全民疯狂大炒股：疯牛，慢牛，改革牛？

宁轩930806

沪深两市在“疯狂周一”冲出1.8万亿成交量，相当于2014年全国城镇居民总收入的四成。一方面是实体经济的融资压力倒逼货币政策，逼出了对股市的利好，另一方面，过快上涨的牛市带来了激增的系统性风险，杠杆压力巨大，不得不进行调控。
                        
不少市场人士将本轮牛市定义为“改革牛”。 （CFP/图）
  
刘志毅 李微敖 丁子荃
沪深两市在“疯狂周一”冲出1.8万亿成交量，相当于2014年全国城镇居民总收入的四成。
中国股市正在进入一场规模空前的多空大对决，一季度有人减持套现1400亿离场，也有以80后、90后们为主力的近800万新股民开户入场。有观察者认为“宴会才到中段”，也有研究者调侃说“侠之大者，为国接盘”。
2015年4月20日，周一，对于关注中国股市的人们来说，刚过去的周末如同过山车，漫长而戏剧化。
4月17日，为了规避短期内刺激大盘走势，证监会在周五收盘之后放出重磅通知：高度重视两融业务的合规和风险管理，券商不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等。
尽管只是政策重申，通知仍被许多人解释为“支持做空”“打压股市”。
第二天，周六，证监会新闻发言人出面解释通知意在促进融资融券业务平衡发展，非打压股市。及至周日傍晚，央行宣布下调存款准备金率1个百分点，此外还定向对部分农村金融机构额外下调存款准备金率0.5-2个百分点，宽松幅度之大超出市场预期，降准力度达到2008年金融危机以来最高水平，对股市来说堪称重大利好。
消息一好一坏，堪称惊魂48小时。
于是，网友惊呼，A股创造了一个奇迹，在周末非交易日完成了剧烈盘中调整。其间，多头没崩溃，空头也没崩溃，崩溃的是券商策略分析师，不到周一开盘，手快的分析师们已经撕了两份观点迥异的周报了。
牛头按不住
2015年一季度，新增股票账户数量同比增长433%，达到795万多户，其中80后成为主力军，占62%。两市交易金额41.18万亿元，同比增长238.4%，其中自然人交易金额占八成以上。
牛市火热，果然，4月20日，A股宽幅震荡，沪指从上涨近2%刷新7年新高，变为收盘下跌近2%。但市场规模急速膨胀，早已经在挑战系统的极限。
证监会数据显示，2015年一季度，新增股票账户数量同比增长433%，达到795万多户，其中，80后成为主力军，占62%。两市交易金额41.18万亿元，同比增长238.4%，其中自然人交易金额占八成以上。
而这批新杀入股市的投资者，被市场人士定义为第五代股民，其特点是他们入市普遍操作大胆、反应迅速。
中国证券登记结算有限公司最新公布数据显示，仅在上周，新增A股开户数就为325.71万户，环比大增93.77%，创历史新高，该数据此前已连续四周保持百万级别的增长。
4月14日，放开证券账户开户“一人一户”限制后的第二日，中登公司证书系统因人数激增出现“崩溃”，多家券商机构反映证书无法申请。
而4月20日，沪市竞价阶段成交金额为11476.01亿元，深市成交金额为6549.7亿元，两市合计成交超出1.8万亿元，创出历史新高。
上交所则因为成交额超过万亿，导致系统爆表，显示始终停在一万亿，创下了单一证券交易所史上的最高成交额。上交所方面表示，信息公司会连夜组织券商升级系统，明天成交额再超一万亿就会正常显示。
1.8万亿是什么概念？1.8万亿能购买7500吨黄金，接近德国、法国、中国、日本黄金储量的总和；接近“宇宙最大银行”工行的总市值，相当于13个宝钢；是2014年全国城镇居民总收入的40%。

人民群众的热情淹没了A股，2015年4月20日，上交所因为单边成交额超过万亿，导致系统爆表。 （CFP/图）

“改革牛”
A股不断被注入“强心针”。
人民群众的热情淹没了A股，特别是3月25日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步促进资本市场健康发展，更是为A股打了一针“强心剂”。
而不少市场人士则将本轮牛市定义为“改革牛”，随着国家“一带一路”蓝图的描绘，中国正面临改革开放的新局面，包括全面深化金融改革，如新股发行制度改革推出注册制、存款利率市场化、汇率市场化、金融自由化及存款保险制度改革、房产登记体制改革的主要背景。
而在财富重新分配的预期下，第五代股民也要分一杯羹，自然也成为了这一轮牛市真正的投资主力军。
“改革牛”中蕴涵的“国家意志”成为市场争议的焦点，而在政策密集出台背后，究竟是希望通过整治违规融资，加强融券来给股市降温，还是希望通过降准来重新刺激股市、刺激实体经济呢？抑或是两者的结合体，让股市转向“慢牛”的节奏？
一位央行官员告诉南方周末记者，4月19日的这次“降准”，本身并不意外。早在2014年11月21日，央行宣布一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%时，他就曾对南方周末记者表示，下一步“降准”的概率和空间更大。
“我们内部一些人，原先预计会先降准，再降息；但今年2月28日，结果又对称降息0.25个百分点，这个原因比较复杂。然后，才有了这次降准。”
这位官员称：“这次降准，为什么会和证监会周五通知时间隔得这么近，我认为巧合的成分更多一些。外界有些过度解读了。”
降准背后
实体经济的融资压力倒逼货币政策，逼出了对股市的利好，而过快上涨的牛市带来了激增的系统性风险，杠杆压力巨大，不得不进行调控。
这位官员还提到，由于美元持续升值，大量外资开始撤离中国，一定程度上造成了境内货币流动性紧张。这也是“降准”的原因之一。
南方周末记者同时也从另一位接近央行的人士处获悉，早在3月底4月初，一季度经济数据对外公布前，央行货币政策司的工作人员，即开始连续加班加点，草拟货币政策新文件。“起因是今年一季度的经济数据不好看，而且经济数据与金融数据不匹配，经济增长速度慢，但金融很活跃。中央要求想办法、出对策，其中就包括是否要进一步放松银根。这方面，我们是有不同意见的。”
4月15日，国家统计局公布数据显示，一季度中国国内生产总值（GDP）140667亿元，按可比价格计算，同比增长7%，增速创下近6年新低。
4月17日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强来到国家开发银行和中国工商银行考察并主持召开座谈会，要求银行机构，“深入推进金融改革开放，助力实体经济升级发展”。
数位央行和中国工商银行总行的人士告诉南方周末记者，中国证监会主席也随同参加了上述活动；央行方面，因行长周小川率团参加在美国华盛顿举行的国际货币基金组织第31届国际货币与金融委员会（IMFC）系列会议，所以由副行长潘功胜参加在国开行和工行的活动。
一方面是实体经济的融资压力倒逼货币政策，逼出了对股市的利好，另一方面，过快上涨的牛市带来了激增的系统性风险，杠杆压力巨大，不得不进行调控。
转杠杆的逻辑
素来以严肃面目示人的研究报告以调侃、冷幽默的方式改头换面，亲民的作风也在预示着全民入市的一波大浪潮到来。
4月21日，作为本轮牛市的牛股代表，南车和北车股票以约6%的跌幅低开，开盘后不久即遭大单砸至封停，单日市值蒸发超过1000亿元。
从2014年12月底，南北两车合并预案公布并复牌以来，符合“一带一路”概念，两公司的股价就犹如坐上了火箭一样飞速蹿升，从6元左右冲至跌停之前的35元以上，涨幅达到5倍之多。从“买不进”到“卖不出”，仅仅两天时间而已。此前，它们已经历了几乎8个涨停板，被股民称为“中国神车”。
政策进退不定之时，分析师们索性开始卖萌。
4月21日下午，一名人称“桃姐”的分析师几乎抢去了“中国神车”的风头，这是长江证券分析师覃川桃推出的最新研究报告《侠之大者为国接盘》，在研报中她表示，“中小板指和中证500因为刚回调完后边该是一段向上的离开，从概率上看值得搞，但后边的空间有可能较小。上证50和沪深300因为前期走得太强随时有调整的可能，但调完之后向上的空间大，建议抱着一颗‘侠之大者为国接盘’的心继续买。”
事实上，作为“缠论大法”的覃川桃已经不是第一次推出类似的噱头标题党研究报告。《这是我最后一笔党费》、《不是在站岗，就是在去站岗的路上》等诸多标题绝对“吸睛力”十足。
素来以严肃面目示人的研究报告以调侃、冷幽默的方式改头换面，亲民的作风似乎也在预示着全民入市的一波大浪潮已经到来。而在此前，这种文风似乎已经有了苗头，“有一种冷叫做你妈觉得你冷”“论对熊市的最后一战”“站在牛头上卖掉房子买股票”等标题也出现在各大证券公司的研究报告中。
在全民炒股的热潮中，出租车司机在开车时已经不再用滴滴或者快的抢单，而是忙不迭地用手机看股市，在媒体实习的实习生们在电梯里交流的是股票，休息间隙的公务员们，交流的也是股票。
兴业银行首席经济学家鲁政委则将目前的状况定义为“转杠杆”，而非“去杠杆”或者“降杠杆”。
中国社科院国际投资研究室主任张明在自己的公共平台上写道，“我并不认为，本次股市的牛市已经结束。缺乏经验的投资者才刚刚纷纷入场，宴会可能刚刚进行到中段”。
谁在离场
沪深两市今年一季度共有712家公司、1629名个人或机构股东减持上市公司股权，累计减持套现金额超过1400亿元。
而不少经济学家则对眼下状况表示了担忧。
4月21日，经济学家华生读过人民网《4000点之上才是牛市开端》后在微博上发表评论称，“此轮牛市最大危险是它被解读为政府背书。”
市场中，做空的人早已开始行动，甚至是以意想不到的方式。
3月17日，一家名为“止观投资”的公司在雪球、股吧等论坛向前日因财报异常耀眼而暴涨的如意集团全体股东发出对手盘邀请，即在公证下向看好如意集团后市的投资者把股票借给止观投资半年到一年，到期后按照股票数量归还，另支付年化7%的利息。共征集一千万股，占如意集团流通股本的5%。
此举被认为是一种新颖的做空形式，引起轩然大波，之前十个交易日就翻番的如意集团于公告发出后立即停牌。
在雪球网公开的答疑会上，有投资者问：在目前的高涨行情中，您做空如意集团有几成把握呢？止观投资回复：“根据前期建立模型、压力测试，我们认为在未来6个月内此次创新与突破的成功概率超过90%。”
有人质疑，止观投资并没有股权质押的执业资格，公开征集对手盘有制造市场恐慌，操纵股价的嫌疑。4月21日，如意集团复牌，截至发稿时，连续走出两个一字板涨停。
此前创造出大量增量资金引来“疯牛”的是杠杆，引致证监会大规模严格纠察的是杠杆，多次引发短时间崩盘的也是杠杆。在杠杆撬动了似乎一发不可收的牛市之后，一些机构与投资者正在积极套利离场。
统计数据显示，沪深两市2015年一季度共有712家公司、1629名个人或机构股东减持上市公司股权，累计减持套现金额超过1400亿元。其中，258名个人或机构股东减持套现金额超过1亿元。去年三季度大盘由2000点起步上攻时，A股上市公司合计净减持规模为728亿元，至去年四季度升至974亿元，今年一季度继续快速递增。
目前，大盘市盈率为28倍，中小板的市盈率则已达63倍，而创业板的市盈率现在是114倍。相较之下，2007年大盘指数6000多点的时候，那个时候大盘市盈率是71倍，中小板是83倍，看起来，某些中小企业和创业板已经远远超过了那个时候的估值水平。
高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭4月19日在北大国发院说，美国2000年IT泡沫破灭之前，估值高峰也是在70倍，中国大盘之所以市盈率还不是很高，是因为局部行业非常便宜，中国A股上市公司当中有70%股票市盈率已经高于38倍，60%高于51倍，一半以上高于了70倍，基本上达到了2007年的最高水平，也达到了美国纳斯达克泡沫破灭之前的最高水平。现在和2007年不同的地方就是，那个时候经济增长速度很快，企业盈利表现很好，大量的外汇资金流入，因为人民币在大幅度的升值，现在不是这个情况，企业盈利在明显的下降，而且经济增长速度在下滑，中国的资本账户出现了明显的资金流出，而不是流入。
“一个靠政策刺激的市场实际上还是一个人为干预的市场。”一名私募人士对南方周末记者表示了担忧，疯狂的市场只会令投资者更愿意快速地套利离场，而不是投身实体经济。
4月22日，上证指数收于4398.49点，中途一度突破4400点的整数位，整个大盘有接近1000只股票上涨，仅有52家下跌。
<p>（南方周末记者黄河、张玥对本文亦有贡献）