低油价时代并购双刃剑：中国油企抄底的诱惑与陷阱

我爱十七Fe

2015年元旦刚过，2014年下半年开始就“跌跌不休”的国际油市再度经历“黑色星期一”，美国纽约原油价格一度跌破50美元关口，较2014年上半年每桶100美元的价格下跌了50多美元，跌幅超过50%，创2009年4月28日以来的最低收盘价位。
                        
晨哨研究员付尚
2015年元旦刚过，2014年下半年开始就“跌跌不休”的国际油市再度经历“黑色星期一”，美国纽约原油价格一度跌破50美元关口，较2014年上半年每桶100美元的价格下跌了50多美元，跌幅超过50%，创2009年4月28日以来的最低收盘价位。而作为全球基准的洲际交易所伦敦布伦特原油也跌至每桶53.11美元，创2009年5月1日以来的最低收盘价位。
面对国际油价大跌，海外许多油气资产价格也跌至低位，有业内人士认为这是中国石油企业对海外油田资产“抄底”的好时节。但与此同时，相较于某些国家石油行业每桶40多美元的开采成本，现在的油价将会给进行海外收购的中国企业带来较大运营风险。国内上市公司金叶珠宝和天成控股迫于油价下跌引起的高风险，先后终止了对海外油气田资产的收购。
“三大诱惑”吸引中国油企海外“抄底”
在历史上，油价下跌往往会引来油田资产的并购热。如2008年至2009年间，在油价急跌特别是见底后，全球能源业则出现了密集的并购活动，形成了并购浪潮。低油价时期，国外高负债比的中小企业面临的风险比较大。为了维持公司的正常运转，避免资金链断裂给公司带来灭顶之灾，许多国外油气公司将被迫变卖资产以保证拥有必要的现金流维护公司的正常运营。这些资产的变卖使得交易对象将变得更加多样化，交易主体中的买方可选择资产的范围亦随之增大，这为中企海外“抄底”油气资产提供了便利。
此外，基于供需平衡理论，许多业内人士对于油价回升有着较为乐观的预期。科威特石油部长Ali al-Omair表示，目前原油市场上每日有180万桶超额供给，这是导致全球油价下跌的重要因素。根据供需平衡理论，在油价大跌的趋势下，企业对石油开采的投入资金将会减少，这将在一定程度上缩小原油供给过剩。业内人士分析认为，2015年全球价值超过1500亿美元的油气勘探项目有可能被搁置，目的是为了削减2020年年底之前的油气供应量。同时，国际各大石油巨头也纷纷缩减开支以应对低油价带来的不利影响。2014年第四季度，美国页岩油主要生产商大陆资源（Continental Resources）宣布2015年在油井等方面的各类开支为27亿美元，较最初计划支出减少约48%。必和必拓宣布削减美国页岩气项目开支高达20亿美元。康菲石油宣布将把2015年的资本开支削减20%。据此，不少油气企业对油价回升有乐观的预期，认为在不久的将来国际油价有望回升至80美元/桶左右的合理区间。
同时，中国能源政策的支持也是中国企业并购海外油田的诱因。在2014年11月国务院发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》中明确指出，统筹利用国内国际两种资源、两个市场，坚持投资与贸易并举、陆海通道并举，加快制定利用海外能源资源中长期规划，着力拓展进口通道，加强统筹协调，支持企业“走出去”。此外，国家在能源领域对民营企业逐步放开原油进口限制，使中国民营企业开始加快对海外油气资产的收购，从而获取能源政策的红利。
“抄底”还需谨防陷阱
国际油价持续走低，为谋求海外收购油气资产的企业带来前所未有的机遇。但作为石油行业上游的油田资产也存在油价持续下跌带来的运营风险，其主要表现为持续压缩采油利润，亏损局面连连出现，导致并购企业利益受损。
据公开数据显示，目前非欧佩克国家石油开采成本约为每桶60美元，而欧佩克均价在每桶35美元左右，全球平均产油均价在每桶50美元左右。按照目前的国际油价，中国企业在海外并购油田资产很难有较好的收益。
此外，对于正要在海外进行油田资产收购的企业来说，油价的不断下跌，使其面临着较大的困难。近日，金叶珠宝发布公告称，由于国际油价下跌且尚无趋稳迹象，使得其之前收购的油田资产的交易评估价格发生了重大变化，原收购价格已不符合当前市场情况，不符合公允价值原则，公司原决策参考的标的资产盈利预测已无法实现。因此，金叶珠宝通过协商终止了此次并购交易。无独有偶。就在金叶珠宝终止方案之前不久，原本打算定增收购境外油气田资产的天成控股也宣布终止收购，原因同样是“国际石油价格持续下跌且前景不明朗”。
<p>虽然基于供需平衡理论不少业内人士对油价回升有着较为乐观的态度，但国际油价的变动还会受到欧佩克会否决定减产、美国页岩油会否减产以及地缘政治因素等多方面的影响。这些因素呈现出诸多不确定性，这使得国际油价能否在较短的时期内回升存在疑问，同时也让跨境并购的中企无法对未来收益进行精准的预判。因此，中企海外买油在面对低价油气资产诱惑的同时，更要静下心来判断油价的走势，合理选择被并购企业的数量和规模等，周密计算一下投入产出的性价比是否是“黄金比例”。（编辑李关云）