受制期权限仓 基金进场伺机而动

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“我们现在研究的是利用期权做一些对冲型产品，或者看看有没有套利的机会，或者做一些波动率的交易。波动率交易是指当价格在某个区间时，若预期未来的市场是一个窄幅波动的市场，就可以用期权构建一个组合，卖一个波动率出去；如果预测未来市场波动比较大，那就买一个波动率。不过，这主要是在投资组合过程中使用。至于对冲方面，主要是买卖期权工具，把市场的β对冲掉。原来是沪深300指数，现在的上证50指数，它们的波动还是有一定差别的，后者主要涵盖银行、地产、保险、券商这类股票。券商就是一个2倍β的股票。增强方面，做一些期权备兑
                        http://www.nbd.com.cn2015-02-11 01:22
本周一，上证50ETF期权正式上市，总交易量并不大，全天总成交18843张，主要是做市商参与。上证50ETF现货上涨1.75%，而部分期权认沽合约则暴跌超过20%，其波动率之大令市场瞩目。
在众多公募和私募人士看来，期权是独立于股票、债券的新标的，A股市场由此出现了新玩法。
对于机构来说，由于期权刚推出还处于试运行阶段，持仓手数太少，即使全部买进对旗下产品的收益贡献也有限。另外，业内人士表示，公募基金参与期权交易目前也存在不少现实问题。
“现在基本上是半模拟状态，业内普遍预计3个月后，证监会会进一步放开持仓手数，那时候期权产品将会大幅涌现。”一位私募量化人士向《每日经济新闻》记者表示。
可以理解期权交易限仓/
期权时代来临，吸引了众多投资人士的目光，尤其是对从事量化投资的公、私募人士而言，投资工具的增加意味着更多挑战。
目前，由于上证50ETF期权刚推出，A股的期权时代刚起步，一切都还处在试点阶段。出于多种因素考虑，管理层对市场参与的机构和个人的持仓进行限制。目前上证所对期权经营机构、投资者的持仓限额暂定为：单个投资者（含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务）的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。
对于限仓的影响，沪上一家私募量化对冲基金人士坦言，“我们有一个套利产品，合同已经改好，托管也搞定了，正在开户，尽管需限制仓位，我们还是本着反复熟悉的角度去参与。我们这个产品本身规模很大，但能操作的也就100多万元，哪怕把头寸都买完也只有一两百万，对产品净值波动影响太小。”
该私募人士进一步表示，“据了解，限仓会逐步放开，据说在三个月后。至于怎么放开，还不清楚，听说是机构和个人将放大到1000张，而不是限制在50张。如果这个限制不放开，我们的产品就会废掉。若监管层只放开机构，继续限制散户，这样也挺好，机构毕竟比较靠谱。从本周一上市走势来看，上证50ETF期权定价还是很理性的。”
沪上一小型私募基金相关投资人士则表示，“我们正在开户，测试一下系统的稳定性。现在这个持仓限制，对于机构而言，几十万元的量没有意义，就当是模拟测试一下。”
一家中型基金公司量化投资人士也同样指出，目前允许交易的手数太少，只够散户交易，2000元一手，50手也就是10万元，对产品的收益没有影响。现在尝试期权产品，都是抱着试一试的态度，做一些研究。如果想依赖这个给产品赚钱，还是有难度的。
不过，接受采访的投资人士，都对现阶段期权交易中限制持仓手数给予充分理解。“毕竟期权的杠杆较高，体现为一种非线性，如果风险掌控不好，会有问题的。”前述从事量化对冲的私募人士坦言。
公募参与期权静待细则/
事实上，期权交易正式推出前，公募基金就对期权策略的运用进行了充分的展望和研究。据悉，有公募基金公司已经在研究将期权品种运用于指数增强型基金，通过买入认购期权获取市场上涨收益。
另外，保本基金也有望在期权推出之后，增加新的保本策略。保本策略是产品购买债券获得利息，再用利息买入期权，用来保本。
某基金公司量化投资负责人在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“目前，公募的相关具体细则还没出来，不敢贸然去做产品的设计和创新，毕竟现在基金监管力度非常严。现在还停留在‘只敢想，没去做’的阶段。”
“我们现在研究的是利用期权做一些对冲型产品，或者看看有没有套利的机会，或者做一些波动率的交易。波动率交易是指当价格在某个区间时，若预期未来的市场是一个窄幅波动的市场，就可以用期权构建一个组合，卖一个波动率出去；如果预测未来市场波动比较大，那就买一个波动率。不过，这主要是在投资组合过程中使用。至于对冲方面，主要是买卖期权工具，把市场的β对冲掉。原来是沪深300指数，现在的上证50指数，它们的波动还是有一定差别的，后者主要涵盖银行、地产、保险、券商这类股票。券商就是一个2倍β的股票。增强方面，做一些期权备兑开仓，卖一个期权出去。”上述量化投资负责人士表示。
事实上，公募基金利用期权工具交易时，还会碰到诸多困难。
“用公募做期权需要ETF，但公募有明确的规定，不能买基金只能买股票，不能做备兑开仓，就只能用保证金来开仓；指数基金对于这种头寸有很高要求，而指数型基金在正常情况下，是没有钱做保证金的。”上述量化投资负责人向记者分析道。
上述量化投资负责人进一步表示，目前公募基金结算采用的不是证券结算模式，而是银行托管结算模式。银行准备的好坏对期权产品的运行有很大关系。打个比方，证券结算模式就是整个基金公司像散户一样，去基金公司开户，每天在账户上做交易。而目前这只是对专户类产品放开。目前银行托管结算模式，我们用专用的机构席位，银行是代交收的，钱不会去证券那边。可以说，做期权必须是证券结算模式，不知道今后有没有其他变通的方法。所以目前来看，公募基金离真正做期权还有一段距离。据了解，专户产品现在是可以做的，后面肯定会有相应产品推出，但产品必须是新发，把投资策略写上去，老的产品没办法做。
深圳某基金公司量化负责人士则很明确地告诉记者，“短期来看，现在不会做专户产品。毕竟做期权交易还要上系统，目前来看期权的价格有些高估，而且流动性也不是太好。如果一段时间过后，整个期权更稳定，更市场化，可能会考虑推出相关产品。”
不过，也有基金公司相当积极，上海某合资基金公司高层去年曾透露，一旦个股期权推出，该公司势必推出与之相关的基金产品，争取抢得一定的市场先机。
期权产品爆发尚需时日/
期权推出后，标的证券的交易量将活跃，利好券商板块，大盘蓝筹股也将受到市场更多关注。本周一，券商股全线暴涨，带动大盘蓝筹股集体反弹。
前述沪上私募量化人士分析指出，期权的玩法很多，比如纯策略，通过构建期权组合做交易，不过公司还是把期权更多地作为风险管理工具，比如其产品中蓝筹股票比较多，就会用来做套保，甚至用备兑开仓来做增强。
“其实我觉得期权和现货结合在一起，套保和对冲的效果可能会更好，期货的资金占用效率较大。为了做对冲，你可能要把20%~30%的资金放在期货头寸上，你如果用期权，只用小部分的钱，资金占用比较小。”该私募量化人士进一步分析道。
也有公募量化基金经理认为，期权对产品投资策略的丰富非常重要，未来可以设计出相应的套利、套保、投机策略。至于运用程度，则要看期权的限仓是否会放开以及市场流动性是否支持。未来基金专户、保本基金以及绝对收益基金有望参与期权投资。
“目前，我们还是以套利为主。要套利的话，市场需要一波非理性的人参与进来才有套利性机会。现在看来，个人投资者看重期货的高杠杆和T+0制度,你才会有相对低风险的套利机会。我估计，未来的市场无风险甚至低风险的套利机会不会很多，这个完全取决于市场博弈。做市商的力量比较大，散户的力量比较小，低风险套利机会不太多。”前述小型基金公司私募量化对冲人士表示。
易方达上证中盘ETF基金经理张胜记认为，期权将成为A股市场最重要的交易品类。而期权标的证券一般都是抗操纵性强的大盘蓝筹指数或股票。首批挂牌的期权合约达40只，未来还会进一步推出更多期权品种，期权品种并不稀缺。由于期权对投资者的大量分流，可以预见小股票的整体高估值将逐步降低。
丰富期权的标的品种，也是众多公私募投资人士的共同期待，比如推出沪深300指数期权或其他流动性更佳的品种。同时，如果能以股票现货充抵保证金，便能够很好地提高资金使用效率。朱雀投资认为，期权策略组合保证金制度，也是必不可少的。中金所和沪深交易所的保证金账户必须打通，才能更好地控制整个产品的保证金风险，同时提高资金划拨效率和使用率。
业内有消息称，上证50ETF期权平稳运行一段时间后，上证所将进一步完善ETF期权保证金机制，包括组合策略保证金机制、证券冲抵保证金机制等；研究建立相关配套机制，如上证50ETF延期交收交易产品和高效的证券借贷产品。
<p>据悉，上证所还将进一步拓展期权标的范围，或拓展到180ETF、跨市场ETF、跨境ETF、行业ETF等，然后拓展到个股。上证所会视市场情况研究推出合约条款更多样化的期权，并可能在风险可控的前提下逐渐放宽交易限制。