信托证券业务牛市隐忧：业绩分化尴尬待解 通道垄断优势不再

韩韩丁丁

例如股票多空型投资策略，即由私募基金买涨业绩增速良好的股票同时，通过融券业务等方式沽空同行业业绩较差的股票。这种投资策略的最大特点，就是无论股指涨跌，基金都能从中赚钱——当股指上涨时，业绩良好的股票涨幅往往高于业绩较差的股票，由此买涨绩优票所取得的利润要高于沽空绩差股的亏损，给基金带来不错的收益；反之当股指下跌时，业绩良好的股票跌幅往往低于业绩较差的股票，由此沽空绩差股所得到的利润要高于买涨绩优股的亏损，同样能给基金带来不菲的收益。
                        “以往，一到牛市行情，总有不少私募基金找我们发行产品，公司内部还打算以此为契机，推动主动管理型证券投资业务快速发展，加快信托公司业务转型进程。”他说，但现在他越来越感受到信托公司不再是私募基金发行产品的首选，尤其是随着第三方理财机构开始低价争夺这块市场蛋糕，信托公司的这条业务转型道路其实并不好走。
尽管A股牛市行情令阳光私募赚得盆满钵满，一家信托公司证券业务部主管陈刚（化名）却坦言“压力依旧不小”。
“如果阳光私募业绩远远跑赢大盘，自然皆大欢喜；反之一些阳光私募业绩跑输大盘，难免会遭遇投资者问责，信托公司夹在其中，真是里外不是人。”
他告诉记者，近期，随着各家阳光私募产品一季度净值报告公布，部分投资者难以理解阳光私募产品投资回报率为何在牛市行情里会跑输大盘，纷纷要求信托公司联系私募基金管理团队给予解释。
事实上，业绩跑输大盘的阳光私募产品数量并不少。私募排排网最新数据显示，截至一季度末，在纳入统计的1307只阳光私募产品里，402只阳光私募累计收益低于沪深300指数同期14.64%涨幅，其中还有103只阳光私募出现净值亏损。
陈刚透露，近期他们与净值亏损的私募基金管理团队进行了多次沟通，向投资者解释他们的投资策略，尽可能安抚情绪。然而，此举收效不高。毕竟，阳光私募业绩好转，才是最佳的解决方案。
与此同时，他骤然发现，相比阳光私募业绩压力，信托公司还面临私募基金客户资源悄然流失的问题。
“以往，一到牛市行情，总有不少私募基金找我们发行产品，公司内部还打算以此为契机，推动主动管理型证券投资业务快速发展，加快信托公司业务转型进程。”他说，但现在他越来越感受到信托公司不再是私募基金发行产品的首选，尤其是随着第三方理财机构开始低价争夺这块市场蛋糕，信托公司的这条业务转型道路其实并不好走。
业绩“两极分化”压力
在私募基金界，存在着一条不成文的游戏规则，即一只私募基金的业绩辉煌期最多能维持2-3年。今年一季度的股市牛市行情，同样延续着这条游戏规则。
私募排排网最新数据显示，在一季度业绩排名前10的阳光私募产品里，除了泽熙投资徐翔管理的两款产品延续去年以来的高收益，其他几乎都是“新面孔”。相比而言，数家传统知名私募基金管理人所发起的阳光私募产品一季度累计收益均低于同期沪深300指数14.64%的涨幅。
比如赵丹阳的华润信托-赤子之心价值、朱南松的平安信托-证大四期A、裘国根的外贸信托-重阳对冲1号一季度净值增长率分别仅有4.03%、2.58%、4.88%。
陈刚坦言，知名私募基金管理人的阳光私募产品业绩跑输大盘，着实给信托公司客服工作带来不小压力。甚至有投资者向信托公司质询，这些阳光私募业绩之所以偏差，是不是存在利益输送——即为旗下其他私募产品高收益“买单”。
为此，他与不少私募基金管理团队进行沟通，了解业绩疲软的具体原因。在他看来，这多数是阳光私募产品投资策略趋于多元化所致。如今的阳光私募产品投资策略，除了包括股票多头，还融入多空策略、定向增发、量化投资等，其中某些投资策略并不追求短期牛市行情的最大化收益，而是在股市中长期上下波动期间寻求稳健的高投资回报。
例如股票多空型投资策略，即由私募基金买涨业绩增速良好的股票同时，通过融券业务等方式沽空同行业业绩较差的股票。这种投资策略的最大特点，就是无论股指涨跌，基金都能从中赚钱——当股指上涨时，业绩良好的股票涨幅往往高于业绩较差的股票，由此买涨绩优票所取得的利润要高于沽空绩差股的亏损，给基金带来不错的收益；反之当股指下跌时，业绩良好的股票跌幅往往低于业绩较差的股票，由此沽空绩差股所得到的利润要高于买涨绩优股的亏损，同样能给基金带来不菲的收益。
然而，在业绩压力面前，信托公司同样需要承担主动管理职责。
“通常我们不会干涉私募基金管理团队的具体投资决策，但我们也会和他们沟通寻找业绩疲软的具体原因，是不是产品规模过大而找不到合适投资的优质股票，或者是自身投资策略需要改进等。”他说，有时信托公司不得不展现强硬的一面——如果阳光私募产品业绩持续下滑，他们将不得不劝导投资者开始赎回份额止损。
“类似的案例在业内也曾发生过，但这种做法往往比较极端。”他说。另一种比较可行的强硬措施，则是信托公司主动管理的TOT产品将不再投资这些业绩持续下滑的阳光私募产品，无形间给它们带来不小的募资压力。
他透露，目前信托公司“软硬兼施”的做法也取得一定效果，有些一季度净值亏损的阳光私募开始调整投资策略，4月起基本进入净值增长轨道。
外部竞争加剧
除此之外，陈刚发现，相比阳光私募业绩压力，更让信托公司难受的，是阳光私募业务模式正在被颠覆——越来越多私募基金不再将信托公司视为产品发行募资的首选。
其实，今年一季度阳光私募的发行数量并不低。
wind数据显示，2015年1-3月，每月新发行的股票型阳光私募产品数量分别为789款、467款和562款。
但陈刚却感觉到，尽管阳光私募发行数量不少，但信托公司的议价能力开始降低。以往在牛市行情，很多私募基金都主动寻找信托公司发行产品，对信托公司报价也是来者不拒。
按照行业惯例，信托公司一般会收取1%的基金管理费/年与20-30%的超额利润分红（从私募基金的管理费与超额利润分红里扣除）。
如今，随着私募基金可以自主发行理财产品，他们开始比较信托公司、第三方理财机构、券商等产品发行募资渠道的报价高低，无形间令信托公司的议价优势不复存在。
陈刚坦言，近年阳光私募业务的确遭遇不少外部竞争，比如券商也在开展私募基金综合托管业务，即承担私募基金产品设计、份额登记、净值计算、交易经纪、清算、资产托管、客户服务、募资等一揽子业务，而他们的报价也相对灵活，即按照私募产品所需的综合托管服务内容进行打包定价，令整体费用可能较阳光私募产品更低。
有私募基金透露，目前他所在的私募基金曾通过券商渠道发行一款私募产品，仅仅支付0.8%管理费/年与15-20%超额利润分红，这种价格优势已令不少私募基金开始考虑借助券商渠道发行产品募资。
“但是，通过信托平台发行阳光私募产品还有一定的税务优势。”他说，比如私募基金通过信托公司发行阳光私募产品，由于信托产品无需为出资人代扣代缴25%个人所得税，可以让出资人自主做税务筹划，无形间降低了税负压力。但私募基金自主发行产品如何明确出资人税收缴付方式，仍需要相关部门出台相关操作细则。
然而，如何打好税收优势这张牌，陈刚坦言目前公司内部也没有具体的营销方案。
21世纪经济报道记者多方了解到，有专家曾建议修改《新基金法》，给予私募基金非纳税主体的法律地位，即私募基金只要完成证监会备案注册，将以基金产品形式，在证监会与税务部门“联网”的信息系统备案登记，效仿公募基金产品模式不向出资人征收相应税收。
<p>“如果信托公司不能提供更多的附加服务，未来阳光私募可能将逐步边缘化。”他不无担心地表示。在他看来，相比券商可以向私募基金提供额外的股票投研报告服务，信托公司的阳光私募业务已不能停留于通道角色，同样需要在增值服务上下功夫，才能维系现有的行业地位。（编辑 韩瑞芸 冀欣）