类项目，该信托计划采取了与联合体投资收益挂钩的浮动收益方式。而因为是采用联合体模式进行项目投资，并不能简单依照出资额进行收益分配，因此在联合体层面，中融信托（代表信托计划）与永乐方面如何“分账”便成为其中的重要问题。
                        

该项目在推介资料中也对这单项目中各方的收益回报根据历史数据及分配原则进行了简单测算，称该项目在联合体年化投资收益率达到4.54%时，信托计划的收益率便可达到15%，其中归属投资者的年化收益率可以达到12%，归属受托人的业绩报酬为3%。
21信托研究院 研究员 冀欣/文
对于此前较少介入的文化娱乐产业，信托如今有了越来越多新的创意。
近日，中融信托一款名为“乐融融出发号”的产品开始进入推介期，借道与永乐票务的合作以联合体形式投资于演唱会及票务总代理项目。作为一款投资类产品，该信托计划明确采取浮动收益方式，但在联合体到信托计划的两个分配环节当中，都通过特殊的交易结构设计，使其带有了一定的“保底”含义。
更加值得一提的是，该项目的信托报酬也同样以浮动方式收取，当投资者年化收益率达到12%后，中融信托方可开始计提。
两环分配方案设计
据了解，该信托计划的投资标的为永乐组织的营业性演出项目和票务代理项目，预计募集资金规模5000万元，期限1年，但根据所投资项目实际运营情况，受托人也可决定提前终止或延期。
大致的交易结构为，由中融信托代表信托计划与北京春秋永乐文化传播有限公司组成投资联合体，出资比例为信托计划5000万元、永乐500万元。
投资方向大致可分为两部分，一是演唱会项目，由联合体共同投资，以永乐的名义作为主办方，负责演唱会全流程运营。联合体共同承担演唱会相关的所有成本支出，并享有演唱会的收益（包括票房收入、赞助及冠名收入等）。
二是票务总代理项目，同样由联合体共同投资，以永乐为主体承接各种演出或体育赛事的票务总代理，按所销售门票的收入收取一定比例的票务代理费用。而作为票务总代理，还一般需按规划总票房的一定比例预付保证金（可退还），但不承担演出或体育赛事的风险。
具体到标的而言，项目推介资料称拟投资2支欧美顶级乐队2015年在国内的7场演唱会。
作为一款投资类项目，该信托计划采取了与联合体投资收益挂钩的浮动收益方式。而因为是采用联合体模式进行项目投资，并不能简单依照出资额进行收益分配，因此在联合体层面，中融信托（代表信托计划）与永乐方面如何“分账”便成为其中的重要问题。
据了解，项目的交易结构中对此进行了详细安排，而其具体条款的设计，则可见为信托计划赋予了一定的“保底”含义，即双方约定了一个“3：7方案”，首先设定中融信托投资净收益下限为15%/年，当联合体投资净收益×30%大于等于15%时，联合体收益中的30%则归属中融信托，70%归属永乐。
而当联合体投资净收益×30%小于15%时，联合体收益则先向中融信托分配，直至达到“15%下限”后，剩余收益才归属永乐所有。
更加值得一提的是，在这单项目中，中融收取的信托报酬也有别于传统项目中采取的方式，代之以与联合体投资收益挂钩，收取浮动信托报酬。
具体而言，即在投资者年化收益率达到12%之后，中融信托作为受托人方可开始计提业绩报酬，合作方永乐也才能开始分配其投资本金。
如若信托计划净收益小于或等于18%，则80%作为投资人的收益、20%作为受托人的业绩报酬，且优先分配投资人投资本金及12%/年的投资收益。
如若信托计划净收益大于18%，则50%作为投资人的收益、50%作为受托人的业绩报酬，也就是说，信托计划获取的收益越高，作为受托人的中融信托也可获得更大比例的业绩回报。
而该项目在推介资料中也对这单项目中各方的收益回报根据历史数据及上述分配原则进行了简单测算。其称知名艺人演唱会盈利能力强，永乐已举办的单场投资超500万元人民币的项目，收益率在12.32%-60.47%之间。而该项目在联合体年化投资收益率达到4.54%时，信托计划的收益率便可达到15%，其中归属投资者的年化收益率可以达到12%，归属受托人的业绩报酬为3%。
若依照更加乐观的预期，如果联合体的投资收益率达到60% ，则投资者可获得的收益率为15.3%，信托公司收取的报酬为4.5%。
风控难点详解
作为一款挂钩娱乐产业的信托计划，这单项目的主要合作方永乐成立近12年时间，主营业务为演出赛事等现场娱乐活动以及剧院场馆、大型旅游景点的票务营销、管理。
旗下核心板块永乐票务目前是国内排名第一的体育赛事票务公司，排名前两名的现场娱乐演出票务公司。于2003年在国内率先开发出针对大型现场活动的电子商务化管理平台——永乐票务管理系统，截至目前已覆盖全国范围内超过500家场馆，销售门票5000多万张，累计营业总额超过30亿元。
而依托于营销业务，永乐也深度介入热点演艺体育项目的投资及全程运营。
当然，尽管合作方看起来在领域内具有较为明显的资源和运营优势，但对于信托机构较少介入且不确定性较强的文化娱乐产业，采取何种风控手段则显得比高吸引力的投资回报更为重要。
对于该项目，主要的风险点则包括市场风险；信用风险；演出现场意外风险；演出延期、取消风险；财产混同风险；项目报批风险等。
就市场风险而言，国内演出市场处于快速发展期，虽然市场需求增长较快，但由于专业分工服务提供商还没有达到国际流程化、标准化水平，服务方案系统化、规范化有待提高，加之国内尚缺乏消费群体消费习惯、消费频率、消费层次的大数据分析，导致项目可能会因市场环境变化等因素未达到预期投资收益。联合体投资收益依赖于演出票房收入、赞助及冠名收入、票务代理收入，如果票房、赞助及冠名收入不理想，票务代理周转过慢或业务不多，可能导致中融信托的收益减少，甚至本金的损失。
而中融信托方面在推介项目时也坦言，本次投资的实现有赖于交易方对合作投资协议规定的遵守，如果投资环节中的相关方未履行合作投资协议项下的全部或部分义务，则可能使中融信托遭受损失。同时永乐可能从自身利益出发，采用部分收入不入账或者虚增费用的方式降低投资收益，从而导致中融信托的收益减少，甚至本金的损失。
而针对上述风险点，中融信托方面称采取的风控措施主要包括联合体以永乐名义开立共管账户；制定《成本承诺函》、《进度承诺函》及《项目合作投资运营手册》；所有重大事项须由投资决策委员会决定，其中中融信托委派的委员在投委会中占三分之二；中融信托也将委派监管人员对投资项目进行监管。
<p>另据了解，对于合作方永乐方面的约束还包括，如果项目总投资增加，超过成本承诺函，缺额部分需由永乐承担补足义务；因永乐的违约行为导致合作投资提前终止的，中融信托有权要求永乐以约定价格受让中融信托在合作投资项下的投资权益。除此之外，永乐还需做出承诺表态项目不因永乐自身债务而受到第三方追索或影响等。（编辑 冀欣 韩瑞芸）